煤炭行业专题报告：俄乌停止对欧天然气供应将对煤炭市场带来哪些变化？-250104（17页）.pdf

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1、行 业 研 究 2025.01.04 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 煤 炭 行 业 专 题 报 告 俄乌停止对欧天然气供应，将对煤炭市场带来哪些变化？分析师 金宁 登记编号：S1220524110004 联系人 韩笑 行 业 评 级:推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 49 总股本(亿股)1,808.63 销售收入(亿元)23,049.44 利润总额(亿元)3,290.46 行业平均 PE 705.37 平均股价(元)8.70 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 乌克兰乌克兰中断中断送往送往欧洲欧洲的俄天然气

2、输送的俄天然气输送。乌克兰计划自 2025 年 1 月 1 日起关闭俄气输送管道。2024 年 12 月 31 日，为期 6 年的俄罗斯天然气过境乌克兰输往欧洲的协议将到期。2025 年 1 月 1 日，乌克兰停止通过其天然气运输系统向欧洲转运俄罗斯天然气。分析本次“断气”影响，我们先回顾下分析本次“断气”影响，我们先回顾下 20222022 年的能源危机年的能源危机：2022 年俄乌冲突爆发，全球能源市场遭受重创，带动煤炭市场发生了变化。和本次中断俄气一样，2022 年的能源危机也由俄乌冲突引发，导致欧洲天然气格局巨变引发价格波动，2022 年 8 月荷兰 TTF 天然气价格达到 69 美元

3、/百万英热，较 2021 年同期上涨了 355.3%。高昂的天然气价格让依赖其发电的企业成本急剧攀升，欧洲各国电价也随之攀升，促使欧洲各国不得不寻求替代能源，煤炭作为成本较低且供应相对稳定的能源成为新的选择。2022 年高卡煤价格较贵，欧洲对有价格优势的褐煤需求增加，至少 90%的褐煤用于发电和供热。2022 年煤炭消费增加较大的有德国、意大利，而消费量减少较多的国家为乌克兰（-42.9%）、波兰（转向出口）,欧洲煤炭主要依赖进口，接近六成的硬煤缺口由进口弥补，与此同时，欧洲煤炭库存处于 300 万吨的历史低位。当供需格局发生变化，煤炭需求突然增加，而供应无法在短期内跟上导致供需失衡，2022

4、 年 5 月起欧洲煤炭价格达到 400 美元/吨高位，9 月更是达到 453 美元/吨，直到 2023 年 5 月煤价才回落至 150 美元/吨以下。本次欧洲“断气”与本次欧洲“断气”与 20222022 年类似，欧洲天然气紧缺年类似，欧洲天然气紧缺、煤炭库存略高但仍处、煤炭库存略高但仍处低位低位。乌克兰中断关闭俄气输送管道时间正处于冬季，为欧洲用电需求最高的时期，而欧洲风电发电量大幅缩减，需要依赖稳定的化石能源。同时美国遭遇严寒推动天然气价格，由于电力缺口逐渐放大以及天然气成本推动，欧洲电价不断上涨，对于欧洲而言转向煤炭仍具有价值。我们将 2022 年 5 月能源危机前期的煤炭/天然气价格，

5、与 2024 年 12 月煤炭/天然气价格做对比，得到当前天然气价格偏高，用煤炭代替天然气发电依旧具备价值，煤炭的优势性再度显现。但当前欧洲煤炭库存略高于 2022 年，即使欧洲抢煤，煤价也难有 2022 年的涨幅。本次欧洲“断气”有望对全球煤价形成支撑。本次欧洲“断气”有望对全球煤价形成支撑。回顾 2022 年能源危机，欧洲高卡煤价格一度升至 453 美元/吨，且维持 300 美元/吨以上达半年时间。我们认为虽然当前欧洲不会出现如 2022 般全球抢煤行为，但仍将对全球煤炭供需格局产生一定的影响。当前我国仍是全球最大的煤炭消费国，且2023-2024 年我国对煤炭进口的依赖度增强，未来国际市

6、场的定价权可能会在一定程度上向偏好高卡煤的国家转移，进而支撑国际市场煤价。全球煤炭的供需格局变化将对我国进口煤产生影响。关注关注煤炭板块煤炭板块红利资产。红利资产。本周 10 年期国债期货收益率逼近 1.60%，而近 12个月煤炭板块股息率 5.9%为全行业第一，一旦煤价底部继续夯实，市场对煤炭企业利润确定性更加认可，煤炭板块的投资价值将进一步显现。在供需环境、价格水平、行业利润均有望稳中向好的当下，行业高分红股息标的优势逐渐显著，央企市值管理改革促进提升央国企分红力度，结构性货币政策工具也助力高股息资产价值重估，建议关注资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例预期较高的标的：中国神华、陕西煤业、