【公司研究】长城汽车-深度报告系列之（二）：皮卡篇皮卡龙头地位稳固蓝海市场空间广阔-20200908（41页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 证券研究报告 / 公司深度报告 皮卡龙头皮卡龙头地位稳固，地位稳固，蓝海市场蓝海市场空间广阔空间广阔 长城汽车长城汽车深度报告深度报告系列之系列之（二二）皮卡皮卡篇篇 报告摘要报告摘要： 在此前的在此前的发展过程中发展过程中由于由于受受到到政策政策的的影响，影响，我国我国皮卡行业皮卡行业当前当前的需的需 求求总量总量较低较低，结构，结构以商用为主以商用为主。在发展的过程中，皮卡在我国由于 受到政策的影响，逐渐失去乘用车的消费属性，转而被赋予商用车 的性质。因此，目前我国皮卡的需求总量较低，年市场空间在 40 万 辆左右；在需求结构上，

2、工具车、商乘两用和市政用车的需求占到 总需求的 95%以上，主要应用场景包括工程建筑、农业生产、个体 商户货物运输、水电煤和通信抢修以及城市执法管理等。 在在政策政策解禁解禁的大背景下，皮卡在商用的大背景下，皮卡在商用领域领域和乘用化领域均将迎来新和乘用化领域均将迎来新 一轮的发展一轮的发展，潜在空间巨大潜在空间巨大。在商用领域，随着后续皮卡在政策上 陆续解禁，有望进一步实现对微客、轻客、微卡和轻卡需求的替代， 潜在替代空间超过 75 万辆。在乘用化领域，我国皮卡的乘用化趋势 目前也已经非常明显，随着后续政策端的持续解禁、供给端优质产 品的驱动以及居民消费理念的转变，乘用化皮卡的销量水平有望更

3、 上一个台阶，而且相比商用皮卡，乘用化皮卡未来的发展空间更加 广阔，将使我国皮卡行业总的市场空间实现进一步扩容。此外，对 标美国等海外成熟皮卡市场的需求总量和需求结构，同样表明我国 皮卡行业未来的发展空间广阔，乘用化需求的发展潜力巨大。 长城作为长城作为国产皮卡龙头，将深度受益我国国产皮卡龙头，将深度受益我国皮卡皮卡行业的行业的新一轮新一轮发展和发展和 扩容。扩容。长城作为我国皮卡行业的龙头企业，经过二十余年的发展， 在品牌形象、产品布局、技术研发、生产制造以及渠道能力等方面 构筑起了宽广的护城河，相较于竞争对手具有明显的领先优势，龙 头地位稳固。后续，随着政策端的不断放松和解禁，我国皮卡行业

4、 的市场空间将实现大幅增长，公司作为行业龙头也将深度受益。 盈利预测及评级：盈利预测及评级： 预计公司2020-2022年归母净利润分别为51.82亿、 64.72 亿、80.48 亿，EPS 分别为 0.56 元、0.71 元、0.88 元，市盈率 分别为 28.95 倍、23.18 倍、18.64 倍，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：宏观经济不及预期，公司整车销量不及预期。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 99,230 96,211 98,260 111,901 123,615 (+/-)% -1.

5、92% -3.04% 2.13% 13.88% 10.47% 归属母公司归属母公司净利润净利润 5,207 4,497 5,182 6,472 8,048 (+/-)% 3.58% -13.64% 15.23% 24.89% 24.36% 每股收益（元）每股收益（元） 0.57 0.49 0.56 0.71 0.88 市盈率市盈率 9.87 18.06 28.95 23.18 18.64 市净率市净率 0.98 1.49 2.52 2.27 2.02 净资产收益率净资产收益率(%) 9.91% 8.27% 8.69% 9.79% 10.85% 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.00%

6、 0.00% 0.00% 0.00% 总股本总股本 (百万股百万股) 9,127 9,127 9,177 9,177 9,177 买入买入 上次评级： 买入 股票数据 2020/9/7 6 个月目标价（元） 20.00 收盘价（元） 16.35 12 个月股价区间 （元） 7.4016.78 总市值（百万元） 150,037 总股本（百万股） 9,177 A股（百万股） 6,077 B股/H股（百万股） 0/3,100 日均成交量 （百万股） 38 历史收益率曲线 -12% 9% 30% 51% 72% 93% 2019/92019/122020/32020/6 长城汽车沪深300 涨跌幅（%