【公司研究】口子窖-永不落幕的徽酒经典：真藏实窖-20200910（24页）.pdf

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1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 真藏实窖永不落幕的徽酒经典 口子窖(603589) 从竞争周期上来看，口子窖当下的价值低于预期从竞争周期上来看，口子窖当下的价值低于预期 2020 年面对疫情强劲冲击，口子窖在需求端依然表现稳健。得承 认，在安徽市场盘踞 20 余年的口子窖，虽然在近两年的价位升 级上速度放缓，但是其“真藏实窖”的品质，还是获得了消费者 的广泛认可，这也是口子窖多年来一直保持增长的根本原因。 竞争现状，强势古井面前，市场表现略显暗淡竞争现状，强势古井面前，市场表现略显暗淡 品牌上，古井多年全国化品牌建设、次高端价位快速提升，让其 品牌认知逐渐与口子窖拉开差距。渠道上，古井

2、的三通工程在省 内已经深深扎根，让古井的产品推广效率更高。组织上，古井的 组织团队基于三通工程的建设，多年来打造了战斗力强劲的组织 团队。这三个维度，是古井目前相比较口子窖建立的竞争优势。 要素分析，优质企业质地，彰显增长可持续性要素分析，优质企业质地，彰显增长可持续性 竞争对手固然卓越，但是口子窖的质地也非常优秀。品牌上，口 子窖至少是省内第二品牌。产品上，口子窖差异化发展兼香型白 酒，酒质评价极高。营销渠道上，口子窖的经销商极为优质，渠 道利润高，推力大，有完善的组织团队和深度的渠道客情。 展望未来，竞争存在周期，守得云开终见月明展望未来，竞争存在周期，守得云开终见月明 未来口子窖在渠道上

3、，省内持续渠道下沉，省外继续有序扩张。 在产品上，消费升级下坚持提高高档白酒的比重。在组织上，拥 有专业的团队，费用把控能力极强，股权激励助力长期发展。我 们认为当口子窖基于原始要素，只要去做，是有能力去实现大幅 度改善、继续实现业绩快速增长的。 投资建议投资建议 预计 20-22 年公司收入分别为 46.82/52.62/59.46 亿元，同比增 长 0.2%/12.4%/13.0%，实现归母净利润分别为 16.88/19.22/22.22 亿元，同比增长-1.9%/13.8%/15.6%，EPS 分 别为 2.81/3.20/3.70 元/股，按最新收盘价对应 PE 为 18.69/16.

4、42/14.21 倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示 经济下行导致需求减弱；省内竞争加剧；食品安全风险 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格：目标价格： 最新收盘价： 52.60 Table_Basedata 股票代码股票代码： 603589 52 周最高价/最低价： 63.90/33.75 总市值总市值( (亿亿) ) 315.60 自由流通市值(亿) 315.60 自由流通股数(百万) 600 Table_Pic 分析师：寇星分析师：寇星 邮箱： SAC NO：S1120520040004 联系电话：15811000965

5、 联系人：郭辉联系人：郭辉 邮箱： SAC NO： 联系电话：18156051881 联系人：卢周伟联系人：卢周伟 邮箱： SAC NO： 联系电话：15521261647 联系人：王厚联系人：王厚 邮箱： SAC NO： 联系电话：15331993491 -38% -24% -10% 4% 18% 32% 2019/082019/112020/022020/052020/08 相对股价% 口子窖沪深300 Table_Date 2020 年 09 月 10 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 盈利预

6、测与估值盈利预测与估值 资料来源：Wind,华西证券研究所 Table_profit 财务摘要 2012018A8A 2019A2019A 2 20 020E20E 2 20 021E21E 2 202022E2E 营业收入(百万元) 4,269 4,672 4,682 5,262 5,946 YoY（%） 18.5% 9.4% 0.2% 12.4% 13.0% 归母净利润(百万元) 1,533 1,720 1,688 1,922 2,222 YoY（%） 37.6% 12.2% -1.9% 13.8% 15.6% 毛利率（%） 74.4% 75.0% 75.0% 75.6% 76.7% 每股