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1、敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 智慧招考智慧招考：基本盘业务需求有韧性，先发优势与技术保障树基本盘业务需求有韧性，先发优势与技术保障树立立进入壁垒进入壁垒。1H24 公司智慧招考业务收入占比 62.9%，主要面向教育考试院开展标准化考场建设业务。我们认为，标准化考场建设的核心驱动因子有三：1）政策顶层设计提渗透率；2）技术迭代提附加值；3）考生增多提市场容量。价格端看，1721 年设备高清化+视频巡查/身份认证/作弊防控系统，21年至今新增 AI 功能附加值。数量端看，我们基于出生人口曲线判断 2035 年前我国高考报名人数有望持续提升配套考场数持续提升。供给侧看，考虑到国家教育考试的

2、严肃性与目前的主要需求来自存量考场的升级换代，行业核心竞争要素为“先发优势+技术保障”，公司和佳发教育有望强者恒强。智慧教学与校园：智慧教室提渗透率，智慧教学与校园：智慧教室提渗透率，AIGC 落地教育分析报落地教育分析报告。告。1H24 公司智慧教学与校园业务收入占比 24.7%，主要面向高校提供智慧教室解决方案，面向高校与初高中提供 AIGC教育评估报告。1）智慧教室：低渗透率+资金保障。2023 年，高校智慧教室渗透率约为 15.3%，提升空间大；2023 年，单个高校年均信息化经费约为 1,318 万元，相比 2021 年提升11.5%，资金保障具有可持续性。2）AIGC 分析报告：技

3、术可及性较强，有望改善行业竞争格局。2023 年，公司发布“星空教育大模型”，目前已落地 AIGC 课堂质量诊断报告与高校专业的产业供需评估报告。24 年 11 月 14 日，公司拟向特定对象募集资金 3.6 亿元，主要用于产教融合项目、多模态教育大数据产品以及新一代 AI 研发中心等。智慧轨交：短期困境反转，顺周期背景下业务能见度较高。智慧轨交：短期困境反转，顺周期背景下业务能见度较高。公司短期的业绩拐点主要来自智慧轨道业务的项目验收，且目前在手订单接近 3 亿元，收入转化周期约在 23 年，化债以及宏观顺周期背景下，预期城市轨道交通客户支付能力改善，25/26 年智慧轨交业务能见度较高，2

4、223 年轨交业务的收入波动主要受到客户支付能力影响，项目周期拉长。盈利预测、估值和评级 预计公司 20242026 年营业收入分别为 5.68/6.81/7.96 亿元，归母净利润分别为 0.57/0.81/1.14 亿元，EPS 分别为0.38/0.55/0.77 元。采用市盈率法，给予公司 25 年 70 倍 PE估值，目标 38.38 元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示 标准化考场数量中长期增速不及预期的风险；智慧校园与教学行业竞争加剧的风险；教育经费支出不及预期的风险。公司基本情况（人民币）项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)44

5、0 410 568 681 796 营业收入增长率-33.04%-6.76%38.39%19.80%16.99%归母净利润(百万元)50 10 57 81 114 归母净利润增长率-59.58%-79.87%460.25%43.53%39.68%摊薄每股收益(元)0.339 0.068 0.382 0.548 0.766 每股经营性现金流净额 0.25 0.42 0.09 0.50 0.93 ROE(归属母公司)(摊薄)3.40%0.68%3.02%4.23%5.71%P/E 118.67 453.85 75.30 52.47 37.56 P/B 4.03 3.08 2.28 2.22 2.1

6、4 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050060070080090017.0021.0025.0029.0033.0037.0041.0045.00231127240227240527240827人民币(元)成交金额(百万元)成交金额竞业达沪深300公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 1智慧招考：基本盘业务需求有韧性，先发优势与技术保障树立进入壁垒.4 1.1 驱动因子：顶层设计提渗透率，技术迭代提附加值，考生增多提市场容量.4 1.1.1 政策指引提升渗透率：0713 年全覆盖，1721 年高清化，21 年至今智能化.4 1