【研报】社会服务行业：线上化趋势加强免税、教育、化妆品维持高景气度-20200901（37页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行 业业 研研 究究 行行 业业 点点 评评 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 industryId 社会服务社会服务 推荐推荐 ( 维持维持 ） relatedReport 相关报告相关报告 【兴证社服】 社服行业 2019 年 报及 2020 一季报总结：行业整 体增速放缓， 美奢、 教育高景气 度， 关注行业复苏带来的投资机 遇 ，2020-05-04 通过 DCF 寻找消费跨越周期 的确定性 ，2020-02-24 19Q4 社服行业基金重仓比例 略有回调，龙头标的分化 ， 2020-01-31 em

2、ailAuthor 分析师： 刘嘉仁 S0190518080001 熊超 S0190517080005 代凯燕： S0190519050001 投资要点投资要点 summary Q2 免税、境内酒店回暖显著，经营净现金流转正，业绩扭亏为盈免税、境内酒店回暖显著，经营净现金流转正，业绩扭亏为盈。2020Q2 休闲服务行业总营收 185 亿元/-42.42%，归母净利 3 亿元/-91.09%，扣非归母净利-6 亿元/-123.75%，经营性现金流净 额 46 亿/+120.03%。Q2 国内疫情控制较好，收入下滑较 20Q1 有所收窄，归母净利润扭亏为盈， 主要得益于免税 Q2 依托线上渠道拉动

3、，业绩环比改善显著，近年来由于景区客流增速放缓门票 降价、出境游放缓及部分公司业务剥离等因素影响，板块整体增速出现放缓；Q2 分板块来看， 免税恢复情况最好，境内酒店其次，餐饮、景区、出境游居后，20Q2 免税/酒店/餐饮/景区/出境 游营收增速分别为 9.58%/-57.44%/-29.82%/-63.34%/-95.42%；毛利率 30.7%/-17.03pp，各业务板 块均出现下滑，酒店因成本费用口径调整，下滑幅度较大，其中，免税业毛利率下滑 10.19pp， 源自折扣力度较去年同期加大；期间费率 29.8%/-4.53pp 有所下降，主要因酒店板块成本费用口 径调整影响，免税费用率因

4、Q2 租金费用降低下降明显；销售费率 17.76%/-7.44pp 下降显著，管 理费率 10.05%/+2.1pp 出现上升，财务费率 1.99%/+0.8pp 略有上升；经营性现金流净额为 46 亿 元/+120.03%，实现转正，主要来自免税和酒店业务。其中免税业经营性现金流净额 51 亿元 /+530%，主要源自机场租金应付款的大幅增加；Q2 因境内疫情控制较好，各业务板块除出境游 外均较 Q1 边际好转，收入和毛利率指标小幅改善，业绩和现金流改善显著，下半年进一步好转 可期。 免税：免税： 20H1 中免实现营收、 归母净利润、 扣非后归母 193.09、 9.31 和 7.78 亿

5、元， 分别同比下降 22.02%、 71.73%、68.86%，毛利率 42.77%/-9.54pct，净利率 4.04%/-11.99pct。1）收购海免，推动海南离岛免税收购海免，推动海南离岛免税 业务一体化布局，离岛免税市场大幅增长，三亚店业务一体化布局，离岛免税市场大幅增长，三亚店实现营入 59.77 亿元/+12.16%，归母净利润 12.72 亿 元/-12.94%；海免公司海免公司实现营业收入 30.31 亿元/+136.35%。2）创新开拓线上新零售，电商业务百花齐创新开拓线上新零售，电商业务百花齐 放：放：基于日上上海 APP 的运营基础，先后推出了海南离岛补购、CDF 会员

6、购北京等多个直邮平台。 化妆品社零增速领跑，珠宝增速开始回升。化妆品社零增速领跑，珠宝增速开始回升。前 7 月社会零售品贸易总额同比下滑 9.9%，化妆品 同比增速为 1%，7 月社零增速为-1.1%，化妆品/珠宝分别为 9.2%/7.5%，持续看好该板块。化妆 品：品牌公司线下承压，代工厂企业确定性更足，1H20 三家品牌公司总营收为 58.62 亿元，平均 增速为-3.36%，归母净利润为 6.30 亿元，平均增速为-27.84%。珀莱雅、丸美、上海家化 2020 年 上半年营收增速分别为 4.26%/ -2.59%/-6.07%， 其中线上增速分别为 43.85%/27.4%/32.66