【公司研究】老百姓-投资价值分析报告：数年厚积湘军在今朝薄发拐点来-20200907（38页）.pdf

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1、 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020 年 9 月 7 日 老百姓（603883.SH） 医药生物 数年厚积湘军在，今朝薄发拐点来 老百姓（603883.SH）投资价值分析报告 公司深度 20 年打磨成就年打磨成就零售连锁药店零售连锁药店龙头，龙头，平价药房开拓者实现全国最广布局平价药房开拓者实现全国最广布局 公司 2001 年成立于湖南长沙，是中国四大上市连锁药店龙头之一。以“平 价旋风” 走出长沙， 门店已拓展到 22 个省市， 是全国布局最广的药店龙头。 公司历史业绩持续稳健优异，20132019 年营收 CAGR 为 23.29%，归母 净利润 CAGR 为 21.

2、18%，股权结构稳定。近年来，在“并购+自建+加盟+ 联盟”四驾马车的带领下，深耕下沉当地市场，2019 年已在湖南、陕西、广 西、安徽、甘肃等 11 个省市市占率排名前三。 处方外流和新零售贡献增量处方外流和新零售贡献增量，存量集中度提升，龙头受益明显，存量集中度提升，龙头受益明显 医药分离推动处方外流加速，2030 年潜在新增销售额空间约 2100 亿元。 医药新零售带来的渠道和产品多元化的药品销售额增量有望达 2000 亿， 双重推动下药店端潜在市场空间可达 10000 亿。同时，医药流通行业整治 和产业升级政策加速优胜劣汰， 连锁药店龙头的资本优势加速集中度提升。 三三维度经营改善维度

3、经营改善，公司有望迎来，公司有望迎来业绩加速拐点业绩加速拐点 在布局方面，在布局方面，公司基于全国化布局，借“星火并购计划”切入二线城市， 通过高标准的加盟模式切入三四线城市及县级乡域市场，以精准发展的方 式提升不同层级的市场占有率。在门店在门店转型转型方面，方面，顺应去中心化趋势，公 司降低大店比例，分散布局，提升单店利润率；由单一的销售类门店转型 为服务型门店，积极承接处方外流，加大慢病管理服务力度，增强客户粘 性及自身议价能力。在管理方面，在管理方面，公司保持高医保门店覆盖率，拆迁费用、 股权激励费用、银行利息计提费用等逐渐缩减，利润释放期即将到来。 盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值

4、与评级： 公司加盟模式将助力下沉县级乡域市场；多项前瞻性布局保障公司长期稳 定成长；财务状况改善，各项费用缩减，即将迎来业绩拐点。调高 2022 年公司归母净利润为 6.46/8.20/10.44 亿元，对应 EPS1.58/2.01/2.55 元， 现价对应 2022 年 PE 为 56/44/34 倍。 结合 PE 相对估值法、 FCFF 和 APV 绝对估值法，给予目标价 107.14 元，对应 21 年 PE 为 53 倍，维持“买入” 评级。 风险提示：风险提示：集采等政策的影响；加盟店不及预期；门店扩张不及预期 等。 业绩预测和估值指标业绩预测和估值指标 指标指标 2018 201

5、9 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 9,471 11,663 14,627 18,545 22,969 营业收入增长率 26.26% 23.15% 25.41% 26.79% 23.85% 净利润（百万元） 435 509 646 820 1,044 净利润增长率 17.32% 16.94% 26.97% 26.91% 27.35% EPS（元） 1.53 1.77 1.58 2.01 2.55 ROE（归属母公司)（摊薄） 14.28% 14.59% 16.10% 17.66% 19.15% P/E 58 50 56 44 34 P/B 8.2 7.2 9.0 7.7

6、 6.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2020 年 9 月 4 日 买入（维持） 当前价/目标价：87.94/107.14 元 分析师 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) 021-52523871 黄卓 (执业证书编号：S0930520030002) 021-52523676 市场数据 总股本(亿股)： 4.09 总市值(亿元)：359.44 一年最低/最高(元)：60.43/130.88 近 3 月换手率：64.35% 股价表现(一年) -18% 4% 26% 47% 69% 08-1912-1903-2006-20 老百姓沪深300 收益表现 %