宏观专题研究：特朗普百日新政展望收紧移民的宏观影响-250105（16页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 宏观宏观 特朗普百日新政展望特朗普百日新政展望：收紧移民的宏收紧移民的宏观影响观影响 华泰研究华泰研究 研究员 易峘易峘 SAC No.S0570520100005 SFC No.AMH263 +(852)3658 6000 研究员 胡李鹏，胡李鹏，PhD SAC No.S0570525010001 +(86)10 6321 1166 联系人 赵文瑄赵文瑄 SAC No.S0570124030017 +(86)10 6321 1166 2025 年 1 月 05 日中国内地 专题研究专题研究 2025 年 1 月

2、20 日，特朗普将入驻白宫、正式开启特朗普 2.0 时代。蓄势多年回归白宫的特朗普，可能上任后很快推出一系列对宏观和市场走势有深远影响的新政。就此，华泰宏观推出“特朗普百日新政展望”系列，包含移民、关税、去监管、削减政府开支等专题。我们预计，收紧边境管控+遣返非法移民相关政策将成为新一届国会和总统最先兑现的竞选承诺之一。这一政策不仅牵涉到财政和司法资源的重新分配，两党和公众的政见博弈，也会对美国的增长通胀走势、尤其是新移民供给较为集中的行业带来较明显的冲击。一、一、收紧移民相关政策将是“百日新政”的重头戏之一收紧移民相关政策将是“百日新政”的重头戏之一 控制非法移民流入的大部分举措通过总统行政

3、令就可以较快落地：控制非法移民流入的大部分举措通过总统行政令就可以较快落地：预计特预计特朗普收紧边境的措施朗普收紧边境的措施阻力较小阻力较小，驱逐存量非法移民也将取得一定进展、但，驱逐存量非法移民也将取得一定进展、但或难以达到其提出的或难以达到其提出的 100 万万/年的规模。年的规模。此外特朗普也可能与国会合作推动此外特朗普也可能与国会合作推动相关立法相关立法但后者流程更长。但后者流程更长。拜登政府任期内，我们估计美国非法移民的存量规模从 1100 万左右上升至 1500-2000 万。特朗普执政后，在控制移民流入方面，特朗普可能宣布边境紧急状态，加快修建边境墙；恢复对一些国家的旅行禁令；加

4、快积压移民案件审理。驱逐存量非法移民方面，特朗普可能加大对有犯罪记录的非法移民的驱逐；尝试削弱出生公民权（但可能遭遇法院挑战），打击“生育旅游”；推翻拜登暂缓驱逐移民的措施。此外，特朗普还会寻求与国会合作通过立法解决相关拨款。虽然存在一些“低垂果实”、如优先驱逐约 20 万左右有严重犯罪记录的移民，但大规模驱逐非法移民存在较大的财政和政治成本。其实，近期特朗普对收紧移民相关表态有所软化。二、预计特朗普驱逐非法移民的行动将导致二、预计特朗普驱逐非法移民的行动将导致 2025 年美国人口增速明显放缓年美国人口增速明显放缓 特朗普移民相关措施或将导致美国人口增量从特朗普移民相关措施或将导致美国人口增

5、量从 2023-24 年平均年平均 367 万万/年近年近乎腰斩至乎腰斩至 2025 年的年的 170-180 万、万、2026 年或将进一步下降。年或将进一步下降。参考 2024 年 2月 CBO 预测，2023-24 年美国年均净移民规模平均为 304 万（人口增量 367万），显著高于 2020-22 年均值 153 万（人口增量 172 万）。按 2023 年来劳动参与率的均值推算，2023-24 年累计新增移民占美国劳动力 1%，每年提振劳动力增速 0.5 个百分点。在特朗普移民相关政策实施力度较为温和情形下，预计 2025 年美国净移民 110 万人、净人口增量将从 2023-24

6、 年的367 万左右放缓至 178 万，人口增速则从 1.1%降至 0.5%、劳动力增速从0.9%降至 0.2%；极端情形下，2025 年美国净移民 45 万人，2025 年美国净人口增量放缓至 113 万，人口增速降至 0.3%、劳动力增速降至 0%。三、收紧移民三、收紧移民边际边际压低美国增长和就业并推高通胀、压低美国增长和就业并推高通胀、尤其对个别行业尤其对个别行业 净人口增长放缓将压低美国新增非农就业。净人口增长放缓将压低美国新增非农就业。正如我们在美国：人口流入的宏观影响不容小觑（2024/4/21）中分析的，2023-24 年移民大规模流入推高了美国劳动供给和新增非农就业。温和情形