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1、2024年11月20日五年收官，全力冲刺国防军工行业2025年度策略证券研究报告行业评级：看好分析师邱世梁分析师王华君分析师王洁若分析师刘村阳分析师孙旭鹏研究助理陈晨邮箱邮箱邮箱邮箱邮箱邮箱电话18516256639电话18610723118电话18310570500电话18262627599电话15029064467 电话13811789280证书编号S1230520050001证书编号S1230520080005证书编号S1230522110002证书编号S1230522100001证书编号S12305240800021、2025年展望：五年收官，全力冲刺！驱动力：“内生+外延、军品+民品

2、、内需+外贸”；主线：重组、军贸、新域新质2025年为“十四五”收官之年，国防装备现代化建设将步入加速期。国防军工将“内生+外延、军品+民品、内需+外贸”多轮驱动，船舶、航空装备、低空经济、商业航天、军工电子、陆军装备等领域有望发力。我们看好2025年军工投资机会，预计2025年为军工央国企重组整合大年，军贸有望发力，军品重点聚焦新质战斗力，民品重点关注新质生产力方向。2、2024年复盘：拐点向上，价值重塑！人事调整、订单推迟、供应链降价等多因素影响；“924”新政后军工板块拐点向上受人事调整、订单推迟、供应链降价等多因素影响，军工板块124家公司（剔除船舶）2024前三季度营收2629亿元，

3、同比下滑11%，归母净利润175亿元，同比减少34%。“924”新政后军工板块拐点向上；珠海航展前歼35等新产品提振板块信心。军工指数：2024年初至今申万国防军工指数上涨11%；PE估值：PE-TTM为70倍，处于过去十年历史59%分位。（截至2024年11月15日）。3、主线：重组、军贸、新域新质；重点领域：船舶、航空装备、低空经济、商业航天、导弹及军工电子、陆军装备船舶：景气上行，盈利持续改善，重组整合大年。航空装备：新机型打开成长空间、大飞机批产提速、无人机新质战斗力。低空经济：新质生产力的典型，场景驱动产业落地。商业航天：我国低轨星座进入实质组网阶段。导弹及军工电子：信息化核心环节，

4、有望超跌反转。陆军装备：远火及新型智能弹药需求快速增长。4、重点推荐：中国船舶、中航西飞、航发动力、洪都航空、中航沈飞、航发控制、航天彩虹、中国海防、国博电子、北方导航、中兵红箭、内蒙一机5、风险提示：重组和军贸不及预期风险、重大事故导致的交付不及预期风险、行业需求不及预期风险等 2国防军工2025年度策略：五年收官，全力冲刺 3资料来源：Wind、浙商证券研究所，市值截至2024年11月15日，盈利预测为浙商证券研究所预测值推荐：中国船舶、中航西飞、洪都航空、中航沈飞、航发动力等代码证券简称总市值（亿元）归母净利润（亿元）PEPBPS2023A2024E2025E2023A2024E2025

5、EMRQTTM 600150中国船舶1650 29.6 39.8 80.3 56 41 21 3.3 2.0000768中航西飞764 8.6 11.2 14.1 89 68 54 3.8 1.9600893航发动力1117 14.2 16.5 19.8 79 68 56 2.8 2.6600316洪都航空247 0.3 0.3 0.8 759 823 294 4.7 5.1600760中航沈飞1390 30.1 37.9 46.4 46 37 30 8.7 3.8000738航发控制291 7.3 8.2 9.6 40 35 30 2.4 5.3002389航天彩虹198 1.5 1.7 2

6、.7 129 117 73 2.5 8.1600764中国海防198 3.1 3.3 3.9 64 60 50 2.4 5.6600435北方导航164 1.9 2.2 3.0 85 76 56 6.3 8.4平均值74 63 46 4.1 4.8 目录C O N T E N T S复盘2024：拐点向上，价值重塑0103重点推荐标的40402展望2025：五年收官，全力冲刺选股思路：三大主线，六大领域 2024年初至今国防军工指数上涨10.92%，上证指数上涨11.96%，创业板指上涨18.62%；2024年初至今国防军工跑输上证指数1.04pct，跑输创业板指7.70pct。从行业比较来看