【公司研究】周大生-首次覆盖报告：直播带货开辟新成长路径渠道扩张缔造珠宝王国-20200908（41页）.pdf

《【公司研究】周大生-首次覆盖报告：直播带货开辟新成长路径渠道扩张缔造珠宝王国-20200908（41页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《【公司研究】周大生-首次覆盖报告：直播带货开辟新成长路径渠道扩张缔造珠宝王国-20200908（41页）.pdf（41页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、万联证券 请阅读正文后的免责声明 证券研究报告证券研究报告| |轻工制造轻工制造 直播直播带货带货开辟开辟新新成长成长路径路径，渠道，渠道扩张扩张缔造珠宝王国缔造珠宝王国 买入买入（首次） 周大生周大生（002867002867）首次覆盖首次覆盖报告报告 日期：2020 年 09 月 08 日 报告关键要素报告关键要素: : 公司从事“周大生”品牌珠宝首饰的设计、推广和连锁经营，是国内最具 规模的珠宝品牌运营商之一。产品主打镶嵌首饰，素金首饰和其他首饰， 其中镶嵌首饰在 2019 年收入占比为 55.14%。根据 Euromonitor 的数据， 2019 年“周大生”品牌市占率为 1.1%，

2、近年来有所提升。 投资要点投资要点: : 二股东有望今年内减持完毕，股权即将回归集中稳定二股东有望今年内减持完毕，股权即将回归集中稳定。随着二股东北 极光即将减持完毕， 未来公司的股价扰动因素再少一分， 股权结构趋于 稳定集中（实控人周氏夫妇持有 61%的股权） 。 未来线下的增长看门店未来线下的增长看门店的的全国密铺以及单店收入全国密铺以及单店收入的的提升提升。门店数量门店数量 方面方面：截止 2019 年末，公司门店数量达到 4011 家，已实现全国性的 门店布局，未来密铺以及一二线城市的进一步渗透可期。单店收入单店收入 方面方面：a a）门店优化：）门店优化：未来随着公司对品牌的加强宣传

3、、升级终端店面 形象、营销网络运行效率的提高等举措，单店销售收入有望提高。b b） 品牌使用费品牌使用费& &折扣率：折扣率：2019 年，公司品牌使用费收入占比达到 7.9%， 对加盟商的折扣率也相对周大福较低， 未来随着公司品牌力的提高， 折 扣率和品牌使用费有望上调。 线上直播带货为公司开启第二增长曲线线上直播带货为公司开启第二增长曲线。面对疫情，公司作出迅速反 应加大力度布局直播带货，积极与辛巴、薇娅等网红和 Angelababy 等 明星合作， 并且收效显著。 我们认为主打低客单价的电商直播将为公司 的黄金珠宝销售打开新的增量。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：尽管公司 20

4、20 年 H1 线下渠道受到疫情影响， 但公司积极拥抱电商平台， 线上业务突飞猛进。 短期来看， 二股东减短期来看， 二股东减 持接近尾声，疫情影响逐步消退，利空即将出尽。持接近尾声，疫情影响逐步消退，利空即将出尽。而而随着延后性的婚随着延后性的婚 嫁刚需在嫁刚需在 H2H2 的释放的释放以及疫情原因导致行业出清，龙头进一步抢占市以及疫情原因导致行业出清，龙头进一步抢占市 场场，公司业绩有望在，公司业绩有望在 Q3Q3 开始实现快速增长。开始实现快速增长。中长期来看，中长期来看，公司门店 数量和单店收入仍将进一步提升，叠加线上直播有望开启第二增长曲 线。我们预计，公司 2020-2022 年实

5、现归母净利润同比增速 8.6%/24.8%/16.4%； EPS 为 1.47/1.84/2.14。 参考可比公司估值， 结公 司优秀的渠道力、成长性及盈利能力，给予公司 2021 年 18 倍 PE，对 应目标价为 33.09 元，首次覆盖给予 “买入”评级。 风险因素：风险因素：疫情反复风险、金价大幅波动风险、行业竞争加剧风险。 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 5,439 5,804 7,341 8,448 增长比率（%） 11.7% 6.7% 26.5% 15.1% 归母净利润(百万元) 991 1,076 1,343 1,564 增长比率(%) 23

6、.0% 8.6% 24.8% 16.4% 每股收益(元) 1.36 1.47 1.84 2.14 市盈率(倍) 18.9 17.4 14.0 12.0 数据来源：Wind、万联证券研究所 基础数据基础数据 行 业 轻工制造 公 司 网 址 www.chowtaiseng.co m/ 大 股 东 /持 股 深圳市周氏投资 /55.55% 实 际 控 制 人 /持 股 周宗文、周华珍 /61.30% 总 股 本 （ 百 万 股 ） 730.82 流 通A股 （ 百 万 股 ） 722.99 收 盘 价 （ 元 ） 25.65 总 市 值 （ 亿 元 ） 187.45 流 通A股 市 值 （ 亿 元