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1、 达势股份(01405)/酒店餐饮/公司深度研究报告/2024.12.27 请阅读最后一页的重要声明！高成长的比萨外送专家，品牌势能向上盈利改善 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2024-12-24 收盘价(港元)79.55 流通股本(亿股)1.30 每股净资产(港元)16.53 总股本(亿股)1.30 最近 12 月市场表现 分析师分析师 李天阳 SAC 证书编号：S0160524120001 相关报告 公司为达美乐比萨中国独家特许经营商公司为达美乐比萨中国独家特许经营商，规模效应下业绩转盈。规模效应下业绩转盈。2017 年公司完成对大

2、中华区经营权整合，引入王怡作为 CEO，积极推进菜单本地化开发和调整门店扩张战略，发展进入新拐点。2023 年随公司规模增长和日销改善，经调整净利润扭亏为盈，达 878 万元。截止 1H2024，公司门店网络数达 914 家，同比增长 36%，成为中国前五大比萨中增速最快的品牌。行业行业渗透率渗透率具备提升具备提升空间空间，高势能高势能品牌重塑市场格局品牌重塑市场格局。比萨是高标准化、成瘾性高、本土化易、场景多元、适配外卖的餐饮品类。2022 年中国每百万人均拥有门店数为 11.7 家，而日本、韩国 2022 年每百万人均拥有门店数分别为 29.5、30.0 家，市场渗透率提升空间较大。消费群

3、体更迭、奶制品接受度提升、外卖普及化推动我国比萨行业扩容，细分龙头通过产品革新有望重塑市场格局。达美乐“30 分钟必达”和品牌定位符合行业发展趋势，市场份额有望持续提升。公司处在门店快速扩张、公司处在门店快速扩张、同店逆势增长同店逆势增长阶段，盈利能力阶段，盈利能力有望有望持续向上。持续向上。公司核心竞争力在于高质量的门店开发、高质价比的美味比萨、高效的外送体验和数字化能力。围绕“洋葱圈”扩张战略，公司门店数处在快速成长阶段，我们测算中长期公司国内展店空间超 3000 家。截止 3Q2024，公司同店实现29 个季度连续正增长，单店日销改善放大经营杠杆，门店利润率持续向上，释放盈利空间。投资投

4、资建议建议：公司国内比萨外送龙头，供应链、创新及数字化能力护城河深厚。目前公司正处于品牌势能提升、同店逆势增长、规模快速提升的阶段；叠加规模效应下，公司利润逐步释放。我们预计2024-2026年公司营业收入为41/54/66亿元，对应 PS 分别为 2.33/1.78/1.46 倍；归母净利润分别为 0.32/0.83/1.14 亿元。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：门店加密导致同店分流、市场竞争加剧、宏观经济波动、限售股解禁 盈利预测：盈利预测：Table_FinchinaSimple 币种(人民币)2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万)

5、2,021 3,051 4,115 5,383 6,597 收入增长率(%)25.41 50.97 34.90 30.80 22.55 归母净利润(百万)-223-27 32 83 114 净利润增长率(%)157.72 36.88 EPS(元)-2.34-0.22 0.25 0.64 0.87 PE 0.00 298.26 115.73 84.55 ROE(%)-29.56-1.27 1.51 3.75 4.87 PS 4.71 3.12 2.33 1.78 1.46 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2024 年 12 月 24 日收盘价计算）-20%-9%3%15%27%39

6、%达势股份恒生指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 达势股份：中国第三大比萨公司达势股份：中国第三大比萨公司.5 1.1 中国独家特许经营商，积极推进本土化进程中国独家特许经营商，积极推进本土化进程.5 1.2 组织架构稳健，激励机制灵活组织架构稳健，激励机制灵活.5 1.3 北上市场根基稳固，新进市场同店亮眼北上市场根基稳固，新进市场同店亮眼.7 1.4 规模驱动营收增长，利润改善扭亏为盈规模驱动营收增长，利润改善扭亏为盈.9 2 比萨市场千亿可期，渠道重塑市场格局比萨市场千亿可期，渠道重塑市场格局.11 2.1 中国比萨行业高度连锁