【公司研究】科拓生物-公司深度报告：打造中国益生菌行业领军者实现高增长动力引擎-20200907（31页）.pdf

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1、 科拓生物（300858）公司深度报告 2020 年 09 月 07 日 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：推荐推荐（首次首次） 报告日期：报告日期：2020 年年 09 月月 07 日日 目前股价 71.12 总市值（亿元） 58.69 流通市值（亿元） 14.67 总股本（万股） 8,252 流通股本（万股） 2,063 12 个月最高/最低 103.14/31.28 分析师：刘鹏 S1070520030002 021-31829686 联系人 （研究助理） ： 陈姝 S1070120070051 0755-83516207 数据来源：贝格数据 打造打造中国中国益生菌益

2、生菌行业领军者行业领军者，实现高增，实现高增 长动力引擎长动力引擎 科拓生物科拓生物（300858）公司深度报告公司深度报告 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 318 308 333 430 563 (+/-%) 12.0% -3.1% 8.0% 29.2% 30.9% 净利润（百万元） 92 93 98 134 185 (+/-%) 28.8% 1.5% 5.3% 36.8% 37.8% 摊薄 EPS（元/股） 1.11 1.13 1.19 1.63 2.24 PE 69 68 64 47 34 资料来源：长城证券研究所 核心竞争力：核心竞争力：

3、明星菌株明星菌株干酪“张”干酪“张”+从基础到产业化研究从基础到产业化研究，铸造科研核心，铸造科研核心 护城河，为益生菌业务奠定坚实基础。护城河，为益生菌业务奠定坚实基础。目前，公司拥有明星菌株干酪张， 系中国第一株完成全基因组测序的乳酸菌， 且已分离鉴定和保藏乳酸菌和 双歧杆菌 10000 余株，致力于打造世界级菌种库。根据欧睿数据，2017 年全球益生菌产品，涵盖益生菌补充剂、益生菌饮料、益生菌酸奶等市场 规模约为 360 亿美元。2017 年，中国益生菌产品涵盖益生菌补充剂、益 生菌饮料、 益生菌酸奶等市场规模约为 455 亿元， 预计到 2022 年或到 896 亿元。公司有望抓准复配

4、添加剂客户资源优势，增强协同销售效果，并积 极拓展新客户，加大终端宣传力度，实现益生菌业务高速增长。 步履不停探索创新，步履不停探索创新，16 年公司驶入益生菌赛道年公司驶入益生菌赛道，动植物微生态制剂业务，动植物微生态制剂业务 不断高速发展不断高速发展，形成“两个基础，三大业务”良好格局。，形成“两个基础，三大业务”良好格局。公司主营业务 复配食品添加剂， 营收增长稳健； 益生菌制品与动植物微生态制剂增长迅 猛，是引擎双动力。15-19 年公司营业收入 1.85、2.61、2.84、3.18、3.08 亿元，归母净利润分别为 0.35、0.12、0.71、0.92、0.93 亿元。1Q20

5、年公 司营业收入 0.59 亿元，同比增长 13.18%，归母净利润为 0.15 亿元，同比 增长 16.17%。1H20 年公司营业收入为 1.40 亿元，同比增长 3.26%，归母 净利润为 0.39 亿元，同比下降 4.33%。食用益生菌制品：食用益生菌制品：食用益生菌业 务增长迅速，16-19 年业务收入 CAGR 为 35.72%，18 年、19 年该项业务 收入同比增长分别为 352.90%、43.08%，拉动营收占比提升至 6.46%。动动 植物微生物制剂：植物微生物制剂：公司动植物微生态制剂业务增速迅猛，2015-2019 年 CAGR 为 79.29%，营收占比由 1.68%

6、提升至 10.12%。 复配添加剂下游需求复配添加剂下游需求多元化，培育持久动能多元化，培育持久动能，公司公司对对上游原材料上游原材料议价能议价能 力较强力较强， 成本优势明显成本优势明显。 1.酸奶酸奶： 我国 2019 年人均酸奶消费金额仅为 15.8 美元，仅是日本人均消费金额的 22.4%，是瑞士人均消费金额的 17.19%， 是芬兰人均消费金额的 17.06%，潜在增量空间广阔。2.烘焙市场：烘焙市场：2012 至 2018 年六年间， 我国烘焙谷物市场从 241.22 亿美元提升至 406.58 亿美 元，15-18 年 CAGR 达到 8.