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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20242024年年1212月月1616日日优于大市优于大市1万润新能（万润新能（688275.SH688275.SH）技术优势提振市场份额，一体化与出海布局助力长期成长技术优势提振市场份额，一体化与出海布局助力长期成长 公司研究公司研究公司快评公司快评 电力设备电力设备电池电池 投资评级投资评级：优于大市优于大市（首次首次）证券分析师：证券分析师：王蔚祺王蔚祺010-执证编码：S0980520080003证券分析师：证券分析师：李全李全021-执证编码：S0980524070002事项：事项：11 月 6 日，公司公告基于

2、对公司未来发展前景的信心和长期投资价值的认同，控股股东、实际控制人刘世琦先生及李菲女士计划在未来 12 个月内增持公司股份金额不低于 860.67 万元、不超过 1721.33 万元；若上述增持完成后，仍出现触发稳定股价措施启动条件情形的，则控股股东、实际控制人将继续增持，12 个月内增持股份金额不超过 4303.33 万元。国信国信电新电新观点：观点：1 1）实际控制人再度增持，彰显对于公司长期发展前景的坚定信心。实际控制人再度增持，彰显对于公司长期发展前景的坚定信心。控股股东、实际控制人在 2023 年 10月 28 日至 2024 年 11 月 5 日间已进行股份增持，合计金额为 166

3、8.69 万元；此次再度进行股份增持，表示出控股股东、实际控制人对于公司发展前景的坚定信心。2 2）公司深耕磷酸铁锂行业多年公司深耕磷酸铁锂行业多年，目前全球出货量排名前三目前全球出货量排名前三。公司创始人在 2003 年成立万润工贸，从事磷酸铁等正极前驱体业务。2010 年万润新能正式成立，创立之初即专注于磷酸铁锂等正极业务。公司依托高性能产品，与比亚迪、宁德时代等全球头部电池企业深入合作，目前在全球市场占有率排名前三。3 3）公司积极携手头部客户，一体化布局与海外产能拓展助力长期成长。公司积极携手头部客户，一体化布局与海外产能拓展助力长期成长。公司依托高性能产品与持续的稳定供应能力，与比亚

4、迪、宁德时代、湖北楚能等客户深入合作，伴随客户发展实现销量快速提升。公司长期深耕高温固相法工艺，针对客户高压实产品需求、进行相应产能改造并积极进行产品验证，第四代产品有望在 2025 年大批量供应、进而增益公司盈利能力。同时，公司积极进行一体化布局，目前磷酸铁已经基本实现完全自供，保康县磷化工项目顺利推进。此外，公司加速海外布局，在美国布局 5 万吨磷酸铁锂项目、抢占市场竞争先机，有望伴随美国新能源车及储能市场发展实现快速放量。4 4）投资建议投资建议：首次覆盖首次覆盖，给予给予“优于大市优于大市”评级评级。我们预计公司 2024-2026 年实现归母净利润-6.47/4.04/8.13 亿元

5、，EPS 为-5.13/3.21/6.44 元，动态 PE 为-11/17/8 倍。综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理价值在 67.4-70.4 元之间，相对于公司目前股价有 25%-31%溢价空间。风险提示风险提示：行业竞争加剧风险，原材料大幅波动风险，新产品验证进展不及预期风险，境外经营的风险，持股 5%股东量科高投拟减持 1.9981%股份或对公司股价短期带来明显波动。评论：评论：专注磷酸铁锂多年的行业领先企业专注磷酸铁锂多年的行业领先企业公司是全球前三的磷酸铁锂生产企业公司是全球前三的磷酸铁锂生产企业公司是全球前三的磷酸铁锂正极生产企业。公司是全球前三的磷酸铁锂正极生产企业。

6、公司创始人在 2003 年创立万润工贸，从事磷酸铁、氧化铁、草酸亚铁等正极前驱体研究，并进入美国 A123 供应链。2010 年万润新能成立，成立之初即聚焦于磷酸铁锂、锰酸锂等正极材料生产。公司凭借高性能产品在 2012 年和 2014 年相继与比亚迪、宁德时代达成合作。2022 年公司正式在科创板上市，2023-2024 年相继进行一体化布局和出海布局。2024 年 1-9 月公司在全球磷酸铁锂市场占有率排名第三。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2图1：万润新能发展历程资料来源：公司官网，公司公告，国信证券经济研究所整理公司实际控制人为创始人刘世琦公司实际