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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|公司深度报告 2024 年 12 月 30 日 中科电气（中科电气（300035.SZ）复苏与成长的快充先锋复苏与成长的快充先锋 财务指标财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）5,257 4,908 5,363 7,066 9,099 增长率 yoy（%）139.6-6.6 9.3 31.7 28.8 归母净利润（百万元）364 42 323 477 655 增长率 yoy（%）-0.4-88.5 674.7 47.7 37.3 ROE（%）6.8 0.2 7.5 10.1 12

2、.4 EPS 最新摊薄（元）0.53 0.06 0.47 0.70 0.96 P/E（倍）26.9 235.2 30.4 20.6 15.0 P/B（倍）2.0 2.1 2.0 1.9 1.7 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 在行业曲折震荡下形成市场认知在行业曲折震荡下形成市场认知。我们预计 2024-2026 年全球锂电池出货量分别为 1496、1751、1959GWh，考虑到仓储物流的放大效应，测算 2024-2026年全球负极材料出货需求约为 213.9、250.4、269.3 万吨；而即便不考虑庞大的拟建、在建项目，24 年国内供给产能规模也呈现较为宽松状态，行业整体月度开

3、工率徘徊在 40%-60%，行业景气度出现明显回落。但跟踪多个季度的价格变化、盈利波动横向对比来看，与其他材料相比，负极环节表现出了较为鲜明的特征：产品降价的剧烈程度相对缓和，各家厂商挺价的意愿团结，报表端大规模深度亏损的情况尚且可控，与悲观的市场情绪形成预期差。差异化加速差异化加速格局重塑，拐点格局重塑，拐点有望有望到来到来。下游各大领域开发新的锂电项目要求负极配套设计适应新的材料体系，导致负极产品种类繁多，除此之外负极材料完整的生产工序周期超 1 个月，不同产品之间的产线切换难度、成本不菲，加深行业非标属性，各自供应体系的稳定导致格局相对平衡。当前的竞争趋势在于高倍率动力快充的机遇以及成本

4、控制，前者需要与核心客户配合开发多年，后者在石墨化红利消散下愈发极端苛刻。极端的差异化竞争加速行业市场化的出清以及格局重塑，更高的竞争门槛让供给端数次出现超预期的紧张。结合今年的排产节奏、明年需求增速、有效产能等数据测算，我们认为负极在明年 3 季度末的旺季时段产能利用率有望攀升至 70%左右的近年高点，产品持续的升级迭代也有望带来更乐观的集中度提升以及优质产能紧缺，关注龙头的份额与弹性。高倍率快充领先，勤练内功盈利强势修复高倍率快充领先，勤练内功盈利强势修复。公司掌握表面层改性技术、二次颗粒结构重组、颗粒表面增强技术、颗粒表面碳层包覆等核心工艺的KNOW-HOW，开发相关产品覆盖高压快充领域

5、，于行业放量初期已成功在客户端得到批量应用，直接提振出货表现，公司负极材料 24 年 H1 市占率约为9.7%，对比 2023 年度提升约 1 个 pct，从前三季度来看，公司合计出货 15.34万吨，同比增长 56.94%，继续跑赢行业整体增速。过去受制于石墨化产能自供比例不足，公司产品盈利曾受到严苛考验，而随着前期各种因素的扰动逐步减弱，叠加自建石墨化产能的落地与爬坡放量，毛利率从 24 年年初已实现逐季回升修复，预计 24 年年底公司石墨化自供比例有望超 90%。除此之外，自行设计建造艾奇逊石墨化炉的能力与磁电装备业务的赋能在极端的成本竞争中更加弥足珍贵，从电耗、人力、环保等多方面对比行

6、业实现显著降 买入买入（首次首次评级）评级）股票信息股票信息 行业 基础化工 2024 年 12 月 27 日收盘价（元）14.31 总市值（百万元）9,808.46 流通市值（百万元）8,347.76 总股本（百万股）685.43 流通股本（百万股）583.35 近 3 月日均成交额（百万元）571.22 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 于夕朦于夕朦 执业证书编号：S1070520030003 邮箱： 分析师分析师 吴念峻吴念峻 执业证书编号：S1070524070003 邮箱： 分析师分析师 于振洋于振洋 执业证书编号：S1070524080002 邮箱： 联系人联系人 曾宁馨曾