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1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 纳科诺尔纳科诺尔（832522）证券证券研究报告研究报告 2024 年年 12 月月 21 日日 投资投资评级评级 行业行业 电力设备/电池 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 49.85 元 目标目标价格价格 91 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)112.04 流通A股股本(百万股)91.63 A 股总市值(百万元)5,585.39 流通A股市值(百万元)4,567.57 每股净资产(元)9.11 资产负债率(%)51.38 一年内最高/最低(元)81.37/11.30

2、作者作者 孙潇雅孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 朱晔朱晔 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522080001 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 辊压机龙头顺应趋势，切入干法电极新领域辊压机龙头顺应趋势，切入干法电极新领域 为何重点关注纳科诺尔？为何重点关注纳科诺尔？纳科诺尔本身是国内辊压机的龙头，辊压机领域国内市占率 23%+，在宁德比亚迪处的订单饱满，传统主业在手订单饱满；而公司在干法电极（液态电池的前道设备迭代）和固态电池卡位领先。干法电极产业趋势下，公司干法电极产业趋势下，公司的产品价值量弹性更大以及技术迁移路径更顺（干法

3、电极的核心是辊压技的产品价值量弹性更大以及技术迁移路径更顺（干法电极的核心是辊压技术，恰好公司擅长）。术，恰好公司擅长）。第一，产业逻辑第一，产业逻辑为什么发展干法电极？为什么发展干法电极？干法电极是特斯拉重点开发的技术，相较湿法电极，能够节约全制造成本，1）18%材料成本（省掉 NMP 溶剂等）；2）省掉涂布等工艺；3）41%设备投入（省掉涂布机等），还可以提升制造效率/提升压实密度，前期因为成膜均匀性、一致性以及设备和工艺的适配性等暂未量产。但随着干法技术和设备的持续成熟，我们预计 25 年底至 26 年初干法工艺有望投入量产。第二，个股逻辑第二，个股逻辑公司在这个方向做什么？以及竞争力如

4、何？公司在这个方向做什么？以及竞争力如何？公司于 2024 年推出干法电极成型覆合一体机，实现电极膜成型以及电极膜与集流体复合的一体化，替代传统湿法工艺所需的混合、制浆、涂布、干燥、辊压等过程。于公司而言，相当于从只做前道工艺中的辊压设备，到提供除混料外的整套前道工艺。竞争力如何：竞争力如何：1）纳科诺尔本身在辊压设备上技术领先，我们推断其在宁德、比亚迪的辊压设备需求占比较高。2）纳科诺尔合作的清研电子孵化自深圳清华大学研究院，核心人物王臣教授是国内权威的干法专家。3）干法电极技术本身对材料（均匀度等）和设备（工作压力、辊压精度等）均提出了更高的要求，双方优势互补。投资建议投资建议 1、传统业

5、务：、传统业务：处于行业龙头地位，在手订单有一定保障。2、我们更看重的干法电极设备：、我们更看重的干法电极设备：我们认为这个产业趋势空间大，当前属于 0-1 阶段，因此大概率先看估值抬升的机会。考虑到头部电池厂对干法电极技术关注度较高，目前纳科诺尔在手中试订单充裕，有望逐步于 25年交付。我们预计公司 24-26 年归母净利润为 2.05/2.56/4.04 亿，PE 分别为27/22/14X。把曼恩斯特和骄成超声作为可比竞对，给予纳科诺尔给予纳科诺尔 25年年 40X PE，目标价，目标价 91 元，首次覆盖，给予“买入”评级。元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险风险提示提示：行业竞争加剧的

6、风险、下游需求不及预期风险、公司产品较为单一风险、传统主业订单需求波动风险。财务数据和估值财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)756.24 945.51 1,149.41 1,479.24 2,201.87 增长率(%)94.25 25.03 21.56 28.70 48.85 EBITDA(百万元)140.96 177.62 237.74 296.18 461.20 归属母公司净利润(百万元)113.26 123.83 204.82 256.24 403.64 增长率(%)284.64 9.33 65.41 25.11 57.52 EPS