【公司研究】科达利-无惧竞争结构件龙头再启航-20200905（24页）.pdf

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1、 公司公司报告报告 | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 科达利科达利（002850） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 09 月月 05 日日 投资投资评级评级 行业行业 电子/电子制造 6 个月评级个月评级 买入（维持评级） 当前当前价格价格 74 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 210.00 流通A股股本(百万股) 130.01 A 股总市值(百万元) 15,540.00 流通A股市值(百万元) 9,620.91 每股净资产(元) 11.88 资产负债率(%) 28.59 一年内最高/最低(元) 89.55/

2、28.82 作者作者 孙潇雅孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 科达利-年报点评报告:惠州产能释 放提振业绩，定增继续加码主业 2020-04-10 2 科达利-首次覆盖报告:产能利用率 触底回升，新一轮业绩释放周期已至 2019-09-10 3 科达利-首次覆盖报告:动力电池结 构 件 领 域 细 分 龙 头 的 精 彩 2017-04-07 股价股价走势走势 无惧竞争，结构件龙头再启航无惧竞争，结构件龙头再启航 市场一直担忧科达利在宁德时代的份额被震裕科技市场一直担忧科达利在宁德时代的份额被震裕科技大量大量切走， 我

3、们切走， 我们认为认为影影 响有限，主要原因有二：响有限，主要原因有二： 一、一、科达利与震裕产品层次不同，科达利被切走的只是盈利较低的低端业科达利与震裕产品层次不同，科达利被切走的只是盈利较低的低端业 务，高端业务依然牢牢把握在手中。务，高端业务依然牢牢把握在手中。首先宁德自 2016 年开始正式引入结 构件二供震裕，主要目的是减少对科达利的依赖，保证供应链稳定与 拥有更强定价权。但从两家对比看，二者产品层次不同，科达利业务偏向 中高端结构件，而震裕偏向低端结构件。从价格端看，二者盖板价差达 2 元/个。从成本端看，科达利规模接近震裕的十倍，因此规模化后二者成 本基本一致，震裕毛利率目前只有

4、 10-15%，而公司毛利率 20-30%，差距 较大。 二、二、 震裕产能扩张有限，震裕产能扩张有限， 我们预计我们预计 2-3年年科达利依旧能保持在宁德时代科达利依旧能保持在宁德时代 70% 的份额。的份额。震裕在建项目只有 1500 万个/年的盖板产能，即使乐观假设震裕 IPO 项目（4940 万个盖板+5050 万个壳体）在下半年成功发行、明后年投 建并顺利爬坡，我们预计科达利依旧能保持在宁德时代约 70%的份额。 中期看，公司增长来自于欧洲宁德与中期看，公司增长来自于欧洲宁德与 Northvolt 项目项目，且，且海外订单盈利优海外订单盈利优 于国内于国内。目前公司已跟随宁德拿到欧洲

5、项目订单，并且拿到 Northvolt 独 供 40Gwh 订单，因此欧洲项目将为公司未来主要增长点。此外由于海外 高端项目较多且需要附加关税与运费，海外单价远超国内（盖板价格 19 元/个，比国内贵近 7 元/个） ，净利率接近 12%，盈利水平优于国内（2019 年科达利净利率为 10.4%） 。 今年预计产能产值达今年预计产能产值达 42 亿元，定增扩建亿元，定增扩建 24 亿产能配套欧洲项目，产能端亿产能配套欧洲项目，产能端 配备充足。配备充足。目前公司已有产能产值 33 亿元，预计今年产能将达 42 亿元， 明后年产能增加主要来自定增项目，合计扩建 24 亿元（盖板 21 亿元） ，

6、 主要配套欧洲项目。 国内国内电动车市场电动车市场拐点拐点已到已到， 公司产能利用率有望提升， 盈利水平有望恢复。， 公司产能利用率有望提升， 盈利水平有望恢复。 受疫情影响，今年公司 Q1 产能利用率大幅下滑，因此毛利率环比下滑 13Pct。7 月国内电动车产量同比增速已转正至 30%，随着一批优质车型被 消费者认可，我们预计国内电动车市场拐点已到，公司产能利用率有望提 升，盈利水平有望恢复。 盈利预测：盈利预测：我们根据客户拆分，预计 2020-2022 年收入 21.9 亿元、36.8 亿元、56.1 亿元，由于疫情影响，我们下调 2020-2021 年预测，预计 2020-2022 年