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1、 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究证券研究报告 行业研究|行业专题研究|银行 银行金融投资解析银行金融投资解析二二：区域区域性银行金融性银行金融投资表现如何？投资表现如何？2024年11月27日2024年11月27日|报告要点|分析师及联系人 证券研究证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1/15 整体来看，区域性银行金融投资不良率整体处于较低水平，当前区域性银行金融投资不良率处于较低水平。尽管城商行 AC 不良率仍处于上行通道，2024 年 6 月末上市城商行 AC 不良率较 2023 年末 10BP，但城商行拨备计提较为充足，其 AC 不良覆盖率达到

2、 96.73%，基本能够覆盖相应风险敞口，后续拨备补提压力不大。截至 2024 年 11 月 26 日，申万银行指数 PB 为 0.50倍，处于 2018 年以来 26.14%的分位数水平。申万银行指数股息率 TTM 达到 5.13%，该收益水平相较当前无风险收益率以及存款利率均具备显著优势，我们看好银行股后续表现。银行 刘雨辰 陈昌涛 SAC：S0590522100001 请务必阅读报告末页的重要声明 2/15 行业研究|行业专题研究 glzqdatemark2 银行 银行金融投资解析二：区域性银行金融投资表现如何？投资建议：强于大市（维持）上次建议：强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、银

3、行：化债方案落地金融机构资产质量有望改善2024.11.08 2、银行：整体业绩边际提升，负债成本明显改善2024.11.06 业绩贡献：金融投资为区域性银行贡献超三成收入金融投资收益主要来源于两部分，其一为持有期间产生的票息，2024 年上半年上市城商行、农商行利息收入中分别有 25.14%、22.59%来自于金融投资。其二为处置时差价产生的资本利得，主要体现在投资收益中。2024 年上半年上市城商行、农商行投资收益占营收比分别为 19.92%、17.02%，占比较 2023 年分别+2.63PCT、+7.16PCT，且这部分投资收益中超九成都是来自于处置金融投资。整体来看，根据我们测算，上

4、市城商行和农商行中分别有 33.66%、35.88%收入来自于金融投资。配置情况：AC 占比最高，OCI 占比持续提升区域性银行交易通常较为活跃，因此通常会选择配置较多 OCI，以便在行情较好时获取更多投资收益。截至2024年6月末，上市城商行金融投资中AC占比为46.61%，OCI 占比为 24.48%。上市农商行金融投资中 43.63%为 AC，40.10%为 OCI。从占比变化来看，区域行金融投资中 AC 占比逐步降低，OCI 占比逐步提升。2024 年 6 月末上市城商行、农商行金融投资中 OCI 占比分别较2019 年末+8.70PCT、+17.61PCT。资产类别：债券以政府债为主

5、，非标资产持续压降从资产类别来看，区域性银行金融投资以债券为主，截至 2024 年 6 月末，城商行、农商行金融投资中债券投资占比分别为 70.27%、81.82%。进一步来看，区域性银行投资的债券以政府债为主，政府债占比超 50%。从评级来看，2024 年 6 月末上市区域行投资的债权中未评级债券占比达到 48.66%，AAA 及债券占比不足 40%。信托及资管计划等非标资产占比逐步压缩。截至 2024 年 6 月末，城商行、农商行金融投资中信托及资管计划等非标资产占比分别较 2019 年末-20.49PCT、-7.54PCT。资产质量：金融投资拨备计提较为充足从不良来看，2024 年 6

6、月末上市城商行、农商行 AC 的静态不良率分别为 1.35%、0.64%，较 2023 年末分别+10bp、-5bp，OCI 不良率均处于较低水平。从拨备计提情况来看，上市城商行拨备计提力度较大，2024 年上半年达到 1.96%，这与不良率的表现较为一致。从拨备覆盖率来看，2024 年 6 月末上市城商行、农商行 AC 的不良金融投资覆盖率分别为 96.73%、71.59%，较 2023 年末分别-5.81pct、+0.60pct。从绝对水平来看，城商行减值基本能够覆盖不良，农商行覆盖率略低。投资建议：金融投资拨备计提充足，股息率超 5%整体来看，区域性银行金融投资不良率整体处于较低水平，当

7、前区域性银行金融投资不良率处于较低水平。尽管城商行 AC 不良率仍处于上行通道，2024 年 6 月末上市城商行 AC 不良率较 2023 年末 10BP，但城商行拨备计提较为充足，其 AC 不良覆盖率达到 96.73%，基本能够覆盖相应风险敞口，后续拨备补提压力不大。截至 2024 年 11 月 26 日，申万银行指数 PB 为 0.50 倍，处于 2018 年以来 26.14%的分位数水平。申万银行指数股息率 TTM 达到 5.13%，该收益水平相较当前无风险收益率以及存款利率均具备显著优势，我们看好银行股后续表现。风险提示：风险提示：经济增长不及预期，资产质量恶化，政策转向-20%-3%

8、13%30%2023/112024/32024/72024/11银行沪深3002024年11月27日2024年11月27日 请务必阅读报告末页的重要声明 3/15 行业研究|行业专题研究 正文目录 1.金融投资为区域性银行贡献超三成收入.4 2.区域性银行金融投资配置情况：OCI、未评级债券占比较高.5 3.区域性银行金融投资资产质量：整体较为稳健.8 3.1 静态不良率：城商行 AC 不良率有所抬升.8 3.2 拨备计提：城商行拨备计提水平更高.10 3.3 拨备覆盖：城商行拨备计提充足，农商行略低.12 4.投资建议：金融投资拨备计提充足，股息率超 5%.13 5.风险提示.14 图表目录

9、 图表 1：上市城商行营收结构.4 图表 2：上市农商行营收结构.4 图表 3：2024H1 上市区域行利息收入中超 20%利息收入来自于金融.5 图表 4：2024H1 上市区域行投资收益基本均来自于金融投资处置.5 图表 5：城商行金融投资中 OCI 占比 24.48%.6 图表 6：农商行金融投资中 OCI 占比 40.10%.6 图表 7：城商行金融投资中债券投资占比持续提升.6 图表 8：农商行金融投资中债券投资占比持续提升.6 图表 9：城商行债券投资中企业债占比持续提升.7 图表 10：农商行债券投资结构相对较为稳定.7 图表 11：区域性银行债券投资的信用评级结构差异较大.8

10、图表 12：城商行 AC 不良率上行，农商行边际有所改善.9 图表 13：整体 OCI 不良率处于下行通道且绝对水平较低.9 图表 14：区域性银行金融投资静态不良率分化显著.10 图表 15：城商行 AC 拨备计提比例较高.11 图表 16：城商行 OCI 拨备计提比例较高.11 图表 17：区域性银行金融投资拨备率分化显著.11 图表 18：城商行 AC 拨备覆盖率较高，农商行略低.12 图表 19：城商行 OCI 拨备计提比例较高.12 图表 20：部分区域性银行不良金融投资拨备覆盖率较低.13 图表 21：银行估值依旧处于较低水平.14 图表 22：当前申万银行股息率 TTM 超 5%

11、.14 请务必阅读报告末页的重要声明 4/15 行业研究|行业专题研究 1.金融投资为区域性银行贡献超三成收入 近年来区域性银行收入主要来源于利息收入以及投资收益近年来区域性银行收入主要来源于利息收入以及投资收益。从区域性银行营收结构来看，区域性银行收入主要来自于利息净收入。截至 2024 年 6 月末，上市城商行、农商行利息净收入占营收比分别为 66.92%、72.42%。此外，近年来，投资收益对区域性银行营收的贡献度明显提升，2024 年上半年城商行、农商行投资收益占营收比分别为 19.92%、17.02%，占比较 2023 年分别+2.63PCT、+7.16PCT。图表图表1：上市城商行

12、营收结构上市城商行营收结构 图表图表2：上市农商行营收结构上市农商行营收结构 资料来源：Wind，公司公告，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 金融投资是区域性银行业绩的重要来源，金融投资贡献占比超三成金融投资是区域性银行业绩的重要来源，金融投资贡献占比超三成。金融投资收益主要来源于两部分，其一为持有期间产生的票息，主要体现在利息收入中。2024 年上半年上市城商行、农商行利息收入中分别有 25.14%、22.59%来自于金融投资。其二为处置时差价产生的资本利得，主要体现在投资收益中。2024 年上半年上市城商行、农商行分别实现投资收益516.84、92.06亿元，占其营收比分

13、别为19.92%、17.02%。其中投资收益基本均来自于金融投资处置获取的收益，2024 年上半年上市城商行、农商行投资收益中分别有 92.94%、96.86%来自于处置金融投资。整体来看，根据我们测算，上市城商行和农商行中分别有 33.66%、35.88%收入来自于金融投资。68%75%73%73%72%67%12%10%11%10%7%8%17%14%14%15%17%20%2%2%2%4%6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019/122020/122021/122022/122023/122024/06利息净收入中收投资收益其他非息收入82%85%8

14、3%84%81%72%7%7%6%5%5%6%10%8%8%9%10%17%1%1%3%2%4%5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019/122020/122021/122022/122023/122024/06利息净收入中收投资收益其他非息收入 请务必阅读报告末页的重要声明 5/15 行业研究|行业专题研究 图表图表3：2024H12024H1 上市区域行利息收入中超上市区域行利息收入中超 20%20%利息收入来自于金融利息收入来自于金融 资料来源：Wind，公司公告，国联证券研究所 图表图表4：2024H12024H1 上市区域行投资收益基本均来自于金

15、融投资处置上市区域行投资收益基本均来自于金融投资处置 资料来源：Wind，公司公告，国联证券研究所 2.区域性银行金融投资配置情况：OCI、未评级债券占比较高 区域区域性银行金融投资性银行金融投资中中 OCIOCI 占比较高占比较高，且占比仍在逐步提升，且占比仍在逐步提升。从投资策略来看，区域性银行交易较为活跃，因此通常会配置更多 OCI 来获取更多收益。从计量方式来看，区域性银行金融投资以 AC 为主，同时 OCI 占比也较高。截至 2024 年 6 月末，城0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0%5%10%15%20%25%30%35%40%杭州银行上海银行齐鲁银行西安

16、银行重庆银行宁波银行青岛银行北京银行厦门银行南京银行郑州银行长沙银行苏州银行成都银行江苏银行兰州银行贵阳银行渝农商行沪农商行瑞丰银行江阴银行青农商行苏农银行张家港行常熟银行紫金银行城商行农商行金融投资利息收入/利息收入金融投资平均余额/生息资产平均余额（右轴）0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%宁波银行兰州银行青岛银行郑州银行厦门银行贵阳银行长沙银行成都银行江苏银行苏州银行上海银行齐鲁银行杭州银行重庆银行北京银行南京银行西安银行张家港行常熟银行渝农商行江阴银行苏农银行紫金银行瑞丰银行沪农商行青农商行城商行农商行金融投资产生的投资收益/投资收益 请务必阅读报告末页

17、的重要声明 6/15 行业研究|行业专题研究 商行金融投资中 46.61%为 AC，24.48%为 OCI。农商行金融投资中 43.63%为 AC，40.10%为 OCI。从占比变化来看，区域行金融投资中 AC 占比逐步降低，OCI 占比逐步提升。2024 年 6 月末城商行、农商行金融投资中 OCI 占比分别较 2019 年末+8.70PCT、+17.61PCT。图表图表5：城商行金融投资中城商行金融投资中 OCIOCI 占比占比 24.48%24.48%图表图表6：农商行金融投资中农商行金融投资中 OCIOCI 占比占比 40.10%40.10%资料来源：Wind，公司公告，国联证券研究所

18、 资料来源：Wind，公司公告，国联证券研究所 区域行金融投资中债券占比逐步提升，非标持续压缩区域行金融投资中债券占比逐步提升，非标持续压缩。从资产类别来看，区域性银行金融投资以债券为主，基金及权益工具等占比较低。截至 2024 年 6 月末，城商行、农商行金融投资中债券投资占比分别为 70.27%、81.82%。基金及银行理财等投资占比相对较为稳定，而信托及资管计划等非标资产占比逐步压缩。截至 2024 年 6 月末，城商行、农商行金融投资中债券投资占比较 2019 年末分别+21.23PCT、+11.04PCT，信托及资管计划等非标资产占比分别较 2019 年末-20.49PCT、-7.5

19、4PCT。图表图表7：城商行金融投资中债券投资占比持续提升城商行金融投资中债券投资占比持续提升 图表图表8：农商行金融投资中债券投资占比持续提升农商行金融投资中债券投资占比持续提升 资料来源：Wind，公司公告，国联证券研究所 资料来源：Wind，公司公告，国联证券研究所 25%26%26%28%27%29%16%15%18%20%23%24%59%59%56%52%50%47%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019/122020/122021/122022/122023/122024/06FVTPLFVOCIAC15%15%16%14%16%16%22%2

20、4%25%34%39%40%63%61%59%52%45%44%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019/122020/122021/122022/122023/122024/06FVTPLFVOCIAC49%55%61%65%70%70%17%16%16%17%15%17%29%25%20%14%11%9%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019/122020/122021/122022/122023/122024/06债券投资基金及理财信托、资管计划等非标资产权益工具其他71%72%78%84%83%82%8%9%10%7

21、%7%10%9%8%7%4%2%1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019/122020/122021/122022/122023/122024/06债券投资基金及理财信托、资管计划等非标资产权益工具其他 请务必阅读报告末页的重要声明 7/15 行业研究|行业专题研究 区域区域性银行债券投资以政府债为主性银行债券投资以政府债为主，城商行信用有所下沉，城商行信用有所下沉。我们进一步拆分债券结构，区域性银行债券投资按主体分类大体上可分为政府及央行债券、政策性银行债券、金融机构同业债券以及企业债券。截至 2024 年 6 月末，城商行、农商行债券投资中政府及央行债

22、券占比分别为 57.26%、50.49%，整体结构占比相对稳定。其中城商行近年来债券投资中企业债占比有所提升，2024 年 6 月末为 18.23%，较 2019 年末+5.54PCT，信用一定程度上有所下沉。图表图表9：城商行债券投资中企业债占比持续提升城商行债券投资中企业债占比持续提升 图表图表10：农商行债券投资结构相对较为稳定农商行债券投资结构相对较为稳定 资料来源：Wind，公司公告，国联证券研究所 资料来源：Wind，公司公告，国联证券研究所；注，此处样本不包括数据缺失较多的农业银行、中国银行、交通银行、浙商银行、平安银行 债券投资的债券投资的中未评级债券占比近半中未评级债券占比近

23、半，且银行个体间分化较大，且银行个体间分化较大。从信用评级来看，2024年 6 月末区域性银行债券投资中未评级债券占比均值为 48.66%，单独披露 AAA 级债券数据的 19 家区域行债券投资中 AAA 级债券占比为 38.51%。从单个银行来看，青岛银行、齐鲁银行、青农商行债券投资评级表现最优，AAA 级债券占比均在 80%以上，宁波银行、江苏银行债券投资中 A 级及以上债券占比分别为 88.42%、93.05%，未评级债券占比也较低。62%62%61%58%57%57%14%12%12%12%13%13%12%10%10%9%11%11%13%16%17%20%18%18%0%0%0%1

24、%0%0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019/122020/122021/122022/122023/122024/06政府及央行债券政策性银行债券金融同业债券企业债券公共实体及准政府债券49%51%53%50%51%50%3%3%2%1%1%1%23%24%23%25%25%26%17%14%12%13%13%12%8%8%9%11%10%10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019/122020/122021/122022/122023/122024/06政府及央行债券政策性银行债券金融同业债券企业债券公共实体及准

25、政府债券 请务必阅读报告末页的重要声明 8/15 行业研究|行业专题研究 图表图表11：区域区域性银行债券投资的信用评级结构差异较大性银行债券投资的信用评级结构差异较大 资料来源：Wind，公司公告，国联证券研究所 3.区域性银行金融投资资产质量：整体较为稳健 3.1 静态不良率：城商行 AC 不良率有所抬升 城商行城商行 ACAC 不良率持续不良率持续抬升抬升，农商行农商行 ACAC 不良率边际改善不良率边际改善。金融资产风险分类新规下，金融投资资产质量分类标准与信贷资产趋同。我们将第三阶段金融资产余额作为不良资产，定义第三阶段金融资产余额/金融资产余额为静态不良率。从 AC 的静态不良率来

26、看，截至 2024 年 6 月末，城商行、农商行 AC 的静态不良率分别为 1.35%、0.64%，较 2023 年末分别+10bp、-5bp。城商行不良率显著高于农商行，我们预计主要系：1）金融投资中非标占比高于农商行；2）债券投资中企业债占比较高。从 OCI的静态不良率来看，截至 2024 年 6 月末，城商行、农商行 OCI 的静态不良率分别为0.10%、0.00%，较 2023 年末分别-4bp、-0bp，OCI 整体表现较好。24H1债券投资评级结构AAAAAAA以下未评级宁波银行0.03%11.55%江苏银行1.22%5.73%贵阳银行0.03%36.94%青岛银行87.16%9.

27、52%1.45%1.87%苏州银行25.84%14.84%-59.32%南京银行40.90%7.30%0.03%51.77%北京银行17.89%4.49%1.76%75.86%齐鲁银行95.04%4.82%0.14%0.00%重庆银行15.44%20.64%0.25%63.67%长沙银行25.74%11.51%0.09%62.66%厦门银行52.59%10.58%-36.83%西安银行30.23%10.07%0.00%59.70%郑州银行12.31%5.66%0.18%81.85%苏农银行0.00%43.77%江阴银行44.56%0.00%-55.44%张家港行42.77%2.98%-54.2

28、5%青农商行94.31%5.69%0.00%0.00%渝农商行36.58%1.65%0.00%61.77%常熟银行20.38%1.49%0.03%78.09%瑞丰银行1.85%8.19%0.00%89.96%沪农商行27.72%0.23%0.00%72.05%城商行农商行88.42%93.05%63.04%56.23%请务必阅读报告末页的重要声明 9/15 行业研究|行业专题研究 个体间不良率分化较大，个体间不良率分化较大，宁波银行、江阴银行宁波银行、江阴银行资产质量较好资产质量较好。从单个银行来看，金融投资资产质量差异较大。其中宁波银行、江阴银行等表现较好，AC 与 OCI 基本都没有不良。

29、郑州银行、紫金银行压力相对较大，2024H1 末 AC 静态不良率分别达到 14.74%、13.30%，绝对值处于较高水平。图表图表12：城商行城商行 ACAC 不良率上行，农商行边际有所改善不良率上行，农商行边际有所改善 图表图表13：整体整体 OCIOCI 不良率处于下行通道且绝对水平较低不良率处于下行通道且绝对水平较低 资料来源：Wind，公司公告，国联证券研究所 资料来源：Wind，公司公告，国联证券研究所 0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%2019/122020/122021/122022/122023/122024/06AC静态不良率-城商行A

30、C静态不良率-农商行-0.1%0.0%0.1%0.1%0.2%0.2%0.3%0.3%0.4%0.4%2019/122020/122021/122022/122023/122024/06FVOCI静态不良率-城商行FVOCI静态不良率-农商行 请务必阅读报告末页的重要声明 10/15 行业研究|行业专题研究 图表图表14：区域区域性银行金融投资静态不良率分化显著性银行金融投资静态不良率分化显著 资料来源：Wind，公司公告，国联证券研究所 3.2 拨备计提：城商行拨备计提水平更高 城商行城商行金融投资拨备率较金融投资拨备率较高高，农商行较低农商行较低。效仿信贷资产拨贷比的概念，我们定义金融资产

31、减值准备余额/金融资产余额为金融投资拨备率。从拨备计提情况来看，截至2024 年 6 月末，城商行、农商行 AC 的拨备率分别为 1.96%、0.81%，较 2023 年末分别-10bp、-11bp。城商行、农商行 OCI 的拨备率分别为 0.52%、0.27%，较 2023 年末分别-8bp、-2bp。城商行拨备计提水平也明显高于农商行，AC 拨备计提水平高于 OCI，这与二者金融投资的风险状况是相匹配的。个体间个体间拨备计提情况同样拨备计提情况同样分化分化明显明显，青岛银行、紫金银行青岛银行、紫金银行等拨备计提水平相对较高等拨备计提水平相对较高。从单个银行来看，金融投资拨备计提水平差异较大

32、。以 AC 为例，截至 2024 年 6 月末，青岛银行、紫金银行的拨备率分别为 7.83%、6.95%，主要系二者 AC 不良率也处于较高水平。相较之下，郑州银行在 AC 不良率同样位居高位的情况下，拨备计提比2022/122023/122024/06 较23A变化(BP)2022/12 2023/122024/06 较23A变化(BP)宁波银行0.08%0.00%0.00%00.01%0.01%0.01%0青岛银行7.25%7.77%7.03%-740.00%0.00%0.01%0苏州银行0.00%0.04%0.01%-30.00%0.00%0.00%0江苏银行1.28%0.92%1.08

33、%170.20%0.17%0.03%-14杭州银行0.19%0.10%0.10%00.00%0.00%0.00%0南京银行0.11%0.71%0.72%10.66%0.43%0.35%-8兰州银行0.00%0.00%0.00%00.00%0.00%0.00%0北京银行0.41%0.37%0.36%-10.02%0.26%0.25%0上海银行2.41%1.90%1.60%-300.29%0.08%0.01%-7齐鲁银行3.01%2.24%1.66%-580.46%0.35%0.00%-35成都银行0.00%0.00%0.00%00.00%0.00%0.00%0重庆银行0.57%0.65%0.52

34、%-130.67%0.74%0.85%11长沙银行1.87%1.78%1.78%00.00%0.00%0.00%0厦门银行0.00%0.00%0.00%00.00%0.00%0.00%0西安银行1.32%2.53%2.53%00.00%0.00%0.00%0贵阳银行0.81%2.26%3.56%1300.00%0.00%0.25%25郑州银行10.29%10.88%14.74%3861.43%0.00%0.00%0江阴银行0.00%0.00%0.00%00.00%0.00%0.00%0张家港行0.00%0.00%0.00%00.00%0.00%0.00%0青农商行0.34%0.10%0.10%

35、00.16%0.00%0.00%0渝农商行0.84%0.78%0.83%40.00%0.00%0.00%0常熟银行0.00%0.00%0.00%00.00%0.00%0.00%0瑞丰银行7.47%4.56%2.43%-2130.00%0.00%0.00%0沪农商行0.14%0.12%0.11%-10.00%0.00%0.00%0紫金银行36.03%12.45%13.30%850.00%0.00%0.00%0苏农银行0.00%0.00%0.00%00.00%0.00%0.00%0城商行农商行AC静态不良率FVOCI静态不良率 请务必阅读报告末页的重要声明 11/15 行业研究|行业专题研究 例明

36、显低于紫金银行与青岛银行，2024 年 6 月末仅有 3.94%。图表图表15：城商行城商行 ACAC 拨备计提比例较高拨备计提比例较高 图表图表16：城商行城商行 OCIOCI 拨备计提比例较高拨备计提比例较高 资料来源：Wind，公司公告，国联证券研究所 资料来源：Wind，公司公告，国联证券研究所 图表图表17：区域性区域性银行金融投资银行金融投资拨备率拨备率分化显著分化显著 资料来源：Wind，公司公告，国联证券研究所 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%2019/122020/122021/122022/122023/122024/06AC拨备计提比例-城商行AC拨备计提

37、比例-农商行0.0%0.1%0.2%0.3%0.4%0.5%0.6%0.7%0.8%2019/122020/122021/122022/122023/122024/06FVOCI拨备计提比例-城商行FVOCI拨备计提比例-农商行2022/122023/122024/06 较23A变化(BP)2022/12 2023/122024/06 较23A变化(BP)宁波银行0.65%0.44%0.42%-20.28%0.30%0.28%-2青岛银行4.82%8.09%7.83%-260.21%0.11%0.16%4苏州银行1.64%1.11%0.79%-321.25%0.89%0.93%4江苏银行2.6

38、9%1.52%1.45%-71.06%0.40%0.33%-7杭州银行2.56%2.75%2.46%-291.80%1.49%1.23%-27南京银行0.82%0.97%0.75%-221.05%0.97%0.79%-18兰州银行0.01%0.01%0.02%00.01%0.02%0.02%0北京银行4.92%4.17%3.92%-260.53%0.46%0.49%3上海银行2.00%1.78%1.49%-292.08%2.02%1.43%-59齐鲁银行2.04%1.47%1.80%330.48%0.43%0.12%-31成都银行1.57%1.18%0.85%-320.14%0.18%0.10

39、%-7重庆银行0.56%0.88%0.72%-161.15%0.98%0.99%0长沙银行1.62%1.71%1.77%60.02%0.03%0.02%-1厦门银行0.37%0.28%0.32%50.46%0.63%0.56%-7西安银行1.03%1.60%1.72%120.09%0.04%0.03%-1贵阳银行1.77%2.56%3.22%660.14%0.02%0.02%-1郑州银行3.30%3.24%3.94%700.40%0.01%0.01%0江阴银行0.58%0.66%0.51%-150.02%0.02%0.02%0张家港行1.55%1.49%1.16%-330.93%0.93%1.

40、39%47青农商行0.21%0.18%0.17%-11.66%1.12%1.07%-5渝农商行0.57%0.89%0.89%00.01%0.10%0.11%1常熟银行2.15%2.15%1.38%-771.68%1.77%1.22%-55瑞丰银行3.70%2.82%1.70%-1120.56%0.20%0.16%-3沪农商行0.16%0.22%0.22%00.01%0.12%0.12%0紫金银行18.28%6.45%6.95%500.19%0.14%0.11%-3苏农银行0.14%0.10%0.07%-20.17%0.11%0.07%-4AC-拨备计提比例FVOCI-拨备计提比例城商行农商行

41、请务必阅读报告末页的重要声明 12/15 行业研究|行业专题研究 3.3 拨备覆盖：城商行拨备计提充足，农商行略低 城商行城商行 ACAC 三阶段减值基本能覆盖不良三阶段减值基本能覆盖不良，农商行农商行 ACAC 覆盖率略低覆盖率略低。我们将第三阶段金融资产余额作为不良资产，定义第三阶段金融资产减值准备余额/第三阶段金融资产余额为不良金融投资覆盖率。从不良金融投资覆盖率来看，截至 2024 年 6 月末，城商行、农商行 AC 的不良金融投资覆盖率分别为 96.73%、71.59%，较 2023 年末分别-5.81pct、+0.60pct。从绝对水平来看，城商行减值基本能够覆盖不良，农商行覆盖率

42、低于城商行。从OCI来看，截至2024年6月末，城商行OCI不良覆盖率达到202.58%，较 2023 年末+25.11pct，拨备计提较为充足。农商行 2024 年 6 月末三阶段 OCI 余额为 0。个体间个体间不良金融投资覆盖率不良金融投资覆盖率分化分化也也较大，较大，苏州银行、杭州银行、沪农商行苏州银行、杭州银行、沪农商行等表现等表现较较好好。从单个银行来看，OCI 不良金融投资覆盖率整体表现尚可，仅有北京银行、重庆银行、贵阳银行不良金融投资覆盖率不足 100%，且缺口为正。对于 AC，北京银行、苏州银行、杭州银行、沪农商行不良金融投资覆盖率较高，2024 年 6 月末分别为846.2

43、1%、100%、100%、100%，当前减值准备基本能够覆盖整体风险。与之相反，郑州银行 AC 不良金融投资覆盖率仅有 25.09%，未覆盖的缺口高达 140 亿元，后续拨备计提的压力较大。图表图表18：城商行城商行 ACAC 拨备覆盖率较高，农商行略低拨备覆盖率较高，农商行略低 图表图表19：城商行城商行 OCIOCI 拨备计提比例较高拨备计提比例较高 资料来源：Wind，公司公告，国联证券研究所 资料来源：Wind，公司公告，国联证券研究所 0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%2019/122020/122021/122022/122023/

44、122024/06AC拨备覆盖率-城商行AC拨备覆盖率-农商行0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%350.0%2019/122020/122021/122022/122023/122024/06FVOCI拨备覆盖率-城商行FVOCI拨备覆盖率-农商行 请务必阅读报告末页的重要声明 13/15 行业研究|行业专题研究 图表图表20：部分区域部分区域性银行不良金融投资拨备覆盖率性银行不良金融投资拨备覆盖率较低较低 资料来源：Wind，公司公告，国联证券研究所 4.投资建议：金融投资拨备计提充足，股息率超5%区域区域性银行金融投资资产质量性银行金融投资资产质

45、量较稳健较稳健，后续拨备补提压力不大，后续拨备补提压力不大。整体来看，当前区域性银行金融投资不良率处于较低水平。截至 2024 年 6 月末，上市城商行、农商行 AC的静态不良率分别为 1.35%、0.64%，较 2023 年末分别+10bp、-5bp；上市城商行、农商行 OCI 的静态不良率分别为 0.10%、0.00%，较 2023 年末分别-4bp、-0bp。尽管2022/122023/122024/06 较23A变化(BP)24H1缺口（亿元）宁波银行94.78%-青岛银行61.55%100.73%99.91%-810苏州银行-68.84%100.00%3116-江苏银行62.77%6

46、8.07%69.77%17018杭州银行71.23%100.00%100.00%0-南京银行90.00%100.00%83.02%-16984兰州银行-北京银行927.00%860.32%846.21%-1411-上海银行75.29%87.09%86.59%-5020齐鲁银行50.35%54.47%86.23%31763成都银行-重庆银行48.55%84.17%74.75%-9422长沙银行65.04%73.53%81.50%7988厦门银行-西安银行54.85%57.17%61.78%46014贵阳银行89.58%63.40%65.60%22017郑州银行27.24%24.65%25.09%

47、43140江阴银行-张家港行-青农商行41.43%100.00%100.00%0-渝农商行48.09%84.71%84.71%04常熟银行-瑞丰银行49.31%59.22%56.00%-3223沪农商行100.00%100.00%100.00%0-紫金银行49.92%51.22%51.84%628苏农银行-农商行AC-三阶段拨备覆盖率城商行 请务必阅读报告末页的重要声明 14/15 行业研究|行业专题研究 城商行 AC 不良率仍处于上行通道，但城商行拨备计提较为充足，其 AC 不良覆盖率达到 96.73%，基本能够覆盖相应风险敞口，且后续整体拨备补提压力不大。银行当前估值水平依旧较低，股息率优

48、势仍然显著银行当前估值水平依旧较低，股息率优势仍然显著。截至 2024 年 11 月 26 日，申万银行指数 PB 为 0.50 倍，处于 2018 年以来 26.14%的分位数水平，整体估值水平依旧较低。从股息率来看，截至 2024 年 11 月 26 日，申万银行指数股息率 TTM 达到 5.13%，该收益水平相较当前无风险收益率以及存款利率均具备显著优势，银行股长期投资价值依旧。图表图表21：银行估值依旧处于较低水平银行估值依旧处于较低水平 图表图表22：当前申万银行股息率当前申万银行股息率 TTMTTM 超超 5%5%资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究

49、所 5.风险提示 1 1）经济增长不及预期）经济增长不及预期：若后续经济增长不及预期可能会影响金融板块资产端的表现。2 2）资产质量恶化）资产质量恶化：资产质量为银行的展业的根本，若资产质量快速恶化，将对银行利润形成侵蚀，也将导致银行经营不稳。3 3）政策转向）政策转向：金融为严监管行业，且所从事的业务受到宏观经济和货币政策影响很大。若未来行业监管、货币政策等发生较大调整，可能会对公司的经营产生影响。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019/012020/012021/012022/012023/012024/01申万银行PB0%1%2%3%4%5%6%7%8

50、%9%2019/012020/012021/012022/012023/012024/01申万银行股息率TTM 请务必阅读报告末页的重要声明 15/15 行业研究|行业专题研究 评级说明评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准，北交所市场以北证 50 指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯

51、达克综合指数或标普 500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%10%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%行业评级 强于大市 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 弱于大市 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所

52、表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。法律主体声明法律主体声明 本报告由国联证券股份有限公司或其关联机构制作，国联证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。国联证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4 号牌

53、照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。权益披露权益披露 国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去 12 个月内并没有任何投资银行业务关系，且雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。一般声明一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本

54、报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或

55、者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的

56、投资决策。特别声明特别声明 在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。版权声明版权声明 未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。联系我们联系我们 北京：北京市东城区安外大街 208 号玖安广场 A 座 4 层 上海：上海市虹口区杨树浦路 188 号星立方大厦 8 层 无锡：江苏省无锡市金融一街 8 号国联金融大厦 16 楼 深圳：广东省深圳市福田区益田路 4068 号卓越时代广场 1 期 13 楼