茶百道-港股公司研究报告-茶香弥万店经营有百道-250105（35页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 茶百道茶百道(2555 HK)港股通港股通 茶茶香香弥弥万店，经营万店，经营有有百百道道 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):14.89 2025 年 1 月 05 日中国香港 餐饮餐饮 首次覆盖茶百道给予“买入”评级，目标价 14.89 港币，基于 20X 25 年 PE。茶百道是中国领先的中价现制茶饮品牌，我们认为公司核心竞争力来自于清晰的高质价比产品定位、优质的供应链管理及高效共赢的小店加盟模式。立足长远，随现饮行业供需格局优化，茶百道

2、作为全国化布局的综合型龙头有望逆势胜出，下沉市场、高线城市枢纽点位仍有加密空间，我们测算其中远期门店数有望超 1.5 万家。境外业务方兴未艾，仍处于渗透率提升阶段，有望成为公司第二成长曲线；积极试水跨界布局咖啡赛道，储备成长潜能充裕。质价比驱动中价质价比驱动中价现饮现饮高速发展，高集中度下头部品牌优势凸显高速发展，高集中度下头部品牌优势凸显 需求端，我们认为情绪消费高景气有望继续推动现制饮品蓬勃发展，现饮占国人水分摄入量的比例仍有提升空间。中价现饮（10-20 元）契合质价比趋势，符合大众需求，更具成长潜力。据 CIC，22 年中价饮品市场规模达 1,887亿（零售额），23-28E CAGR

3、 达 19.9%，增速较高。格局方面，品牌的过速膨胀和竞争白热化或加速长尾出清，进一步带动集中度提升。茶百道等龙头经营管理能力已受路径验证，规模优势突出，或更加受益行业整合。性价比性价比产品、产品、快周转快周转供应链与供应链与高效率小店高效率小店加盟模式加盟模式塑造塑造独特竞争力独特竞争力 公司自 2020 年起加速成长，优秀的底层经营质地支撑门店及利润规模同步扩张。我们认为公司具备 3 大竞争优势：1）牢抓性价比、便利性两大 C 端需求痛点，深耕大众价格带，以灵活的选址提高产品触达便捷度，进而做优外卖场景、增厚店效。2）B 端以小店模型全国化扩张，打造高效率 UE 持续吸引加盟商。3）供应链

4、规模效益和议价能力较强，存货周转率高于同业。成长曲线打造：成长曲线打造：下沉市场及境外展店空间广阔下沉市场及境外展店空间广阔 下沉、境外市场现制茶饮仍存供需差，渗透率或有提升空间，我们认为头部品牌有望实现降维打击。根据标杆城市和区域经济差异测算，预计茶百道境内门店数超 1.5 万家。24 年以来境外开店提速，韩国首店奠定良好开局。我们与市场观点不同之处我们与市场观点不同之处 市场担心现饮行业已存在供给过剩问题，或加剧竞争。我们认为价格竞争挤压加盟商盈利空间，但也给予了行业优胜劣汰和头部向下整合的机会。头部规模效应强，抗风险能力高，成熟的供应链和管理体系有望持续虹吸加盟商。目标价目标价 14.8

5、9 港币港币；“买入买入”评级评级 我们预测公司 24-26年 EPS为 0.50/0.70/0.85元。参考可比公司 25年Wind一致预期 PE 均值 20X，考虑公司虽处于成长期，但经营稳定性仍待验证，予以平价估值，给予 20X25 年 PE，给予目标价 14.89 港币，“买入”评级。风险提示：竞争加剧，加盟商管理风险，门店量价测算和实际偏差风险。研究员 樊俊豪樊俊豪 SAC No.S0570524050001 SFC No.BDO986 +(852)3658 6000 研究员 曾珺曾珺 SAC No.S0570523120004 SFC No.BTM417 +(86)21 2897

6、2228 研究员 梅昕梅昕 SAC No.S0570516080001 SFC No.BQE385 +(86)21 2897 2080 基本数据基本数据 目标价(港币)14.89 收盘价(港币 截至 1 月 3 日)10.48 市值(港币百万)15,486 6 个月平均日成交额(港币百万)20.18 52 周价格范围(港币)3.98-16.00 BVPS(人民币)2.76 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(人民币百万)4,232 5,704 5,139 5,871 6