家用电器行业两轮车聚焦：如何看待2025年行业销量及格局变化？-241203（27页）.pdf

1、 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究证券研究报告 行业研究|行业深度研究|家用电器 两轮车聚焦：两轮车聚焦：如何看待如何看待 20252025 年行业销量及格局变年行业销量及格局变化？化？2024年12月03日2024年12月03日|报告要点|分析师及联系人 证券研究证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1/26 2025 年电动两轮车内销有两大主线17761 整车新国标切换、以旧换新政策实施，对行业需求、格局均有影响。我们认为，随着国补落地加速，短期渠道库存正由低点回升，且新国标切换时点渠道大概率有加大旧车库存的倾向，产业出货拐点已现且后续有望持续亮眼增

2、长；而新国标实施将出清不符合生产标准的企业，进一步叠加国补过程中消费趋向中高端、龙头拥有较优的渠道实力，龙头经营增速预计快于行业。管泉森 孙珊 崔甜甜 SAC：S0590523100007 SAC：S0590523110003 SAC：S0590523110009 请务必阅读报告末页的重要声明 2/26 行业研究|行业深度研究 glzqdatemark2 家用电器 两轮车聚焦：如何看待 2025 年行业销量及格局变化？投资建议：强于大市（维持）上次建议：强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、家用电器：扫地机聚焦：内销景气提振，海外份额集中2024.11.28 2、家用电器：产业在线 10 月空

3、调数据简评：内销大幅提速，出口继续新高2024.11.19 行业事件 2025 年电动两轮车内销有两大主线17761 整车新国标切换、以旧换新政策，其对行业需求、竞争格局均有重要影响；本篇将对两大主线产生的影响逐个分析。销量：补贴催化&渠道补库，出货提速可期其一，2024 版新国标带来的新车变化对需求并无过大负面影响；尽管“限制塑料比例、防篡改、安装北斗”等使产品外观变化、限制其功能、增加成本，但考虑到中短途代步中电动两轮车的不可替代性，非产品核心性能的变化并不会影响需求。其二，随着车型、渠道资质问题得到解决，国补落地正在加速；若政策延续，结合锂电池、铅酸电池车型的年度销售规模及更新周期；政策

4、对更新/新增需求的驱动；预计预计 20252025 年行业销量在悲观、中性及乐观预期下，增速分别为年行业销量在悲观、中性及乐观预期下，增速分别为 7 7%/%/1616%/%/2626%。其三，三大子标准带来的车型变化使当前渠道库存水平偏低，经销商正逐步恢复库存，且明年旧车生产截点，经销商有较强意愿加大旧车库存。综上，产业出货拐点已现，叠加国补持续催化、后续渠道补库，行业出货有望持续实现亮眼增长。格局：强监管&龙头优势凸显，格局加速集中其一，不符合新国标生产标准的企业将被强制出清；考虑到产线资金投入不小，且折旧摊销进一步拖累本就不高的盈利水平，假设长尾企业在悲观假设长尾企业在悲观/中性中性/乐

5、观情形乐观情形下出清下出清 1/31/3、1/21/2、2/32/3，进一步结合行业，进一步结合行业，龙头销量弹性预计分别为，龙头销量弹性预计分别为 12%/25%/38%12%/25%/38%。其二，新国标对产品端的调整较多，我们预计后续中低端车型在外观和性能上趋向于一致，但中高端产品差异化仍存；考虑到龙头较高的研发费用投入，较强的研发创新实力，明确的中高端品牌优势，综合在产品端的竞争实力预计进一步加强。其三，国补过程中产品消费趋向中高端，预计龙头更为受益；且渠道端，电动两轮车绝大部分通过线下经销商销售，而龙头经销商的资金实力更强、数量更多，将更大范围进入政策实施名单；参考湖北，目前雅迪爱玛

6、台铃参与国补门店合计占 69%。当前时点我们积极看好两轮车板块的投资机会当前时点，龙头经营拐点已现且预计 2025 年经营表现亮眼。随着国补落地加速，短期渠道库存正由低点回升，且新国标切换时点渠道有加大旧车库存的倾向，产业亮眼的出货增长有望持续；而新国标将出清不符合生产标准的企业，进一步叠加国补过程中消费趋向中高端、龙头较优的渠道实力，龙头经营增速将快于行业。展望长期，一线龙头经过几年快速增长已实现规模大幅领先，近年来正在持续强化研发、供应链等实力，产品均价、盈利能力持续处于提升通道；且海外市场电动两轮车空间广阔，龙头积极布局海外，也有望打造第二增长曲线。综合上述，基于短期经营拐点及 2025