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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 极兔速递极兔速递-W(1519 HK)港股通港股通 逐鹿海外电商高增，突围国内快递逐鹿海外电商高增，突围国内快递 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):7.50 2025 年 1 月 02 日中国香港 仓储物流仓储物流 首次覆盖极兔速递，给予“买入”评级，目标价 7.5 港币。极兔 2015 年在印尼成立，从事快递业务，发展初期深耕东南亚，是东南亚第一快递运营商，龙头优势显著；2020 年进入中国；2022 年进入中东和南美。我们看好极兔未来的

2、发展：1）海外，跨境电商和本土电商扩张，电商渗透率提升推动快递行业高增且单票盈利高，为极兔提供确定性增长和盈利贡献；2）国内：中国是全球最大快递市场，件量规模大，业绩敏感性强。极兔作为后起之秀，抓住社交电商增长机遇，有望持续缩小和头部公司差距，站稳国内市场。海外市场先行者海外市场先行者，增长潜力和盈利能力双优，增长潜力和盈利能力双优：深耕东南亚深耕东南亚，布局中东，布局中东/南美南美 伴随跨境电商和社交电商在海外扩张，极兔作为第三方物流服务商，在海外快递市场总量上升中保持受益，龙头优势显著。我们预计 24-26 年极兔东南亚/中东和南美件量年复合增速 26%/40%，市场份额进一步提升。盈利方

3、面，海外快递竞争尚不充分，单票收入和盈利显著高于中国。伴随件量增长，规模效应带动成本下降，我们预计 24-26 年极兔海外毛利率将进一步提升。中国中国市场后起之秀：市场后起之秀：无惧竞争，无惧竞争，抓住社交电商增长机遇抓住社交电商增长机遇 尽管极兔进入中国较晚，但社交电商的兴起，给极兔在中国的发展提供机遇。极兔在深化与传统电商合作的同时，和其他快递公司在同一起跑线去争取社交电商平台客户。我们预计 24-26 年极兔中国件量年复合增速 16%，市场份额进一步提升。盈利方面，我们预计 24 年极兔中国实现扭亏，25-26 年毛利率逐年提升。我们与市场观点不同之处我们与市场观点不同之处 2024 年

4、（1.1-12.31），极兔股价下跌 61%，主因：1）基石解禁；2）市场担忧中国快递价格竞争。我们认为市场忽视了：1）极兔 50%利润来自海外（1H24 EBIT 数据），盈利具有安全垫。2）极兔已逐步减少低价单。24 年在价格战中，极兔中国收入降幅小于同行，成本降幅大于同行，1H24 扭亏。我们预计 25 年极兔中国单票成本降幅大于收入降幅，盈利同比进一步增长。24 年年扭亏为盈扭亏为盈，25-26 年盈利高增年盈利高增；目标价目标价 7.5 港币港币，给予给予“买入”“买入”我们预测 24/25/26 年归母净利 0.8 亿/3.5 亿/6.5 亿美元。考虑公司处于快速成长期，盈利高增，

5、我们采用 25-26 年预测 EPS 均值 0.06 美元，基于 16.0 x PE（高于港股可比公司 25E-26E PE 均值 11.6x，以反映公司高于行业的盈利增速；极兔 24E-26E 归母净利 CAGR 为 178.6%vs 可比公司均值20.0%），目标价 7.5 港币，给予“买入”评级。风险提示：1）行业价格竞争加剧，单票收入低于预期；2）快递件量增长低于预期；3）单票成本高于预期；4）政策风险。研究员 林珊林珊 SAC No.S0570520080001 SFC No.BIR018 +(86)21 2897 2209 研究员 沈晓峰沈晓峰 SAC No.S0570516110

6、001 SFC No.BCG366 +(86)21 2897 2088 基本数据基本数据 目标价(港币)7.50 收盘价(港币 截至 12 月 31 日)6.13 市值(港币百万)54,546 6 个月平均日成交额(港币百万)77.75 52 周价格范围(港币)5.17-16.54 BVPS(美元)0.31 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(美元百万)7,267 8,849 10,351 12,024 14,063+/-%49.77 21.77 16.97 16.16