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1、行业研究行业研究 行业深度行业深度 石油石化石油石化 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 Table_Reportdate 2024年年11月月26日日 table_invest 标配标配 Table_NewTitle 石化周期已达底部石化周期已达底部，左侧布局正当时，左侧布局正当时 石油石化行业深度报告 Table_Authors 证券分析师证券分析师 张季恺 S0630521110001 证券分析师证券分析师 谢建斌 S0630522020001 证券分析师证券分析师 吴骏燕 S0630517120001 联系人联系人 花雨欣

2、 table_stockTrend table_product 相关研究相关研究 1.原油预期偏空，看好下游利润修复空间原油及聚酯产业链月报（2024年11月）2.恒力石化（600346）:原料波动影响产品价差及库存，不改炼化优质龙头属性 公司简评报告 3.油价震荡为主，关注国内宏观预期改善下的资产修复原油及聚酯产业链月报（2024年10月）table_main 投资要点：投资要点：复盘复盘2000年以来的石化行业周期情况，我们认为：年以来的石化行业周期情况，我们认为：1.一般情况下，石化周期约为一般情况下，石化周期约为7年；年；2.上行阶段内，极端事件会带来短期的下行，但不会改变周期运行逻辑

3、；上行阶段内，极端事件会带来短期的下行，但不会改变周期运行逻辑；3.下行阶段内，重下行阶段内，重大负面事件则会加速周期运行，往往也伴随老旧产能加速出清，同时拉近下一轮的复苏开大负面事件则会加速周期运行，往往也伴随老旧产能加速出清，同时拉近下一轮的复苏开始；始；4.经济全球化背景下，各区域指数走势与原油走势高度接近且趋同，但随着逆全球化经济全球化背景下，各区域指数走势与原油走势高度接近且趋同，但随着逆全球化发展，各区域走势出现分离；发展，各区域走势出现分离；5.一般情况下，由于美元回流周期对全球经济的影响极大，一般情况下，由于美元回流周期对全球经济的影响极大，美联储开启美联储开启降息降息周期往往

4、意味着一个石化周期的周期往往意味着一个石化周期的底部底部。我国新增乙烯产能有望占据全球成本优势。我国新增乙烯产能有望占据全球成本优势。2020年以来，国内乙烯产能进入第二个高速增长期。相较于国际上的老旧产能，我国主要新增/升级改造乙烯产能具备多方面优势，包括：更低的操作成本（技术进步、工业4.0）、更低的原料成本（大炼化裂解、重油裂解等）、更新的设备所需较短维护期，使得国内新建乙烯产能平均现金成本逐步向成本曲线左端偏移。根据测算，到根据测算，到2027年，在布伦特油价年，在布伦特油价65美元美元/桶的情形下，我国平均新增桶的情形下，我国平均新增/改造乙烯产改造乙烯产能现金成本约为能现金成本约为

5、688美元美元/吨，已处于成本曲线左部位置吨，已处于成本曲线左部位置，其中部分乙烷裂解产能成本甚至达到全球最低区间，MTO乙烯产能的成本优势则主要取决于装置所处区域的煤炭价格及装置的规模优势。我们认为随着美联储开启我们认为随着美联储开启降息降息周期，当前石化周期已基本到达底部，进入产能更替和油价周期，当前石化周期已基本到达底部，进入产能更替和油价探底阶段，未来随着全球需求改善有望在明年下半年进入复苏阶段。探底阶段，未来随着全球需求改善有望在明年下半年进入复苏阶段。综合来看，布伦特油价短期在65美元/桶具备支撑，短期地缘政治冲突仍将为油价提供一定支撑；原油长期受需求面影响大，随着美联储进一步降息

6、，原油一定回调风险增加；预计明年全年布伦特在55-80美元/桶波动。短期内国内炼油产业将受益于成品油价调整机制时间差。下游方面，长短期内国内炼油产业将受益于成品油价调整机制时间差。下游方面，长丝产能及库存周期基本到达底部，聚烯烃仍存在产能和需求错配问题，整体反弹仍依赖外丝产能及库存周期基本到达底部，聚烯烃仍存在产能和需求错配问题，整体反弹仍依赖外需修复。需修复。投资建议：投资建议：建议关注国内具备优质油气资源上下游一体化、抗风险能力强相关龙头，如中中国石油、中国石化国石油、中国石化等；具备进口乙烷制乙烯多优势强壁垒相关标的卫星化学卫星化学；发展COTC产业转型升级，收率高成本低的恒力石化恒力石