【公司研究】华鲁恒升-公司深度报告：煤化工一体化龙头新项目助力再次腾飞-20200909（42页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级评级：买入买入（维持）（维持） 市场价格：市场价格：2 23 3.9.90 0 分析师：谢楠分析师：谢楠 执业证书编号：执业证书编号：S0740519110001 Email： 分析师：分析师：张波张波 执业证书编号执业证书编号：S0740520020001 Email： 基本状况基本状况 总股本(亿股) 16.27 流通股本(亿股) 16.20 市价(元) 23.90 市值(亿元) 389 流通市值(亿元) 387 股价与股价与行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值

2、指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 14,357 14,190 14,019 18,244 20,976 增长率 yoy% 37.94% -1.16% -1.21% 30.13% 14.98% 净利润（百万元） 3,020 2,453 2,008 2,905 3,559 增长率 yoy% 147.10% -18.76% -18.14% 44.69% 22.51% 每股收益（元） 1.86 1.51 1.23 1.79 2.19 净资产收益率 25.02% 17.24% 12.55% 15.68% 16.47% P/E 12.87 15.85 1

3、9.36 13.38 10.92 P/B 3.22 2.73 2.43 2.10 1.80 注：股价取自 2020 年 09 月 09 日收盘价 投资要点投资要点 煤化工龙头企业煤化工龙头企业，“一头多线”柔性多联产模式优势明显。“一头多线”柔性多联产模式优势明显。华鲁恒升成立于 2000 年，2002 年 6 月在上交所挂牌上市。公司为国内煤化工龙头企业，主要 产品包括肥料、有机胺、醋酸及衍生品、多元醇、己二酸及中间品等。公司拥 有尿素产能 180 万吨/年，三聚氰胺产能 10 万吨/年，硝基复合肥产能 60 万吨 /年，DMF 产能 25 万吨/年。公司通过不断引进、消化、吸收、再创新，掌

4、握了 洁净煤气化技术， 形成独具特色的 “一头多线” 循环经济柔性多联产运营模式。 2 2020020 年尿素价格仍有上行空间。年尿素价格仍有上行空间。2019 年国内尿素经历了较长的跌价周期，尿 素价格一路下行。进入 2020 年，受疫情影响各地煤矿复工受到限制，3 月迎来 春耕备肥旺季，推升尿素价格短暂上行。6 月下半月受季节因素有所回落，但 自 7 月中旬起，印度 MMTC 多次发布尿素进口招标带动国内尿素价格上行。出 口市场利好叠加 9 月国内工农业内需释放，国内尿素价格仍有上行空间。 D DMFMF 业务迎来量价齐升。业务迎来量价齐升。2020 年 5 月 6 日，浙江江山 16 万

5、吨/年 DMF 装置政策 性停车，行业集中度进一步提高，DMF 供应偏紧，至 2020 年 8 月，DMF 价格上 涨为 6200 元/吨，价差为 2924 元/吨。公司以年产 25 万吨 DMF 位居龙头地位， 在建 10 万吨 DMF 预计 2020 年 Q3 投产，公司 DMF 业务有望迎来量价齐升。 草酸投产助力公司乙二醇业务。草酸投产助力公司乙二醇业务。2020 年，国内乙二醇行业竞争激烈，公司积 极进行技术创新，于 2020 年 5 月底投产 10 万吨/年草酸项目，本项目可为公 司每月新增收入 2500 万元和利润超过 1000 万元，进一步提高公司竞争力。 己二酸等项目业已启动

6、，公司未来成长值得期待。己二酸等项目业已启动，公司未来成长值得期待。据公司公告，公司 16 万吨 精己二酸品质提升项目和30万吨己内酰胺及20万吨尼龙新材料项目已经启动 建设，目前分别完成 65%和 35%，预计分别于 2021 年 5 月和 2021 年 11 月份投 产。公司 10 万吨 DMF 预计 2020 年 Q3 投产。项目投产后将及进一步完善公司 产品品类，充分发挥公司原有气化平台，并最终打造一体化新材料产业基地。 “买入” 投资评级。“买入” 投资评级。 预测公司2020-2022年营收分别为140.19、 182.44和209.76 亿元，归母净利润分别为 20.08、29.