【公司研究】拉芳家化-首次覆盖报告：凤凰涅槃电商腾飞-20200910（19页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 拉芳家化拉芳家化(603630) 凤凰涅凤凰涅槃槃，电商腾飞，电商腾飞 拉芳家化首次覆盖报告拉芳家化首次覆盖报告 訾猛訾猛(分析师分析师) 彭瑛彭瑛(分析师分析师) 021-38676442 021-38674933 证书编号 S0880513120002 S0880517120002 本报告导读：本报告导读： 公司自建电商团队，电商运营能力显著增强，股权激励落地激发团队潜力。电商有望公司自建电商团队，电商运营能力显著增强，股权激励落地激发团队潜力。电商有望 赋能新品牌高速增长， 线上和护肤品收入占比有望大幅提升， 加速向化妆品

2、集团转型。赋能新品牌高速增长， 线上和护肤品收入占比有望大幅提升， 加速向化妆品集团转型。 投资要点：投资要点： 投资建议：投资建议：电商团队到位，股权激励利落地，电商+新品牌+新品类三 维驱动业绩加速增长。预计 2020-2022 年 EPS 为 0.25、0.47、0.65 元，参考可比公司给予目标价 30 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 公司加速战略转型， 从日化企业走向电商驱动的化妆品集团。公司加速战略转型， 从日化企业走向电商驱动的化妆品集团。 公司打 造了经典民族日化品牌拉芳、雨洁、美多丝等，奠定了在洗护市场的 领先地位。近年来公司投资了多个与美妆、护肤相关的优质项目，并 借由海

3、外品牌代理积累了护肤品运营经验。公司从 2018 年开始自建 电商团队，目前已搭建了近百人的专业团队，参考珀莱雅 2017 年底 重建电商团队后线上渠道即迎来连续三年高增长，公司线上实力增 强、电商高增长可期，全面加速从日化集团向化妆品集团转型。 股权激励落地， 电商股权激励落地， 电商+ +新锐新锐+ +进口三轮驱动。进口三轮驱动。 公司拟向核心管理人员及 业务骨干（其中线上员工占比 35%）授予股权激励，业绩考核目标为 2020 年和 2021 年营收较 2019 年增长不低于 0%和 33.16%， 其中电商 营收增长不低于 66.67%和 347.15%， 彰显了线上高增长的决心。 在

4、经 典品牌稳健增长基础上，电商将重点赋能新锐品牌 T8、肌安特以及 进口品牌，届时线上和护肤品业绩占比有望显著提升。 外延投资成果丰厚， 协同效应释放可期。外延投资成果丰厚， 协同效应释放可期。 公司通过产业基金投资了多 个优质内容电商、MCN 以及美妆品牌项目。未来不仅有望在新品牌营 销和产品开发方面产生协同效应，也为外延发展储备了优质项目。 风险提示：风险提示：电商团队执行力低于预期，新品牌营销效果不及预期等。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 964 965 968 1,309 1,614 (+/-)% -

5、2% 0% 0% 35% 23% 经营利润（经营利润（EBIT） 119 28 51 99 139 (+/-)% -11% -77% 84% 93% 40% 净利润（归母）净利润（归母） 127 50 56 107 147 (+/-)% -8% -61% 12% 91% 38% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.56 0.22 0.25 0.47 0.65 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润率和估值指标利润率和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 经营利润率经营利润率(%) 12.3% 2.9% 5.3% 7

6、.6% 8.6% 净资产收益率净资产收益率(%) 7.1% 2.9% 3.1% 5.6% 7.2% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 5.5% 1.5% 2.5% 4.6% 5.9% EV/EBITDA 15.10 46.90 47.50 26.89 19.51 市盈率市盈率 33.07 84.74 75.45 39.49 28.68 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 30.00 当前价格： 18.55 2020.09.10 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 11.89-