【研报】食品饮料行业：场景复苏有弹性板块分化在途中-20200906（44页）.pdf

《【研报】食品饮料行业：场景复苏有弹性板块分化在途中-20200906（44页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《【研报】食品饮料行业：场景复苏有弹性板块分化在途中-20200906（44页）.pdf（44页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行 业业 研研 究究 行行 业业 投投 资资 策策 略略 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 食品饮料食品饮料 推荐推荐 ( 维持维持 ） 重点公司重点公司 EPS 2019A 2020E 2021E 贵州茅台 32.80 37.81 45.59 五粮液 4.48 5.20 6.23 泸州老窖 3.17 3.61 4.25 今世缘 1.16 1.32 1.67 山西汾酒 2.22 2.64 3.24 青岛啤酒 1.37 1.55 1.85 珠江啤酒 0.22 0.25 0.28 海天味业 1.98 1.95 2

2、.38 中炬高新 0.90 1.05 1.30 涪陵榨菜 0.77 0.97 1.24 恒顺醋业 0.32 0.36 0.35 伊利股份 1.14 1.08 1.36 绝味食品 1.32 1.50 1.89 桃李面包 1.04 1.27 1.51 安井食品 1.58 2.22 2.58 洽洽食品 1.19 1.46 1.78 双汇发展 1.64 1.96 2.18 相关报告相关报告 分析师： 赵国防 S0190518100002 研究助理： 金含 投资要点投资要点 消费场景决定影响大小，渠道结构判断恢复节奏消费场景决定影响大小，渠道结构判断恢复节奏。新冠疫情对食品饮料板块有较大影 响，短期会对

3、 2020 年消费量及节奏有明显冲击，已经成为食品饮料板块投资的主要 矛盾。可选和必选因为产品属性、消费场景的不同在冲击过程中所受影响大小不一， 同样也因为渠道结构的不同在复苏过程中先后有序。中长期看影响是一次性的，龙头 企业中长期内在价值没有改变，短期看，2020 年食品饮料投资时钟应该紧跟消费复苏 节奏。 白酒：阶段性冲击导致白酒：阶段性冲击导致 Q2 报表承压，报表承压，Q3 复苏弹性可期，中长期发展逻辑不变复苏弹性可期，中长期发展逻辑不变。疫情 影响逐步褪去，且呈现由上至下的结构性复苏顺次，茅五泸依托强品牌力、渠道力逆 势稳增长，次高端及以下在 Q1 明显承压后、Q2 环比有所改善，随

4、着 Q3 消费旺季来 临板块业绩确定性强。困境中分化趋势再次验证，预期未来高端酒稳健行远，次高端 成长红利持续释放，原先竞争激烈、格局尚未定型的生态将被重塑，未来区域比较稳 定的次高端品牌能获得持续的、稳定的增长，演绎分化集中趋势。 啤酒：啤酒：Q2 环比大幅改善，环比大幅改善，Q3 有望稳健增长，全年向好趋势不变。有望稳健增长，全年向好趋势不变。20Q1 受疫情冲击， 啤酒板块销量大幅下滑致业绩承压，但随着需求恢复叠加渠道补库存带动，20Q2 啤 酒板块业绩环比明显改善。考虑到三季度为啤酒传统消费旺季叠加夜场等消费场景逐 步恢复， 此外 19Q3 受南方不利天气及发货节奏影响销量基数较低，

5、预计 20Q3 啤酒行 业环比、同比有望延续稳健增长态势。 调味品：调味品：Q2 盈利能力显著提升，行业有望迈入新一轮提价窗口期盈利能力显著提升，行业有望迈入新一轮提价窗口期。受益于居民需求 向好，餐饮需求逐步恢复，板块收入环比显著改善，叠加费用率回落，调味品盈利能 力保持改善。根据原材料价格走势，我们预计板块最快于 20Q4 步入提价窗口期，届 时将释放一定业绩弹性。头部企业长期发展逻辑清晰，复合调味品领域消费崛起构筑 想象空间，预计板块将持续享受确定性溢价。 乳制品：乳制品：Q2 轻装上阵、大幅改善，轻装上阵、大幅改善，Q3 趋势有望延续。趋势有望延续。3 月起乳制品行业需求逐渐复 苏，叠

6、加疫情加速乳企新鲜度调整，经销商库存良性，Q2 业绩复苏好于预期。预计 下半年需求逐步恢复如初、九十月消费趋旺，供给趋紧下奶价将呈现温和上行趋势， 常温奶的竞争环境将有所改善，同时低温奶 Q3 存在订奶上户、学生奶团购渠道的进 一步修复，行业整体业绩将持续 Q2 的良好态势。 肉制品：肉制品：提价走量，行业景气度持续提升。提价走量，行业景气度持续提升。在非洲猪瘟、疫情影响下，肉制品刚需属 性进一步体现，19 年的行业性提价效应继续释放，Q2 渠道补库、商超爆发带来销量 增长，量价齐升下业绩实现快速增长。预计下半年猪价在供给增量下缓慢下降，成本 端优势进一步带动盈利能力提升。 投资建议：投资建议