【公司研究】飞亚达-首次覆盖报告：国产手表领军者三大成长路径可期-20200831（39页）.pdf

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1、万联证券 请阅读正文后的免责声明 证券研究报告证券研究报告| |轻工制造轻工制造 国产手表领军者，三大成长国产手表领军者，三大成长路径可期路径可期 买入买入（首次） 飞亚达飞亚达（000026000026）首次覆盖首次覆盖报告报告 日期：2020 年 08 月 31 日 报告关键要素报告关键要素: : 公司作为国产腕表龙头， “名表零售+自有品牌” 双轮驱动， 增长路径可期。 短期看海外名表消费回流为亨吉利打开利润弹性空间，中长期看“回流” 消费者消费习惯养成后有望为境内名表消费市场打开增量空间以及公司 自有品牌及精密加工板块的增长潜力。 投资要点投资要点: : 成长路径一成长路径一：海外消费

2、回流大势所趋，亨吉利海外消费回流大势所趋，亨吉利 20222022 年收入空间预计年收入空间预计 近近 5050 亿元，利润弹性大。亿元，利润弹性大。我国内地腕表行业于 2014 年起复苏，2019 年市场规模达 609.75 亿元(YoY+15.07%)。国人更偏向于在境外消费 名表等奢侈品，近年该比例保持在 70%以上，2019 年国人境外名表消 费额预计近 350 亿元，回流基数可观。高净值人群及高收入家庭的占 比提高、主力消费人群正处于职业上升期、放水利于资产膨胀等因素 支撑目标人群消费力坚挺。 疫情疫情下出境不便下出境不便及及境外境外购物环境较差刺激购物环境较差刺激 高端名表消费“被

3、动”回流，多因素驱动“主动回流” ：高端名表消费“被动”回流，多因素驱动“主动回流” ：境内外价 差缩小至 6%左右； 品牌方更加重视中国市场， 有望加强新款及限量 款投放；国内经销商线上线下双管齐下；免税新政有望带动名表 市场量价齐升， 名表经销商未来或有机会同新晋免税经营主体共享扩 容空间。公司下属名表销售公司“亨吉利”在渠道管理、品牌资源、 门店布局、配套及售后服务等方面均有优势，有望优先受益于消费回 流。据我们中性假设下测算，亨吉利据我们中性假设下测算，亨吉利 20222022 年收入空间有望达到近年收入空间有望达到近 5050 亿元，距亿元，距 1919 年有翻倍空间。年有翻倍空间。

4、 成长路径二成长路径二： 自有品牌矩阵优秀， 渠道自有品牌矩阵优秀， 渠道+ +技术优势有望助其弯道超车。技术优势有望助其弯道超车。 公司深耕钟表行业，已建立起包括“飞亚达” 、 “北京” 、 “JEEP”等在 内的多元品牌矩阵，定位各异，覆盖目标人群较广。公司渠道铺设广 阔，线上线下海内外全覆盖，布局技术服务中心支持品牌业务的维修 等售后服务。同时，公司专注研发以构建技术壁垒，以精密制造技术 专注钟表行业，打造“研发+设计+制造”的后端支撑平台。飞亚达品 牌在定位及市场份额上均领先于其他国产品牌， 份额已超过多数相近 档次的国外品牌，但与天梭等仍有差距。我们认为，飞亚达有望依托我们认为，飞亚

5、达有望依托 自身渠道管理能力及技术研发能力的不断加强实现弯道超车， 有望乘自身渠道管理能力及技术研发能力的不断加强实现弯道超车， 有望乘 上上国货崛起之风潮国货崛起之风潮，国产替代空间可期，国产替代空间可期。 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入(亿元) 37.04 43.40 57.93 68.13 增长比率(%) 8.9% 17.2% 33.5% 17.6% 净利润(亿元) 2.16 2.90 3.92 4.88 增长比率(%) 17.4% 34.4% 35.2% 24.5% 每股收益(元) 0.50 0.68 0.92 1.14

6、 市盈率(倍) 32.0 23.8 17.6 14.2 资料来源：Wind，万联证券研究所 注：净利润为归母净利，采用 8.28 收盘价 基础数据基础数据 行 业 轻工制造 公 司 网 址 大 股 东 /持 股 中航国际控股股份有 限公司/36.79% 实 际 控 制 人 /持 股 总 股 本 （ 百 万 股 ） 428.14 流 通A股 （ 百 万 股 ） 356.72 收 盘 价 （ 元 ） 16.14 总 市 值 （ 亿 元 ） 69.10 流 通A股 市 值 （ 亿 元 ） 57.57 个股相对沪深个股相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源：数据来源：WIND，万联证券研究