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1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|上海医药上海医药 工商一体化龙头，创新业务引领发展 上海医药（601607.SH）首次覆盖深度报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 601607.SH 前次评级-评级变动 首次 当前价格 21.04 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 陆伏崴陆伏崴 S0800522120002 联系人联系人 孙阿敏孙阿敏 15906534296 相关研究相关研究 工商业一体化龙头企业工商业一体化龙头企业，工业和商业版图完善，工业和商业版图完善。目前公司业务主要涵盖医药工业和医药商业。公司为上海国资委控股

2、，2022 年引入战略投资者促进股权结构多元化业务矩阵完善，2023 至 2024 年完成高管换届，有望激发组织活力。分销业务为公司主要收入来源，商业和工业贡献利润额接近，2023年商业板块收入占到公司总收入的 9 成。2024Q1-Q3，公司收入/归母净利润分别同比+6.1%/+6.8%，随后续账期压力缓解，公司有望释放更多利润。医药医药商业：流通龙头有望持续提升市占率，商业：流通龙头有望持续提升市占率，CSO 等新业务贡献增量。等新业务贡献增量。我国流通行业规模增长稳健，2019 至 2023 年 CAGR 达 6.1%。行业集中度持续提升，2019 至 2022 年 CR4 由 41.0

3、%提升至 45.5%。对标美国 CR3 超90%，我国流通行业集中度仍有较大提升空间。上海医药作为第二大龙头有望充分受益行业趋势，分销业务稳健增长，南北整合提升效率。且公司依托合规优势和丰富经验，发展 CSO 业务和进口总代等新业务，持续贡献增量。医药工业医药工业：重点品种表现突出，创新业务持续兑现。重点品种表现突出，创新业务持续兑现。公司布局创新药、仿制药、中药和罕见病药，积极开展创新转型。通过“自研+并购”加码研发，创新药在研管线丰富，产品逐步迎来收获期，今年 12 月 X842 获批，具备一定市场空间，I001 的高血压适应症已提交 NDA。中药资源禀赋丰富，六大品种进行二次开发，商业价

4、值有望持续兑现。公司聚焦大品种和大品牌战略，销售破亿产品数持续增加，2023 年已达 48 种，工业板块增长动能充足。投资建议：投资建议：上海医药为全国工商化一体化龙头，医药商业发展稳健，有望受益于流通行业集中度的持续提升，CSO 等业务贡献增量，医药工业坚持创新转型，有望迎来收获期，业绩增长确定性较强。我们预计公司2024/2025/2026 年归母净利润为 50.26/56.70/62.50 亿元，同比增长33.4%/12.8%/10.2%。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：产品研发和推广进度不及预期；市场竞争风险；“两票制”、“集中采购”推行的风险；应收账款风险。核心数据核

5、心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）231,981 260,295 278,588 306,771 332,185 增长率 7.5%12.2%7.0%10.1%8.3%归母净利润(百万元)5,617 3,768 5,026 5,670 6,250 增长率 10.3%-32.9%33.4%12.8%10.2%每股收益（EPS）1.52 1.02 1.36 1.53 1.69 市盈率（P/E）13.9 20.7 15.5 13.8 12.5 市净率（P/B）1.2 1.1 1.1 1.0 0.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -19%-11

6、%-3%5%13%21%29%2024-012024-052024-09上海医药医药流通沪深300证券研究报告证券研究报告 2024 年 12 月 30 日 公司深度研究|上海医药 西部证券西部证券 2024 年年 12 月月 30 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.5 关键假设.5 区别于市场的观点.5 股价上涨催化剂.5 投资建议.5 上海医药核心指标概览.6 一、公司概况：工商业一体化龙头企业.7 1.1 历史悠久，工商业持续拓展.7 1.2 医药商业和医药工业版图完善.7 1.3 上海国资委控股，引入战略投资者促进股权结构多元化.8 1.4