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1、伐谋伐谋-公司深度报告公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/53 小鹏汽车小鹏汽车-W（09868.HK）2024 年 12 月 20 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2024/12/20 当前股价(港元)48.600 一年最高最低(港元)61.600/25.500 总市值(亿港元)923.60 流通市值(亿港元)923.60 总股本(亿股)19.00 流通港股(亿股)19.00 近 3 个月换手率(%)71.55 小鹏汽车小鹏汽车智能化领军，涅智能化领军，涅槃槃重生重生 公司深度报告公司深度报告 吴柳燕（分析师）吴柳燕（分析师）任浪（分析师）任浪（分析师

2、）赵旭杨（分析师）赵旭杨（分析师） 证书编号：S0790521110001 证书编号：S0790519100001 证书编号：S0790523090002 推动科技平权，推动科技平权，历经起落造车及卖车综合能力提升历经起落造车及卖车综合能力提升 科技创新是小鹏最鲜明的底色，历经起落造车及卖车综合能力显著提升，2025Q1淡季亦具备相比同业更丰富事件催化；M03、P7+有望于 2025Q2 前后重回新增订单回升趋势，配合改款及新车发布有望驱动 2025 年销量高速成长，平台化降本车型、出口放量或驱动盈利拐点，我们维持预计 2024-2026 年营业收入分别为410.3/955.6/1220.6

3、亿元。基于平台化技术降本驱动毛利提升，维持预计 2024-2026年 Non-GAAP 净利润-53.8/-22.3/3.4 亿元，对应调整后 EPS 为-2.8/-1.2/0.2 元，当前股价 48.60 港元对应 2024-2026 年 2.1/0.9/0.7倍 PS，维持“买入”评级。智能化品牌标签强化，产品、营销、渠道、供应链短板补齐智能化品牌标签强化，产品、营销、渠道、供应链短板补齐 组织架构上，引入王凤英与何小鹏一同推动公司前行。营销上聚焦智能化以凸显品牌调性，流量效应及舆论引导能力提升。渠道上，推动木星计划，对门店优胜劣汰，引入经销商布局下沉市场。产品上，强化产品定位，精简 SK

4、U 定价一步到位，引入知名人才加强产品设计。M03 为 12-16 万价格带少有的聚焦 C 端、女性定位、大空间的纯电轿跑，相比 B 端走量的秦 plus 在外形和智能化占优、相比海豚具备大空间；P7+为 18-22 万价格带少有的定位年轻家庭用户兼顾其空间体感舒适、时尚外观、智能化需求的轿跑车型。供应链上，各车型间零部件复用程度提升，加强交付能力，推动通过技术、加强管理、与大众合作实现降本。2025 年有望迎年有望迎 ADAS 产业奇点产业奇点，小鹏，小鹏产品矩阵丰富产品矩阵丰富有望扶摇直上有望扶摇直上 小鹏 2025 年预计发布 4 款新车（含 1 款增程）及多个改款、出口交付占比或稳定在

5、 15%，有望驱动 2025 年交付曲线逐季向上。P7+后新车及重要改款车型稳态毛利目标达到双位数，同时更高毛利率的出口业务稳步放量，驱动 2025 年底前实现单季盈亏平衡目标。P7+后新车型及重要改款 Max 版本全部采用 AI 鹰眼智驾方案，2025Q4 预计实现当前硬件下 L3 智驾体验。公司以智能汽车作为基础，广泛布局 AI 芯片、大模型，机器人，飞行汽车，未来有望形成协同。风险提示：风险提示：市场需求不及预期，市场竞争激烈，上游原材料价格大幅波动，产品研发不及预期，交付能力不及预期。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2022A 2023A 2024E 2025E 202

6、6E 营业收入(百万元)26,855 30,676 41,029 95,558 122,055 YOY(%)28.0 14.2 33.7 132.9 27.7 净利润(百万元)-8,428-9,444-5,378-2,231 339 YOY(%)-115 毛利率(%)11.5 1.5 14.0 14.3 14.5 净利率(%)-31.4-30.8-13.1-2.3 0.3 ROE(%)-22.8-26.0-17.7-8.1 1.3 EPS(摊薄/元)-4.9-5.4-2.8-1.2 0.2 P/E(倍)-259.1 P/S(倍)2.9 2.6 2.1 0.9 0.7 数据来源：聚源、开源证券研