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1、证券研究报告证券研究报告有色金属行业|公司深度研究报告锌光熠熠驰宏志，铅程似锦锗业兴锌光熠熠驰宏志，铅程似锦锗业兴驰宏锌锗深度报告驰宏锌锗深度报告2024/12/17太平洋证券研究院首席 刘强 执业资格证书登记编号：S1190522080001分析师 梁必果 执业资格证书登记编号：S1190524010001分析师 谭甘露 执业资格证书登记编号：S1190524110001分析师 钟欣材 执业资格证书登记编号：S1190524110004P2请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远报告摘要报告摘要1 1、专注铅锌锗产业七十余载。、专注铅锌锗产业七十余载。公司前身会泽铅锌矿成立于

2、1951年1月5日，其中锗为两弹一星的成功研制做出突出贡献，公司改制成立于2000年7月，于2004年4月在上海证券交易所上市挂牌交易，于2019年正式进入中铝集团管理序列。公司是一家以铅锌锗产业为主，集地质勘探、采矿、选矿、冶炼、化工、深加工、贸易和科研为一体的综合性矿业公司。2 2、公司资源禀赋优势显著，优质资产注入确定性高。、公司资源禀赋优势显著，优质资产注入确定性高。公司资源禀赋优势显著，截至2024年H1，公司具有铅锌精矿金属产能42万吨/年、铅锌精炼产能63万吨/年、锗产品含锗产能60吨/年、金银镉铋锑等稀贵金属1000余吨/年的综合生产能力。中国铜业旗下的青海鸿鑫、金鼎锌业、云铜

3、锌业与驰宏锌锗存在同业竞争，中国铜业承诺将以资产注入的方式解决同业竞争问题。2024年1月，驰宏锌锗已完成收购青海鸿鑫100%股权，集团将继续推动金鼎锌业、云铜锌业的注入事宜。3 3、锌：产量连续两年小幅下降，政策发力之下需求有望触底回升。、锌：产量连续两年小幅下降，政策发力之下需求有望触底回升。根据USGS统计，2023年全球锌产量为1200万吨，同比-4.0%，自2021年后产量达1270万吨后，连续两年小幅下降。从下游需求结构来看，终端锌消费结构主要包括基础设施、建筑、交通工具、耐用消费品、机械、其他。近年来全球精炼锌需求在1400万吨左右，2024年1-9月全球精炼锌需求为1023万吨

4、，同比+1.4%，随着宏观经济政策逐步发力，需求端有望触底回升。4 4、铅：产量较为稳定，下游主要为铅酸蓄电池，应用范围较广。、铅：产量较为稳定，下游主要为铅酸蓄电池，应用范围较广。全球精炼铅近年来产量维持在1200至1300万吨左右，2023年中国再生铅产量为463万吨，占据国内铅精矿总供应的56%，再生铅产业链较为成熟。从下游需求结构来看，2022年中国原生铅/再生铅主要下游为铅酸蓄电池，需求占比约80%，铅酸蓄电池主要应用于动力电池、储能电池、备用电源电池、启动电池，下游应用范围较广。5 5、锗：全球多国将锗列入关键原材料清单，主要应用于红外成像仪等领域。、锗：全球多国将锗列入关键原材料

5、清单，主要应用于红外成像仪等领域。根据USGS统计，全球已探明的锗资源储量为8600吨，主要分布在美国、中国、俄罗斯等国，由于锗资源较为稀缺，全球多个国家已经把锗列为战略资源进行保护。锗具有优异的半导体特性和高红外折射率，主要应用于红外成像仪、光纤通讯材料、太阳能电池等。6 6、盈利预测与投资建议：、盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为224.5/238.6/251.5亿元，归母净利润分别为18.6/21.2/23.6亿元，对应EPS分别为0.36/0.42/0.46元/股。公司作为锌铅锗国内全产业链龙头企业，我们看好公司长期发展趋势，首次覆盖，给予“买入”评级。

6、风险提示：风险提示：价格大幅波动风险，供应端超预期释放，下游需求不及预期。P3请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1 1、专注铅锌锗产业七十余载，经营质量持续提升、专注铅锌锗产业七十余载，经营质量持续提升2、铅锌供应维稳需求有望回暖，锗战略地位显著3、盈利预测与估值4、风险提示目录目录P4请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1.1 1.1 发展历程：专注铅锌锗产业七十余载发展历程：专注铅锌锗产业七十余载专注铅锌锗产业七十余载，综合竞争力名列国内铅锌行业前茅专注铅锌锗产业七十余载，综合竞争力名列国内铅锌行业前茅。云南驰宏锌锗股份有限公司前身会泽铅锌矿成立于