【公司研究】江苏神通-深度报告：当风轻借力一举入高空-20200907（29页）.pdf

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1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 当风轻借力，一举入高空 江苏神通（002438）深度报告 2020 年 9 月 7 日 罗 政 机械行业首席分析师 请阅读最后一页免责声明及信息披露 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院 邮编：100031 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院 邮编：100031 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 当风轻借力，一举入高空当风轻借力，

2、一举入高空 2020 年 09 月 07 日 国内核级阀门翘楚，充分受益核电重启和乏燃料后处理国内核级阀门翘楚，充分受益核电重启和乏燃料后处理。公司是我国核电用阀门主要供应商之 一，主要提供核电用球阀、蝶阀，在细分领域占比超过 90%。2019 年，我国核电机组审批重 启，2020 年 8 月末，国务院常务会议再度批复 4 台核电机组，并强调了核电建设对于国计民生 的重要意义，核电增量市场空间有望打开。此外，乏燃料后处理技术路线经过多年论证，已经 正式开始动工建设， 公司 2019 年和 2020 年上半年分别获取了 8800 万和 1.32 亿元乏燃料后处 理业务的订单，预计国内未来还将投入

3、建设 1600 吨乏燃料后处理项目，带动公司核电业务持 续扩容。公司拟非公开增发募资，投入 1.5 亿元建设乏燃料后处理关键设备研发和产业化（二 期）项目，助力公司核电业务迎来爆发。 冶金特种阀门龙头，借助产业资本切入通用领域冶金特种阀门龙头，借助产业资本切入通用领域。公司在冶金特种阀门领域具备较强的竞争优 势，2019 年公司冶金阀门收入 4.4 亿元，在细分市场占有率达到 70%，但是冶金特种阀门市场 天花板有限。2019 年，津西钢铁实控人之子韩力入主上市公司，成为上市公司实控人，韩力同 时还兼任津西钢铁董事长等诸多职务。借助津西钢铁的产业资源，公司有望从单一的特种阀门 切入到市场规模达

4、 50 亿元的通用阀门领域，获得市场份额的快速提升。与此同时，受益国内超 低排放政策要求，钢铁企业改造、搬迁需求持续增加，带动行业新增产能投资和老旧产能改造 投资加速，而公司产品主要就是应用于对冶金企业具有节能、减排及降耗效果的高炉煤气全干 法除尘系统、转炉煤气除尘与回收系统和焦炉烟气除尘系统， 2019 年公司冶金阀门业务同比增 长达到 58%，未来 3-5 年还将保持较高速增长。 能源化工业务市场份额较低，炼化投资持续带动业务稳步增长能源化工业务市场份额较低，炼化投资持续带动业务稳步增长。能源化工是工业阀门应用的第 一大场景，占比达到 25%，市场规模近 300 亿元，公司在能源化工领域业

5、务规模较小，2019 年能源化工行业用阀门实现收入 1.4 亿元， 行业份额不到 0.4%。 另外一块是无锡法兰锻件， 2019 年实现 3 亿元收入。我们认为在能源化工业务板块，公司主要成长逻辑还是依赖行业的成长逻 辑，大炼化对小型炼化的替代已经是必然趋势，而我们梳理 2020 年各省重大项目发现，2020 年新增的炼化项目投资还是保持了较高的增长，公司也在开发一些新产品，以期提升在能源化 工领域的市场份额，公司将持续受益国内炼化投资的进程，该板块业务预期保持稳步增长。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：不考虑增发股份情况下，我们预计公司 2020-2022 年实现净利润 2.30 亿

6、元、3.15 亿元和 4.12 亿元，相对应的 EPS 分别为 0.47 元/股、0.65 元/股和 0.85 元/股，对 应当前股价 PE 分别为 25 倍、19 倍和 14 倍。首次覆盖，予以“买入”评级。 股价催化剂：股价催化剂：核电审批进度加快等。 风险因素：风险因素：国内炼化投资不及预期、核电投资进展不及预期、定增进度不及预期、行业竞争加 剧等。 证券研究报告 公司研究深度研究 江苏神通（002438.SZ） 买 入增 持持 有卖 出 首次评级 江苏神通江苏神通相对沪深相对沪深 300 表现表现 资料来源：万得，信达证券研发中心 公司主要数据公司主要数据（20202020. .9 9