谷歌-美股公司研究报告-搜索王者站在十字路口能否抢回AI主导权？-250104（67页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 谷歌谷歌(GOOGL US)搜索王者搜索王者站在十字路口站在十字路口，能否抢回，能否抢回 AI主导权主导权？华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(美元美元):):235.00 2025 年 1 月 04 日美国 互联网互联网 首次覆盖，给予“买入”评级，目标价 235 美元。谷歌主营业务为搜索广告、YouTube 及云计算。我们认为谷歌拥有完备 AI 生态，凭借大规模搜索流量、自研 AI 芯片 TPU、Gemini 大模型，以及全链条云业务部署，将受益于 AI

2、 应用下半场浪潮，并有望抢回 AI 的主导权，引领估值持续抬升。深耕深耕 AI 多年多年，凭借凭借 Gemini、TPU、搜索和云、搜索和云生态生态，抢回，抢回 AI 主导权主导权正当时正当时 自 ChatGPT 空降后，市场普遍认为谷歌 AI 技术在走下坡。但我们认为尽管OpenAI 凭借微软加持抢占市场，谷歌在 AI 研究根深蒂固。谷歌早在 2016年已洞悉降低 AI 计算 TCO 的重要性，自研 AI 芯片 TPU 并经历多次迭代，对比其他科技巨头具备先发优势。谷歌也在 2017 年发布大模型奠基算法Transformer，随后在 2018 年发布蛋白结构预测系统 AlphaFold，发

3、明者在24 年荣获诺贝尔化学奖。凭借 TPU 和 Gemini 2 新大模型，以及庞大的搜索生态数据，叠加全链条云布局，我们认为谷歌抢回 AI 主导权正当时。广告业务广告业务高高搜索搜索渗透率或能维持渗透率或能维持，主要关注主要关注 AI 协同协同主营业务主营业务进展进展 我们预计 Services 业务 FY24/25/26 营收为 3046/3332/3632 亿美元。谷歌搜索引擎在全球拥有高市占率，我们认为将继续维持。Perplexity 等已将聊天机器人与搜索有机结合，因此将强劲 AI 实力有效融入到谷歌核心产品已成为未来挑战之一。近期谷歌推出 Gemini Deep Search 有

4、所尝试，我们看好谷歌在打磨新搜索商业模式之后，凭借其 AI 技术积淀和庞大的应用生态，在 AI 时代继续保持搜索王者地位。若后续观察到 DeepMind 管理团队融入搜索等核心生态，我们认为或为谷歌释放更积极的整合信号。IaaS-PaaS-SaaS 全链条布局，全链条布局，AI 入云份额入云份额持续提升持续提升，与头部差距与头部差距缩小缩小 我们预计谷歌云业务 FY24/25/26 营收为 434/553/694 亿美元。24Q3 谷歌云营收增速为 35%，对比 AWS 和微软的 19%和 34%，持续巩固其全球第三大云地位，市占率从 19Q4 的 6%攀升到 24Q3 的 12%。谷歌云的

5、IaaS市占率更是前五大提供商中增速最高。我们认为，目前谷歌云已将市场策略从构建技术转变为产品和解决方案，叠加 AIaaS，持续赢得中大型企业青睐。首次覆盖首次覆盖给予给予“买入买入”评级评级，目标价目标价 235 美元美元，25 年年 26.0 x PE 我们认为谷歌当前被市场低估，Forward PE 为 20.7x，低于五年历史均值20.9x，也低于广告和科技可比均值 23.3x 和 39.0 x。历史上谷歌近两次估值上升分别由 2018 年企业上云(峰值 23.0 x)和 2020 年疫情催生居家办公(峰值 26.9x)驱动，但公司在 2023 年 AI 浪潮并未跟上(峰值 20.9x

6、)。我们认为谷歌在 AI 技术壁垒逐步兑现后将迎来价值重估，应重返历史估值高位，我们给予 25 年 26.0 x PE，预计 24/25/26 年净利润为 947/1106/1287 亿美元。风险提示：AI 技术落地不及预期、行业竞争激烈、反垄断监管变化等。研究员 何翩翩何翩翩 SAC No.S0570523020002 SFC No.ASI353 +(852)3658 6000 研究员 夏路路夏路路 SAC No.S0570523100002 SFC No.BTP154 +(852)3658 6000 研究员 丁骄琬丁骄琬 SAC No.S0570523040003 SFC No.BPJ94