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1、 短剧专题报告：字节领头跑通国内短剧免费模式，短剧出海空间可期 Table_Industry Table_ReportTime2024 年 01 月 02 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 2 证券研究报告 行业研究 行业专题报告 传媒行业传媒行业 投资评级投资评级 买入买入 上次评级上次评级 买入买入 冯翠婷 传媒互联网及海外 首席分析师 执业编号：S1500522010001 联系电话：17317141123 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127 号金隅大厦B座 邮编：100031 短剧短剧专题报告专题报告：字节

2、领头跑通国内短剧免费字节领头跑通国内短剧免费模式，短剧出海空间可期模式，短剧出海空间可期 2024 年 11 月 28 日 本期内容提要本期内容提要:Table_Summary 短剧行业已纳入行业监管，保障行业稳健健康持续性发展短剧行业已纳入行业监管，保障行业稳健健康持续性发展。人民日报人民日报刊文彰显微短剧关注度提升，高质量发展成为重中之重，探索“微短刊文彰显微短剧关注度提升，高质量发展成为重中之重，探索“微短剧剧+文旅”等方向文旅”等方向。根据艾瑞咨询测算，2023 年微短剧行业市场规模为 358.6 亿元，较 2023 年增长 234.5%。在政策与平台监管进一步收紧、用户对内容品质需求

3、不断升级以及市场竞争带来的内部调整等因素影响下，整体行业规模受市场需求驱动仍然呈持续增长趋势。在多重积极因素叠加下，微短剧内容精品化趋势日益突显，也是推动行业高质量发展的关键要素。字节系短剧产品字节系短剧产品红果短剧依靠完全免费模式及字节产品流量支撑红果短剧依靠完全免费模式及字节产品流量支撑有望有望跑赢跑赢市场市场，国内短剧市场偏向免费模式，国内短剧市场偏向免费模式。红果短剧是抖音集团在2023 年 5 月份推出的一款短剧产品，从最早的收费模式转向免费模式后得到市场认可。2024 年 3 月，红果的人均单日使用时长就已经达到约 1.38 小时，实现了对爱奇艺、优酷、腾讯视频、芒果 TV 四大长

4、视频平台的反超。而根据第三方机构 QuestMobile 发布的数据：2024 年9 月，红果月活跃用户达到 1.2 亿，同比增长 1045.9%。红果短剧有望依靠免费模式吸引更大用户群体，背靠字节的内容和流量支持，在内容制作端、营销宣传端、APP 导流、不同类型用户画像的精准获取等方面获得了较大的竞争优势。短剧出海高速增长，下载量和应用内购收入持续增长短剧出海高速增长，下载量和应用内购收入持续增长。2022 年 11 月到 2024 年 10 月期间，有超过 100 款短剧应用在海外市场上活跃。排除三个月没有下载数据的应用后，83 款海外短剧应用在统计期内累计下载量超过 2.87 亿，应用内

5、购收入 4.90 亿美元（折合人民币 35.47 亿元）。短剧出海从增长趋势曲线来看，今年以来的海外短剧应用下载量剧增。2024 年 5 月到 8 月的数据翻倍 1.7 倍有余；9 月份迎来第二波更快的增长，9 月到 10 月的一个月间，下载量再又增长了接近 1.3 倍。短剧出海商业模式：短剧出海商业模式：短剧付费模式短剧付费模式般分为单集付费、会员订阅般分为单集付费、会员订阅和广和广告变现三种告变现三种。1）应用内购模式（）应用内购模式（IAP）：单集解锁单集解锁：目前短剧出海最主要的变现方式，以每部剧首次付费，集数和总集数的比值作为付费解锁深度值，根据不同解锁集数/内容/地区有不同的定价区

6、间。会员订会员订阅模式阅模式：订阅是欧美用户更习惯的付费模式，但目前不是所有短剧 APP都有订阅模式。2）应用内广告变现模式）应用内广告变现模式（IAA）；）；3）混合变现）混合变现。中文在线海外短剧平台中文在线海外短剧平台 ReelShort 母公司的最新业绩母公司的最新业绩上半年收入上半年收入约约 10.86 亿元，净利润约亿元，净利润约 2293 万元，均超过了去年全年的水平万元，均超过了去年全年的水平。根据SensorTower 数据，ReelShort 2024 年 Q3 合计净流水为 6343 万美元，环比增长 52%、同比增长 327%。24 年 1-9 月合计净流水为 1.4亿

7、美元，同比增长 688%。中文在线新推出的海外短剧平台 Sereal+也 请阅读最后一页免责声明及信息披露 3 有所突破，24 年 Q3 净流水达到 1345 万美元，环比增长 153%；下载量 221 万次，环比增长 345%；平均 MAU 为 71 万人。市场竞争地位较为领先。观点总结：观点总结：建议关注短剧规模领先的平台型公司，建议关注短剧规模领先的平台型公司，中文在线中文在线(ReelShort)、昆仑万维、昆仑万维(Skyreels)、芒果超媒、快手等；关注制作能、芒果超媒、快手等；关注制作能力领先的影视类公司，柠萌影视、华策影视、上海电影、捷成股份、力领先的影视类公司，柠萌影视、华

8、策影视、上海电影、捷成股份、欢瑞世纪、唐德影视、慈文传媒欢瑞世纪、唐德影视、慈文传媒、横店影视等；关注具备较高短剧产、横店影视等；关注具备较高短剧产能的七火山能的七火山(超讯通信投资超讯通信投资)；关注具备内容营销和出海能力的营销类；关注具备内容营销和出海能力的营销类公司，公司，有望有望延长短剧内容的变现链条，引力传媒、利欧股份、省广集延长短剧内容的变现链条，引力传媒、利欧股份、省广集团、因赛集团、蓝色光标、易点天下等；关注团、因赛集团、蓝色光标、易点天下等；关注 IP 丰富、与短剧业态高丰富、与短剧业态高度协同的阅读类公司，阅文集团、掌阅科技、思美传媒；关注除内容度协同的阅读类公司，阅文集团

9、、掌阅科技、思美传媒；关注除内容布局以外布局以外还有短剧审批逻辑的还有短剧审批逻辑的中广天择等中广天择等。风险因素风险因素：短剧流水表现不及预期风险、政策监管风险、宏观经济风险。请阅读最后一页免责声明及信息披露 4 目目 录录 一、国内短剧：政策支持下高质量发展，免费模式得到市场认可.5 二、海外短剧：下载量和应用内购收入持续增长，发展空间较大.10 三、观点总结.13 四、风险因素.14 图图 目目 录录 图 1：2019-2028 年中国网络微短剧行业市场规模及增速变化.5 图 2：短剧产业链各参与方.7 图 3：国内微短剧产业链及相关公司.7 图 4：红果短剧连续霸榜 App Store

10、 榜单免费榜 15 天（截至 2024 年 11 月 26 日）.8 图 5：红果短剧苹果端应用总榜排名（2024.08.29-2024.11.26）.9 图 6：2024 年 1 月-10 月红果短剧全部商店下载量.9 图 7：红果短剧与部分竞品对比数据.9 图 8：海外短剧应用下载量和应用收入增长趋势（2022.11-2024.10）.10 图 9：短剧出海竞争格局及 APP 应用分地区收入占比等情况.11 图 10：出海短剧产业链图谱.13 图 11：ReelShort 收入情况（2023.01.01-2024.06.30）.14 图 12：短剧相关上市公司估值表（截至 2024 年 1

11、1 月 26 日）15 表表 目目 录录 表 1：短剧监管公告及平台管理办法.6 表2：海外短剧市场收入量TOP10的核心地区市场份额对比.10 表 3：2024.08 主要出海短剧应用收入、下载情况.13 请阅读最后一页免责声明及信息披露 5 一、国内短剧：政策支持下高质量发展，免费模式得到市场认可 2022 年 12 月 26 日，国家广播电视总局印发关于推动短剧创作繁荣发展的意见的通知，详细论述了关于支持短剧行业健康稳健发展的各类指导意见，将短剧定义为“通常采用单集时长 15-30 分钟的系列剧、集数在 6 集内的系列单元剧、20 集以内的连续剧、周播剧等多种形式，具有篇幅短小、内容精炼

12、、情节紧凑等特点，与中长剧集、微短剧、短视频等优势互补。”根据 QuestMobile 数据，在中国移动互联网细分行业用户使用总时长占比中，短视频用户使用时长占比在历经 2019-2021 年快速增长阶段后达到了 2023 年 5 月的 28%，视频类作品对用户时长的占据趋于稳中向上的态势。而微短剧作为影视类作品拓展领域的主要表现形式之一，更接近于当下“短、平、快”的移动互联网传输模式，即“单集时长短、制作成本平、制作周期短”的特点。根据艾瑞咨询测算，2023 年微短剧行业市场规模为 358.6 亿元，较 2023 年增长 234.5%。虽然在政策与平台监管进一步收紧、用户对内容品质需求不断升

13、级以及市场竞争带来的内部调整等因素影响下，微短剧行业将面临增速逐步放缓的挑战，但整体行业规模受市场需求驱动仍然呈持续增长趋势，预测 2024 年微短剧行业市场规模为484.6 亿元，并且未来五年内行业市场规模有望突破千亿元。微短剧相关企业注册量持续增长并在 2020 年迎来爆发突破一万家，截至 2023 年底已达 2.3 万家。并且获得国家广电总局微短剧发行许可的企业数量也处于快速增长状态，虽然受 2023 年下半年政策监管升级以及临近春节档内容运营贮备影响，2023 年末增速出现下滑，但取得发行许可的企业数量整体趋于平稳高位。图图 1：2019-2028 年中国网络微短剧行业市场规模及增速变

14、化年中国网络微短剧行业市场规模及增速变化 资料来源：艾瑞咨询，信达证券研发中心 短剧行业已纳入行业监管，保障行业稳健健康持续性发展短剧行业已纳入行业监管，保障行业稳健健康持续性发展。除广电总局印发 关于推动短剧创作繁荣发展的意见外，同时也印发了一系列关于如何管理行业健康发展的通知。2022 年 12 月 27 日分别印发了关于进一步加强网络微短剧管理，实施创作提升计划工作和关于国产网络剧片发行许可服务管理有关事项，核心在于加大精品扶持力度、强化内容审核、严格许可证发放等方法措施的实行。据首都广播电视节目制作协会网生内容创新委员会发布数据显示，截至 2023 年 11 月，2022 年 10 月

15、到 2023 年 8 月上线的 759 部微短剧作品中，豆瓣开分率仅 3.8%，7 分以上作品也只有 6 部，表明微短剧整体内容质量水平还有待提升。在多重积极因素叠加下，2.110.940107.2358.6484.6628.5758889.81013.9425.9%266.2%168.0%234.5%35.1%29.7%20.6%17.4%13.9%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%350.0%400.0%450.0%020040060080010001200201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E

16、市场规模（亿元）yoy 请阅读最后一页免责声明及信息披露 6 微短剧内容精品化趋势日益突显，也是推动行业高质量发展的关键要素。人民日报刊文彰显微短剧关注度提升，高质量发展成为重中之重，探索“微短剧人民日报刊文彰显微短剧关注度提升，高质量发展成为重中之重，探索“微短剧+文旅”等方向文旅”等方向。据人民日报刊文：让微短剧释放大能量（大家谈）中指出，推动中华优秀传统文化创造性转化、创新性发展，是文化建设的有益经验，也为微短剧发展提供了方向指引。主流媒体进入微短剧领域，不仅为行业发展注入动能，也丰富了自身的业务形态，是一场相互赋能的双向奔赴。以“微短剧+文旅”为出发点，向“微短剧+非遗传承”等方向拓展

17、，必能在共探、共创中打开更大发展空间。表表 1：短剧监管公告及平台管理办法：短剧监管公告及平台管理办法 时间时间 公告公示公告公示 重点内容重点内容 2022.12.26 关于推动短剧创作繁荣发展的意见 坚持正确创作方向、加强现实题材短剧创作、提升短剧创新创造能力、培育壮大短剧创作主体等 2022.12.27 关于进一步加强网络微短剧管理 实施创作提升计划 对网络微短剧创作传播各主体包括微短剧类“小程序”在内的各网络微短剧服务的开办主体，须取得信息网络传播视听节目许可证或依规纳入广播电视行政管理部门规范管理；网上传播的包括“小程序”类网络微短剧在内的所有微短剧，须通过广播电视行政管理部门内容审

18、查并取得网络剧片发行许可证或按照网络剧片管理有关规定完成网络视听节目备案 2022.12.27 关于国产网络剧片发行许可服务管理有关事项的通知 符合以下一项或多项条件的网络剧、网络微短剧、网络电影、网络动画片，应依法取得广播电视主管部门颁发的网络剧片发行许可证：1.投资额较大的，具体数额由国务院广播电视主管部门根据网络视听行业发展和管理工作实际，适时调整并通报；2.网络视听节目服务机构招商主推的；3.在网站（客户端）首页首屏、专题版块或专区专栏中推荐播出的；4.优先提供会员观看或以付费方式提供观看服务的；5.网络剧片制作发行主体自愿按照重点网络剧片申报的。2023.07 微信公众平台运营中心小

19、程序类目调整汇总公告 1.应国家广播电视总局要求，小程序主体提供网络短剧播出服务，需在广电系统完成信息备案登记，针对同一个主体仅支持一个账号申请备案登记，超出备案登记数量的申请将被驳回；2、提交微短剧“小程序”信息登记表申请后，平台预计于 7 个工作日内为小程序主体完成资质备案登记；现资质要求 4 选 1：1、提供信息网络传播视听节目许可证或信息网络传播视听节目备案（业务类别均需含“网络剧（片）的制作、播出服务”）2、同时提供与：信息网络传播视听节目许可证或信息网络传播视听节目备案 广播电视播出机构许可证 3、同时提供与：信息网络传播视听节目许可证或信息网络传播视听节目备案广播电视节目制作经营

20、许可证 4、同时提供与与：广播电视节目制作经营许可证微短 请阅读最后一页免责声明及信息披露 7 剧“小程序”信息登记表 excel 文件（可在申请类目详情页下载登记表)微短剧“小程序”信息登记表扫描件（加盖公章后的扫描件版本)资料来源：广电总局、微信公众平台运营中心，信达证券研发中心 商业模式商业模式：短剧的主要参与方包括：短剧内容版权方、制作拍摄方、短剧版权商、短剧分销商以及下游用户。短剧拍摄制作方通过购买内容 IP 或者自创剧本方式完成拍摄后将短剧提供给短剧版权商，而后通过流量分发平台/内容社区等平台方式实现短剧流量分发去触达 C 端用户。图图 2：短剧短剧产业链各参与方产业链各参与方 资

21、料来源：信达证券研发中心 图图 3：国内微短剧产业链及相关公司国内微短剧产业链及相关公司 资料来源：艾瑞咨询，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 8 字节系短剧产品字节系短剧产品红果短剧依靠完全免费模式及字节产品流量支撑有望红果短剧依靠完全免费模式及字节产品流量支撑有望跑赢跑赢市场市场，国内短剧市场偏向免费模，国内短剧市场偏向免费模式式。此前，付费看剧曾是短剧市场的绝对主流，但这种模式高度依赖“投流”，需要购买流量增加曝光度，以吸引观众付费订阅。据北京日报刊文：“24 年下半年以来，全网短剧付费投流热度下降，流量采买费用日均消耗从今年 6 月 1 日的 7556 万元，已不断跌

22、至 9 月 1 日的 6339 万元。与此同时，依靠 App 应用内广告、电商分成等流量变现的短剧模式崛起，红果短剧、星芽短剧、河马剧场等免费短剧平台高歌猛进，引起广泛关注。”红果短剧是抖音集团在 2023 年 5 月份推出的一款短剧产品，同年 8 月份独立 App 正式上线。红果短剧早前曾短暂推出过月度 10 元、年度 98 元的会员付费模式，但随后转向了免费制。这种转变是基于市场竞争和用户需求的考虑。在众多运营模式中，如按集付费解锁的付费制和会员订阅模式，免费制通过 IAA（应用内广告变现）变现成为其最终选择。除了短剧之外，红果短剧 APP 提供的服务内容还涵盖电影、电视剧、听书、小说、漫

23、画，均为免费模式，即用户观看广告后即可免费阅读。2024 年 3 月，红果的人均单日使用时长就已经达到约 1.38 小时，实现了对爱奇艺、优酷、腾讯视频、芒果 TV 四大长视频平台的反超。而根据第三方机构 QuestMobile 发布的数据：2024 年年 9 月，红果月活跃用户达到月，红果月活跃用户达到 1.2 亿，同比增长亿，同比增长 1045.9%。图图 4：红果短剧连续霸榜：红果短剧连续霸榜 App Store 榜单免费榜榜单免费榜 15 天（截至天（截至 2024 年年 11 月月 26 日）日）资料来源：点点数据，信达证券研发中心 随着用户量和内容消费时长的快速增长，红果短剧的广告

24、收入也快速增长。据红果短剧官方海报显示，2024 年6 月份，红果短剧总分账过 1 亿；9 月中，分账就超 2 亿，其中有 4 部短剧作品单月分账超 300 万，30+部作品单月分账破百万。截至 9 月份，2024 年单版权方在年内累计分账破亿的有 20 家以上，累计分账破千万的版权方有超百家。请阅读最后一页免责声明及信息披露 9 图图 5：红果短剧苹果端应用总榜排名（：红果短剧苹果端应用总榜排名（2024.08.29-2024.11.26）资料来源：点点数据，信达证券研发中心 图图 6：2024 年年 1 月月-10 月红果短剧全部商店下载量月红果短剧全部商店下载量 资料来源：点点数据，信达

25、证券研发中心 图图 7：红果短剧与部分竞品对比数据红果短剧与部分竞品对比数据 资料来源：点点数据，信达证券研发中心 在国内短剧市场高质量发展的今天，红果短剧有望依靠免费模式吸引更大用户群体，背靠字节的内容和流量支持，在内容制作端、营销宣传端、APP 导流、不同类型用户画像的精准获取等方面获得了较大的优势。我们认为，红果短剧模式的跑通意味着短剧内容以及免费模式的受众认可度在提升。同时在其他例如短剧+文旅、短剧+AI 等方向，依然有着较大的发展空间。请阅读最后一页免责声明及信息披露 10 二、海外短剧：下载量和应用内购收入持续增长，发展空间较大 短剧出海高速增长，下载量和应用内购收入持续增长短剧出

26、海高速增长，下载量和应用内购收入持续增长。根据短剧自习室整理数据：2022 年 11 月到 2024 年 10月期间，有超过 100 款短剧应用在海外市场上活跃。排除三个月没有下载数据的应用后，83 款海外短剧应用在统计期内累计下载量超过 2.87 亿，应用内购收入 4.90 亿美元（折合人民币 35.47 亿元）。从增长趋势曲线来看，今年以来的海外短剧应用下载量剧增。这场变化是从 5 月份开始显化的，5 月到 8 月的数据翻了 1.7 倍有余；9 月份迎来第二波更快的增长，9 月到月到 10 月的一个月间，下载量再又增长了接近月的一个月间，下载量再又增长了接近 1.3 倍。倍。图图 8：海外

27、短剧应用下载量和应用收入增长趋势（：海外短剧应用下载量和应用收入增长趋势（2022.11-2024.10）资料来源：短剧自习室公众号，信达证券研发中心 根据短剧自习室整理，近三个月的下载量数据显示，海外短剧应用下载量 TOP10 的核心地区市场依次为美国、印度尼西亚、巴西、菲律宾、墨西哥、印度、泰国、日本、英国、哥伦比亚。海外短剧应用收入量 TOP10 的核心地区市场依次为美国、日本、澳大利亚、英国、加拿大、印度尼西亚、韩国、菲律宾、马来西亚、泰国。在美国市场依然占据半壁江山的情况下，其他九个席位及其份额略有变动。其中，日本市场份额大幅提升，增长近一倍，或与海外短剧应用巨头们持续发力有关；德国

28、和巴西的市场份额占比进入 TOP10，巴西的双量增长基本同步。表表 2：海外短剧市场收入量海外短剧市场收入量 TOP10 的核心地区市场份额对比的核心地区市场份额对比 收入量收入量 TOP10 的核心地区市场份额对比的核心地区市场份额对比 历史历史 TOP10 近三月近三月 TOP10 美国 55.03%美国 48.18%日本 5.9%日本 11.27%澳大利亚 3.72%澳大利亚 3.34%英国 3.53%韩国 3.29%加拿大 3.17%英国 3.27%印度尼西亚 3.05%加拿大 2.83%请阅读最后一页免责声明及信息披露 11 韩国 2.31%印度尼西亚 2.77%菲律宾 2.17%泰

29、国 2.14%马来西亚 1.92%德国 1.99%泰国 1.47%巴西 1.77%资料来源：短剧自习室公众号，信达证券研发中心 图图 9：短剧出海竞争格局及：短剧出海竞争格局及 APP 应用应用分地区分地区收入收入占比占比等情况等情况 资料来源：Tiktok for Business，信达证券研发中心 出海短剧商业化仍是以 APP 为载体，内容为核心的流量生意。短剧付费模式一般分为单集付费、会员订阅和广告变现三种。1）应用内购模式（）应用内购模式（IAP）：单集解锁单集解锁：目前短剧出海最主要的变现方式，以每部剧首次付费，集数和总集数的比值作为付费解锁深度值，根据不同解锁集数/内容/地区有不同

30、的定价区间。会员订阅模式会员订阅模式：订阅是欧美用户更习惯的付费模式，但目前不是所有短剧 APP 都有订阅模式。2）应用内广告变现模式）应用内广告变现模式（IAA）：更少的一部分短剧 APP 会使用观看告变现的方式。用户可以通过观看广告免费解锁剧集，短剧 APP 可以售卖这些广告位给其他广告主。这种方式更适用于低 ARPU 值但是高存量剧目的地区。3）混合变现）混合变现。当前出海短剧产业链主要由短剧 APP、承制方、营销平台等角色方组成。区别于国内，目前在出海短剧的内容上下游中，版权商仍旧是当前短剧分发投放环节的主要角色；但借鉴国内发展经验，分销商的引进能够促进行业快速发展，未来海外短剧也可进

31、步探索分销商模式的可行性。请阅读最后一页免责声明及信息披露 12 图图 10：出海短剧产业链图谱：出海短剧产业链图谱 资料来源：Tiktok for Business，信达证券研发中心 根据白鲸出海数据，2024.08.08，ReelShort 来到美国 iOS 畅销总榜 Top18，刷新短剧品类在美国畅销榜的最高排名。Sensor Tower 数据显示，ReelShort 移动端的 8 月内购收入达到 2300 万美元（约合 1.64 亿人民币）。而理解这组数据的另一个维度是，以上收入成绩已经超过以往印象中盈利能力较强的 BIGO LIVE、CapCut、PictureThis 等出海产品。

32、表表 3：2024.08 主要出海短剧应用收入、下载情况主要出海短剧应用收入、下载情况 排名排名 产品产品 上线时间上线时间 8 8 月移动端下载量预估月移动端下载量预估 8 8 月移动端内购预估月移动端内购预估 1 1 ReelshortReelshort 枫叶互动枫叶互动 2022.082022.08 700700 万万 23002300 万美元万美元 2 2 DramaBoxDramaBox 点众科技点众科技 2023.042023.04 10001000 万万 23002300 万美元万美元 3 3 ShortMaxShortMax 九州文化九州文化 2023.092023.09 90

33、0900 万万 16001600 万美元万美元 4 4 Sereal+Sereal+中文在线中文在线 2023.122023.12 100100 万万 600600 万美元万美元 5 5 DreameShortDreameShort 2023.112023.11 4040 万万 600600 万美元万美元 6 6 GoodShortGoodShort 新阅时代新阅时代 2023.062023.06 5050 万万 500500 万美元万美元 7 7 MiniShortsMiniShorts 2024.012024.01 8080 万万 500500 万美元万美元 8 8 MoboReelsMo

34、boReels 畅读科技畅读科技 2023.072023.07 110110 万万 300300 万美元万美元 9 9 Kalos TVKalos TV 2023.092023.09 1919 万万 300300 万美元万美元 1010 FlexTVFlexTV 安悦网络安悦网络 2022.102022.10 110110 万万 280280 万美元万美元 资料来源：创业邦公众号、Sensortower、AppMagic、点点数据，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 13 据中文在线 2024 年半年报披露，海外短剧平台 ReelShort 母公司的最新业绩上半年收入约 10.

35、86 亿元，净利润约 2293 万元，均超过了去年全年的水平。CMS 已于 2023 年 5 月 1 日从中文在线的合并报表中剥离，目前系中文在线的参股公司，中文在线持有其 49.20%的股份。CMS 由其管理层独立经营，中文在线不能控制 CMS 董事会及股东会，CMS 也不再纳入中文在线的合并报表范围。根据 SensorTower 数据，ReelShort 2024 年 Q3合计净流水为合计净流水为 6343 万美元，环比增长万美元，环比增长 52%、同比增长、同比增长 327%。24 年年 1-9 月合计净流水为月合计净流水为 1.4 亿美元，同比增亿美元，同比增长长 688%。中文在线新

36、推出的海外短剧平台 Sereal+也有所突破，24 年年 Q3 净流水达到净流水达到 1345 万美元，环比增长万美元，环比增长153%；下载量；下载量 221 万次，环比增长万次，环比增长 345%；平均；平均 MAU 为为 71 万人万人。从接连两个海外短剧平台的快速增长，能看出中文在线在内容分发渠道的创新能力和市场拓展能力。Sereal+成功在海外市场占位，更加增强了中文在线的市场竞争力，巩固其在短剧领域的市场地位。图图 11：ReelShort 收入情况（收入情况（2023.01.01-2024.06.30）资料来源：Dataeye短剧观察、点点数据，信达证券研发中心 三、观点总结 观

37、点总结：观点总结：建议关注短剧规模领先的平台型公司，建议关注短剧规模领先的平台型公司，中文在线中文在线(ReelShort)、昆仑万维、昆仑万维(Skyreels)、芒果超媒、快手、芒果超媒、快手等；关注制作能力领先的影视类公司，柠萌影视、华策影视、上海电影、捷成股份、欢瑞世纪、唐德影视、慈文等；关注制作能力领先的影视类公司，柠萌影视、华策影视、上海电影、捷成股份、欢瑞世纪、唐德影视、慈文传媒、横店影视等；关注具备较高短剧产能的七火山传媒、横店影视等；关注具备较高短剧产能的七火山(超讯通信投资超讯通信投资)；关注具备内容营销和出海能力的营销类公；关注具备内容营销和出海能力的营销类公司，司，有望

38、有望延长短剧内容的变现链条，引力传媒、利欧股份、省广集团、因赛集团、蓝色光标、易点天下等；关注延长短剧内容的变现链条，引力传媒、利欧股份、省广集团、因赛集团、蓝色光标、易点天下等；关注IP 丰富、与短剧业态高度丰富、与短剧业态高度协同的阅读类公司，阅文集团、掌阅科技、思美传媒；关注除内容布局以外协同的阅读类公司，阅文集团、掌阅科技、思美传媒；关注除内容布局以外还有短剧还有短剧审批逻辑的审批逻辑的中广天择等中广天择等。请阅读最后一页免责声明及信息披露 14 图图 12：短剧相关上市公司短剧相关上市公司估值表（估值表（截至截至 2024 年年 11 月月 27 日）日）资料来源：ifind，信达证

39、券研发中心（来源于ifind一致预期）四、风险因素 短剧短剧流水表现不及预期风险：流水表现不及预期风险：短剧流水不及预期的风险；政策监管政策监管风险：风险：国内短剧政策趋严的风险；宏观经济风险宏观经济风险：若经济下行导致人均收入降低，用户对短剧付费的充值可能会受到影响，面临用户活跃度下降的风险；2024E2025E2026E2024E2025E2026E300364.SZ 中文在线0.11.01.62,809.4229.3139.3224.719.7%300418.SZ昆仑万维-0.34.05.6-1,642.2138.498.4552.820.0%300413.SZ芒果超媒18.821.32

40、3.829.125.723.0546.616.0%1024快手-W154.4201.5250.612.39.57.61,905.4-9.8%9857柠萌影视1.52.32.96.94.53.610.2-59.1%300133华策影视4.24.95.237.032.130.3157.040.7%601595上海电影1.42.73.795.051.137.1137.118.4%300182捷成股份5.46.16.832.128.525.6173.428.1%000892欢瑞世纪-37.8-5.9%300426唐德影视-43.7-2.1%002343慈文传媒0.70.91.149.137.633.1

41、35.413.9%603103横店影视-0.32.12.5-358.050.241.1104.3-7.5%较高短剧产能603322超讯通信-59.4-0.1%603598引力传媒0.61.01.575.244.229.442.9-22.8%002131利欧股份0.00.00.0-205.933.3%002400省广集团-147.352.3%300781因赛集团0.50.60.8156.7115.891.374.250.0%300058蓝色光标3.04.96.089.255.245.3270.949.3%301171易点天下2.73.44.156.946.338.5156.367.6%IP类07

42、72阅文集团12.013.615.022.419.617.9268.0-2.1%603533掌阅科技-102.217.1%002712思美传媒-33.17.2%内容+短剧审批603721中广天择-39.99.5%类型平台型影视类内容营销类市值（亿元）年初至今涨跌幅归母净利润预测（亿元）PE代码公司名称 请阅读最后一页免责声明及信息披露 15 Table_Introduction 研究团队简介研究团队简介 冯翠婷，信达证券传媒互联网及海外首席分析师冯翠婷，信达证券传媒互联网及海外首席分析师，北京大学管理学硕士，香港大学金融学硕士，中山大学管理学学士。2016-2021 年任职于天风证券，覆盖互联

43、网、游戏、广告、电商等多个板块，及元宇宙、体育二级市场研究先行者（首篇报告作者），曾获 21 年东方财富 Choice 金牌分析师第一、Wind 金牌分析师第三、水晶球奖第六、金麒麟第七，20 年 Wind 金牌分析师第一、第一财经第一、金麒麟新锐第三。刘旺，信达证券传媒互联网及海外团队高级研究员。刘旺，信达证券传媒互联网及海外团队高级研究员。北京大学金融学硕士，北京邮电大学计算机硕士，北京邮电大学计算机学士，曾任职于腾讯，一级市场从业 3 年，创业 5 年（人工智能、虚拟数字人等），拥有人工智能、虚拟数字人、互联网等领域的产业经历。李依韩，信达证券传媒互联网及海外团队研究员。李依韩，信达证券

44、传媒互联网及海外团队研究员。中国农业大学金融硕士，2022 年加入信达证券研发中心，覆盖互联网板块。曾任职于华创证券，所在团队曾入围 2021 年新财富传播与文化类最佳分析师评比，2021 年 21 世纪金牌分析师第四名，2021 年金麒麟奖第五名，2021 年水晶球评比入围。白云汉，信达证券传媒互联网及海外团队研究员。白云汉，信达证券传媒互联网及海外团队研究员。美国康涅狄格大学金融硕士，曾任职于腾讯系创业公司投资部，一级市场从业 2 年。后任职于私募基金担任研究员，二级市场从业 3 年，覆盖传媒互联网赛道。2023 年加入信达证券研发中心，目前主要专注于美股研究以及结合海外映射对 A 股、港

45、股的覆盖。请阅读最后一页免责声明及信息披露 16 分析师声明分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。免责声明免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助

46、和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证

47、券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得

48、以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。评级说明评级说明 风险提示风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型

49、的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。投资建议的比较标准投资建议的比较标准 股票投资评级股票投资评级 行业投资评级行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深 300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起 6 个月内。买入：买入：股价相对强于基准 15以上；看好：看好：行业指数超越基准；增持：增持：股价相对强于基准 515；中性：中性：行业指数与基准基本持平；持有：持有：股价相对基准波动在5%之间；看淡：看淡：行业指数弱于基准。卖出：卖出：股价相对弱于基准 5以下。