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1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 深耕碳化硅（SiC）衬底环节，公司专注 SiC 单晶衬底的研发、生产和销售，产品广泛应用于通信、新能源汽车、光伏储能等领域。随着临港工厂提前达产，导电型衬底批量出货，营收持续增长业绩拐点已至，1-3Q24 营收和归母净利分别同比+55%和+310%。当前市场对于 SiC 衬底主要关注的问题：1）短期 SiC 衬底价格大幅下降，市场是否提前进入内卷？短期来看，全球 6 英寸 SiC 衬底产能快速释放，新能源汽车需求阶段性放缓，SiC 衬底价格短期承受较大下行压力。价格竞争主要系国内产能迅速扩张、不同厂商之间良率显著差异导致合同履约不稳定所致。未来 6 转

2、 8 英寸或成为降本关键，随着国内外厂商加速布局，公司率先实现大尺寸衬底技术突破，以液相法长晶和业内首发的 12 英寸衬底巩固行业领先地位，我们认为公司有望在规模效应的逐步显现实现成本优化，从而保持竞争优势。2）如何看待 SiC 衬底业务的中长期成长空间？中长期来看，SiC 衬底与传统硅衬底的价差逐步缩小，有利于 SiC对下游应用加速渗透。根据 SMM 2023 年的预测，2028 年汽车在SiC 中的下游占比将由 2023 年的 65%增长至为 86%。3Q24 全球电车销量 449 万辆（YoY+20.2%），渗透率 20.9%；国内电车批售 322.9 万辆（YoY+36.2%），渗透率

3、 44.8%。全球汽车消费疲软，中国电动化景气度持续为 SiC 的成长提供优质土壤。目前 SiC 衬底市场仍由海外大厂主导，国内企业奋起直追，根据富士经济统计，23 年全球导电型衬底市场中，公司市占率超过 Coherent 跃居第二。Wolfspeed 虽多年市占率第一，但受到来自国内衬底公司的竞争压力，市场份额持续下滑。7M24 公司公告以简易程序向特定对象发行股票预案，具体增发股数尚未确定，募集资金 30,000万元，投向 8 英寸车规级 SiC 衬底制备技术提升项目。盈利预测、估值和评级 未考虑简易定增的实施，我们预测公司 20242026 年分别实现营业收入 16.81/23.00/3

4、0.99 亿元，分别同比+34%/+37%/+35%，实现归母净利润 1.90/3.19/4.48 亿元，同比+537%/+68%/+40%，对应 EPS 为 0.44/0.74/1.04 元。我们认为公司有望凭借产能和技术优势实现降本增效，并进一步扩大市场份额，给予 2025 年90 xPE，对应目标价 66.78 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示 市场竞争加剧；产能良率提升不及预期；新能源汽车销量不及预期；6/8 英寸衬底降价超预期；地缘政治；限售股解禁。公司基本情况（人民币）项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)417 1,251 1

5、,681 2,300 3,099 营业收入增长率-15.56%199.90%34.43%36.77%34.75%归母净利润(百万元)-175-46 190 319 448 归母净利润增长率-294.80%-73.91%536.96%68.05%40.41%摊薄每股收益(元)-0.408-0.106 0.442 0.742 1.042 每股经营性现金流净额-0.14 0.03-0.29 1.38 1.71 ROE(归属母公司)(摊薄)-3.34%-0.87%3.50%5.56%7.24%P/E-141.62-542.77 130.72 77.79 55.40 P/B 4.73 4.75 4.58

6、 4.33 4.01 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,60042.0051.0060.0069.0078.0087.0096.00231215240315240615240915人民币(元)成交金额(百万元)成交金额天岳先进沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 一、物理特性，性能优异引领未来发展趋势.4 1.1 碳化硅具有耐高温、高压与高频、低功耗等优势，广泛用于电力电子系统设备.4 1.2 碳化硅制造工艺与硅基差异较大，公司专注衬底环节掌握液相法等核心技术.5 1.3 碳化硅扩径