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1、Costco、胖东来和中国超市的未来、胖东来和中国超市的未来The Future of Costco,Pangdonglai,and Chinese Supermarkets本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Pleasesee appendix for English translation of the disclaimer)Equity

2、 Asia Research李宏科李宏科Hongke Li 汪立亭汪立亭Liting Wang 胡佳璐胡佳璐Rebecca Hu 19 Nov 2024概要概要1.现象与本质现象与本质1.1 胖东来现象：极致的商品、体验与文化1.2 调改的本质在于供应链和机制2.海外借鉴：效率制胜海外借鉴：效率制胜2.1 Costco：极致的定价和效率，强化用户粘性2.2 山姆中国：持续提升供应链能力，全渠道夯实规模效应3.中国超市的未来：回归零售本质，迈向星辰大海中国超市的未来：回归零售本质，迈向星辰大海4.风险提示风险提示2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3请务

3、必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.现象与本质现象与本质1.1 胖东来现象：极致的商品、体验与文化胖东来现象：极致的商品、体验与文化 2023年胖东来首次上榜中国连锁TOP100，以13家门店107亿元的销售额排在46位。据许昌市委副书记、常务副市长张庆一透露，预计胖东来2024年销售额将突破150亿元，同比大增40%。资料来源：中国连锁经营协会，HTI表：2023中国连锁TOP100部分榜单（超市/便利店/零食店）排名公司2023销售总计（含税万元）销售同比（%）2023门店数（个）门店数同比（%）单店销售（含税万元）1沃尔玛1202170010365

4、3.7329364永辉超市8555149-12.71009-3.484796物美6489090-7.2175811.436918盒马5900000-3.3360201638910美宜佳541935220.13384812.816011联华超市5256936-8.533560.1156619家家悦3206114-3.210564.3303623利群股份29097771.5520-1.5559629中百集团2520148-3.917141.8147030零食很忙2386500196.17000159.334136红旗连锁1733814-1.236392.247639屈臣氏中国14900001384

5、00.138840罗森143501723.7633012.222746许昌胖东来10700001308230855山西美特好超市8591656.2139-2.1618159广东嘉荣超市780036-3.5139-10.9561260中国大陆全家7569934.327071.528072开市客中国55000083.3515011000087三江购物415783-2.5209-2.3198999人人乐323040-28.991-19.535504请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.现象与本质现象与本质1.1 胖东来现象：极致的商品、体验与文化胖东来现象：

6、极致的商品、体验与文化 商品：丰富的产品与极致的供应链管理。商品：丰富的产品与极致的供应链管理。商品：胖东来门店SKU为1-1.5万个，远高于Costco、山姆4000个SKU。采购：组建四方联采模式，扩大采购规模降低成本。据南方周末，胖东来自采产品占比80%。持续提升自有品牌产能效率：投入15亿元建立产业物流园（集物流中心、中央厨房、综合办公、产品研发、零售产业末端产品的加工与分销等于一体）；2023年6月，胖东来产业物流园的中央厨房正式投产，在生鲜、熟食领域建立了相对完备的生产体系，提供本地特色产品。体验：坚持“顾客至上”，“高薪体验：坚持“顾客至上”，“高薪+重人文关怀重人文关怀+科学管