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1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|爱尔眼科爱尔眼科 十年国内外开疆拓土，新征程继往开来 爱尔眼科（300015.SZ）首次覆盖 核心结论核心结论 公司评级公司评级 增持增持 股票代码 300015.SZ 前次评级-评级变动 首次 当前价格 13.77 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 陆伏崴陆伏崴 S0800522120002 吕晔吕晔 S0800524120004 13023233616 相关研究相关研究 国内眼科医疗服务需求旺盛，民营眼科医院具备发展优势。国内眼科医疗服务需求旺盛，民营眼科医院具备发展优势。根据灼识咨询数据，国内患者基数庞

2、大，伴随健康意识的提升，治疗需求逐步释放。2015年至 2019 年，中国眼科医疗服务市场规模从 507 亿元增长到 1,037 亿元，年复合增速为 19.6%，民营眼科医院市场规模从 189 亿元增长至 402 亿元，年复合增速为 20.7%。预计至 2025 年，民营眼科医疗服务市场将达 1,103亿元。新十年国内“新十年国内“1+8+N”战略，国外积极谨慎布局。”战略，国外积极谨慎布局。“1+8+N”战略，不断完善各省区区域内的纵向分级连锁网络体系以及省会城市一城多院的横向同城分级诊疗网络建设。截止 2024 年 6 月 30 日，公司境外共 140 家眼科中心及诊所，近年海外业务收入占

3、比维持在 11%以上，海外市场情况更加复杂，并非仅有资金就能解决，无论是政治、经济、文化还是风俗习惯，都需要公司因地制宜地一步步探索。公司在海外布局既积极又谨慎，本着宁缺毋滥、去粗取精的原则，追求高质量发展，不作粗放式扩张。“分级诊疗”经营模式，“医教研”医疗培训体系。“分级诊疗”经营模式，“医教研”医疗培训体系。分级连锁的经营模式契合中国眼科医疗服务行业“全国分散、地区集中”的市场格局，实现了患者在连锁医院间的相互转诊以及医疗技术资源在体系内的顺畅流动，任何一家连锁医院都可以依托本公司的整体力量参与当地的市场竞争，取得“多对一”的竞争优势。公司已形成了由专业学组、研究所、科研工作站、工程研究

4、中心、科研基地等组成的医教研平台，不断提升基础研究和临床研究成果产出。投资建议：投资建议：我们预计 2024-2026 年公司实现归母净利润 35.62/41.56/48.06亿元，同比增长为 6.1%/16.7%/15.6%，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：宏观和行业政策风险；医疗事故和纠纷风险；人力资源的风险；管理风险；公共关系危机风险；授权使用品牌风险及诉讼仲裁风险；商誉减值的风险等等 核心数据核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）16,110 20,367 20,969 24,519 28,198 增长率 7.4%26.4%3.0%1

5、6.9%15.0%归母净利润(百万元)2,524 3,359 3,562 4,156 4,806 增长率 8.6%33.1%6.1%16.7%15.6%每股收益（EPS）0.27 0.36 0.38 0.45 0.52 市盈率（P/E）51.4 38.7 36.4 31.2 27.0 市净率（P/B）6.0 6.9 5.4 4.6 3.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -42%-31%-20%-9%2%13%24%2023-122024-042024-08爱尔眼科医院创业板指证券研究报告证券研究报告 2024 年 12 月 29 日 公司深度研究|爱尔眼科 西部证券西部证券 202

6、4 年年 12 月月 29 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.4 关键假设.4 区别于市场的观点.4 股价上涨催化剂.4 投资建议.4 爱尔眼科核心指标概览.5 一、全球化眼科医疗集团：国内龙头企业，国外快速增长.6 1.1 内生发展与外延并购双管齐下.6 1.2 股权架构稳定，管理经验深厚.6 1.3 公司业绩韧性强，增长动能充足.8 二、眼科市场需求旺盛，民营医院发展迅速.10 2.1 眼科医疗服务黄金赛道，民营机构具备发展优势.10 2.2 患者基数庞大，健康意识提升，治疗需求逐步释放.10 三、“分级连锁”经营模式，“医教研”诊疗培训体系.