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1、 敬请阅读末页之重要声明 从增量从增量需求需求中寻找投资机会中寻找投资机会 相关研究：相关研究：1.广东牵头15省拟开展集采，中成药集采持续推进 20241119 2.2024医保目录公布，对中药创新药依然保持较大支持力度 20241204 行业评级：行业评级：增持增持（维持）（维持）近十二个月行业表现近十二个月行业表现%1 个月 3 个月 12 个月 相对收益 2 2-21 绝对收益 1 24-3 注：相对收益与沪深 300 相比 分析师：分析师：许雯 证书编号：证书编号：S0500517110001 Tel：021-50293534 Email： 地址：地址：上海市浦东新区银城路88号中国

2、人寿金融中心10楼 核心要点：核心要点：多因素影响，多因素影响，20242024 业绩估值双重承压业绩估值双重承压 前三季度医药行业业绩整体乏力。从二级细分行业看，中药营收于 Q2 触底，Q3 降幅收窄，但利润降幅仍呈现扩大趋势，仍在探底。中药行业业绩承压明显，主要由于高基数、上半年上游中药材价格大幅上涨、消费疲软影响高端消费类中药以及中药集采扰动等因素。从上市公司具体业绩情况来看，内部分化继续，品牌中药表现最佳，创新中药边际改善明显。行业调整已较为充分，估值处于历史低位。2024 影响中药业绩及二级市场表现的主要因素有：反腐对院内市场的影响、药店客流下降对 OTC 的影响、消费疲软对消费类（

3、尤其是高端消费类）中药的影响、中药材价格上涨对成本端的影响、高基数及社会库存（尤其是呼吸系统疾病用药）的影响、“四同”和药店比价以及中成药集采对市场情绪的影响等。2025 年对中药行业最大的影响因素或来自价格治理的相关政策及措施，而机会或来自于需求增量。政策护航，中药行业向好趋势不变政策护航，中药行业向好趋势不变 我们坚定看好中药行业发展的大逻辑。需求端，政策对中医药的宣传普及、政策助力中医药基层渗透率提高、提高中成药使用比例、居民健康意识的提升，叠加人口老龄化，共同构建了中药行业的大需求、大市场，中药行业“防治养”的独有优势有望得到更加充分的发挥。供给端，审评审批加速、中医药才人队伍建设、中

4、医药服务体系完善、打造传播平台和体验馆等对行业供给形成多轮驱动。支付端，探索符合中医药服务特点的支付方式、将中药饮片/中药配方颗粒及院内制剂纳入医保支付范围、医保及基药目录扩容等均在支付端向中药行业倾斜。需求端、供给端、支付端共同推进中药行业向高质量发展阶段迈进。2025 年“真创新”“集采”“价格治理”“保基本”也将成为影响中药行业的关键词。价格治理与消费复苏同行，增量需求中寻找投资机会价格治理与消费复苏同行，增量需求中寻找投资机会 2025 年中药行业或呈现价格治理与消费复苏同行，压力与机会并存的局面。价格治理之下，集采、医保谈判、药价比等政策的大方向即降价，行业内部分化或更加明显，具备竞

5、争优势的品种及企业有望实现以价换量，机会来自于以价换量的增量需求。（1）集采建议关注技术评价与价格降幅。其中，技术评价包含医疗机构认可度、创新能力等维度，对应的即医院端市场份额和企业研发创新能力；同时，独家品种价格降幅相对较小。因此我们认为独家品种且在院端销售规模较大、企业研发能力较强更易实现以价换量，获得增量需求。（2）医保谈判和医保目录调整，建议关注价格降幅和新增进入医保目录的品种及企业。研发创新能力较强的企业和独家品种，有望通过以价换量获得更大的增量市场，带来增量需求。（3）基药目录自2018 版以来一直未有调整，2025 年基药目录调整有望进一步推进。建议关注基药目录调整进度，鉴于医保

6、目录与基药目录可能形成的协同效应，已-40 -20 0 20 40 23/12 24/03 24/06 24/09 沪深300_累计 中药_累计 证券研究报告证券研究报告 2024 年年 12 月月 20 日日 湘财证券研究所湘财证券研究所 行业研究行业研究 中药行业中药行业 2025 年度年度策略策略 2 敬请阅读末页之重要声明 年度策略 纳入医保的非基药有望率先入基，建议重点关注“医保+非基药+独家”品种。（4）“四同”“三同”“二同”“一同”及药价比在横向纵向形成价格联动，在线上线下形成价格联动，拥有渠道和产品优势的龙头企业有望实现以价换量，在提升市占率的同时获得增量需求。消费复苏之下，