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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 奈飞奈飞(NFLX US)广告业务长坡厚雪，积极引入体育赛事广告业务长坡厚雪，积极引入体育赛事 华泰研究华泰研究 深度研究深度研究 投资评级投资评级(维持维持):):增持增持 目标价目标价(美元美元):):994.57 2024 年 12 月 30 日美国 互联网互联网 奈飞是全球领先的流媒体平台。从长期驱动力看，我们预期奈飞有望借力广告新平台，成功开启第二增长曲线。我们预测公司广告收入将在 24、25、26 年达到 8.4/29.1/60.8 亿美元，主因：1）广告订阅会员有望保持高速增长，我们预期从 23 年底

2、 920 万增长至 24 年底 4500 万；2）奈飞广告 CPM处行业领先，含广告套餐渗透率目前低于行业均值，未来仍有较高的提升空间；3）奈飞预期 25 年完成自有广告服务器的搭建，助力商家提升投放精确度和 ROI。维持“增持”评级。会员会员数量稳健增长数量稳健增长，2525 年营收指引年营收指引 430430-440440 亿美元亿美元 从会员人数看，我们认为奈飞 25-26 年有望保持 14%和 12%稳健增长，预期未来会员增量更多来自 EMEA 和亚太地区。从订阅用户数看，3Q 规模达2.83 亿，环比净增长 507 万。目前流媒体会员价格仍有上行空间，Disney+和 Hulu 于

3、24 年 10 月上调价格，并开始打击账户共享。奈飞自 22 年以来，标准层级的价格尚未提高，同时广告版套餐价格低于行业平均水平，仍然具备一定的提价空间。优质内容构筑护城河，优质内容构筑护城河，体育赛事助力广告赞助体育赛事助力广告赞助 我们预期奈飞持续巩固内容护城河，公司 24 年内容支出或达 170 亿美元，25 年有望保持高个位数增长。今年奈飞进军热门体育直播，以引入更多冠名赞助商，同时通过热门赛事吸引新订阅用户，例如世界摔角娱乐节目(WWE）和 4 场国家橄榄球联盟圣诞赛事（NFL）。目前奈飞的 30 秒广告报价最低为 500 万美金，处于美国电视广告价格的较高水平。从欧美市场看，24

4、年公司的热门剧集包括鱿鱼游戏、龙王子、眼镜蛇等节目。从海外市场看，奈飞同样侧重原创战略，挖掘本土影视文化和资源，并和当地电信运营商实现内容分发。盈利预测与估值盈利预测与估值 展望 24-26 年，我们上调公司收入预测 1.2/3.8/6.1%，主系三季度广告订阅会员增长超预期，以及 25-26 年有望贡献显著增量；上调奈飞 2024-2026年净利润预测 9.0/10.9/12.4%至 86.6/111.5/130.7 亿美元，主系收入改善和内容成本摊销增速低于营收。我们基于 PE 估值，将目标价从 558.17 美元上调至 994.57 美元，对应 2025 年 PE 38.0 倍，高于全球

5、可比公司均值 27.2倍。估值上调主系：ARM 和订阅会员净增超预期，同时公司开启广告第二增长曲线。维持“增持”评级。风险提示：新市场拓展不及预期，广告业务增长低于预期，奈飞单用户营收下滑，宏观汇率风险。研究员 夏路路夏路路 SAC No.S0570523100002 SFC No.BTP154 +(852)3658 6000 研究员 丁骄琬丁骄琬 SAC No.S0570523040003 SFC No.BPJ942 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(美元)994.57 收盘价(美元 截至 12 月 27 日)907.55 市值(美元百万)387,940 6 个月

6、平均日成交额(美元百万)2,373 52 周价格范围(美元)461.86-941.75 BVPS(美元)47.57 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(美元百万)31,616 33,723 39,220 45,829 52,121+/-%6.46 6.67 16.30 16.85 13.73 归属母公司净利润(美元百万)4,492 5,408 8,664 11,145 13,070+/-%(12.20)20.39 60.21 28.64 17.27 EPS(美元，最新摊