【公司研究】中信博-首次覆盖：跟踪支架亚太龙头海外拓展潜力巨大-20200908（34页）.pdf

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1、跟踪支架亚太龙头跟踪支架亚太龙头 海外拓展潜力巨大海外拓展潜力巨大 国信证券公司深度报告国信证券公司深度报告-中信博（中信博（688408） 2020-09-08 证券分析师：王蔚祺证券分析师：王蔚祺 证券投资咨询执业资格证书编码：证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520080003 证券分析师：李恒源证券分析师：李恒源 证券投资咨询执业资格证书编码：证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520080009 投资要点投资要点 公司主营光伏固定式及跟踪式支架：公司主营光伏固定式及跟踪式支架：全球光伏行业仍在蓬勃发展，拥有更高的发电效率、技术含量和壁垒更强的跟踪支 架渗透率不到20%，将长

2、期稳步提高，光伏跟踪支架市场属于长期黄金赛道。 公司主营跟踪支架和传统固定式支架，凭借国际领先的研发优势和品牌美誉度，近年来销售单价和利润率更高的跟踪支 架产品营收占比快速提升，2020年首次超过60%，带动公司综合毛利率逐步提高。 目前光伏产业各个细分环节集中度日益加强，公司连续四年蝉联全球支架前五强，连续两年稳居亚太地区出货量龙头地 位，但国内外渗透率仍然较低，全球市占率仅6%。随着光伏制造产业持续在技术和成本两个维度全球化竞争，预期公 司在海外市场渗透率有巨大提升空间。 投资建议投资建议 预计公司2020-2022年收入33.3/44.3/60.4亿元，同比增速46/33/37% ,归母

3、公司净利润分别为2.56/3.62/5.67亿元，同比增速 58/41/57%，每股收益分别为1.89/2.66/4.17元；通过现金流折现法，我们认为公司合理估值区间为117.45-129.71元，较目 前股价溢价14-26%，对应2020年动态PE为62.3x-68.8x。 公司所处的光伏行业、跟踪支架市场和公司自身均处于高成长性阶段，具备三重业绩增长动力，鉴于公司2020年下半年进 入国内抢装阶段，2021年新产能逐步释放，我们认为公司目前估值具有合理性，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示风险提示 国际新增贸易壁垒阻碍公司出口业务；国内光伏新增装机不达预期。 pOmPqNsPpNrQq

4、MsPuMwPtQ8OaO9PsQqQpNnNjMoOuNkPrRuM7NqQwOxNqNqMNZtRuN 行业介绍行业介绍 我国光伏市场发展趋势我国光伏市场发展趋势 随着全球光伏电站投资成本不断下降和发电效率逐年提升，光伏平价上网大时代已经正式来临。光伏将凭借其绿色、环 保的优势，在海内外继续快速发展，装机容量和技术迭代创新呈现螺旋式增长。 我国光伏发电技术不断进步，技术、原料及关键设备等生产资料从依赖国外进口、到进口替代，再到部分技术领域达到 或领先世界水平。自2017年开始，我国光伏产品出口占比稳步增长。至2019年，组件出口量已达66.6GW，占国内组件 总产量约67.5%，同比增长1

5、8.2%。 2020年-2021年，在未建成的竞价项目、特高压项目、平价项目等拉动下，预计国内新增光伏市场将恢复性增长，新增 装机分别为35-40GW和50GW以上。未来依托技术提高、成本下降，应用市场多样化，我国光伏市场未来仍将保持较大 增量。 图图2：2011-2019国内光伏年度新增装机及国内光伏年度新增装机及2020-2025预测预测 资料来源：CPIA，国信证券经济研究所整理 图图1：2011-2019全球光伏年度新增装机及全球光伏年度新增装机及2020-2025预测预测 资料来源：CPIA，国信证券经济研究所整理 我国光伏市场发展趋势我国光伏市场发展趋势 图图3：光伏产业链：光伏产

6、业链 资料来源：中信博，国信证券经济研究所整理 近年来我国光伏产业链各环节呈现集中 度不断提高的态势，一方面落后产能加 速淘汰。随着高效产品的需求日益旺盛 ，以及产品价格的进一步下降，老产线 加速淘汰；二是头部企业加速扩张，在 增大其市场供应量的同时将进一步挤压 中小企业的生存空间。 随着光伏发电成本不断降低在越来越多 的国家和地区得到广泛应用。从海外市 场装机看，新增装机超过 GW 的市场 逐年增加，2019 年超过 16 个，相比 2018 年增长 5 个。 CPIA统计2019 年我国组件出口量超过 1GW 的国家和地区 15个，较 2018 年 增加 4 个，前十市场占比为 70.4%