【公司研究】中国平安-公司改革阵痛期将过来年业绩有望爆发增长-20200831（17页）.pdf

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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 金融金融 | 保险保险 强烈推荐强烈推荐-A（维持维持） 中国平安中国平安 601318.SH 目标估值：112-112 元 当前股价：77.89 元 2020年年08月月31日日 公司改革阵痛期将过，来年业绩有望爆发增长公司改革阵痛期将过，来年业绩有望爆发增长 基础数据基础数据 上证综指 3404 总股本（万股） 1828024 已上市流通股（万股） 1083266 总市值（亿元） 14238 流通市值（亿元） 8438 每股净资产（MRQ） 38.4 ROE（TTM） 17.2 资产负债率 89.6% 主要股东

2、 深圳市投资控股有限 公司 主要股东持股比例 5.27% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 2 -1 -9 相对表现 -4 -24 -36 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 中国平安（601318）NBV 表 现符合预期，负面因素已基本出清 2020-04-24 2、 中国平安（601318）产寿险 保费均受疫情冲击明显，加速公司改 革进程2020-03-15 3、 中国平安（601318）新单、 续期保费均呈负增长，彰显改革重要 性和必要性2020-02-24 公司公布 2020 年中报，集团实现归母营运利润 743 亿，同比增长 1.2%，中 期分红每

3、股 0.8 元，同比增长 6.7%；新业务价值为 310.3 亿，同比-24.4%； 集团 20 年中 EV 为 12571 亿，较年初增长 4.7%，整体业绩符合市场预期。 改革改革：以改革应万变，公司坚定推进寿险改革，年底将完成所有项目的落地，以改革应万变，公司坚定推进寿险改革，年底将完成所有项目的落地， 2021 年迎来改革红利的集中释放，业绩有望实现爆发增长。年迎来改革红利的集中释放，业绩有望实现爆发增长。公司上半年在疫 情的扰动下依旧坚定推进始于去年下半年提出的改革规划，从产品、渠道、 数据化经营三个方向制定了 15 个改革项目，当前大部分项目已经完成顶层设 计，近一半的项目已经开始

4、在分支机构试点，公司管理层在业绩会上明确表公司管理层在业绩会上明确表 示示 2021 年公司业绩将有爆发性的增长年公司业绩将有爆发性的增长， 兑现改革红利， 中长期恢复稳健增长。 业绩业绩：寿险负债端承压预计将延续至全年，资产端受当期资本市场波动影响寿险负债端承压预计将延续至全年，资产端受当期资本市场波动影响 较大， 下半年将有所改善， 全年较大， 下半年将有所改善， 全年 EV 仍将稳健增长。仍将稳健增长。 上半年公司实现 NBV 310 亿，同比-24.4%，弱于行业平均水平，主要是受到疫情的冲击以及改革的阵 痛所致；20H1 集团 EV 为 12571 亿，较年初增长 4.7%，略低于市

5、场预期， 主要是新业务下滑以及投资端欠佳所致；集团上半年归母营运利润 743 亿， 同比仅增长 1.2%，主要是由于寿险负债端利润贡献增速放缓以及投资端表现 差于去年所致。展望下半年，公司转型仍在持续，预计 NBV 改善幅度较弱， 投资端由于权益市场的向好将带来利润的环比/同比较好表现，全年 EV 预计 可实现 13%的增长。 渠道：代理人改革仍在路上，渠道：代理人改革仍在路上，上半年人力数量与质量受疫情及改革影响均有上半年人力数量与质量受疫情及改革影响均有 所下滑，下半年有望量稳质升。所下滑，下半年有望量稳质升。20 年年中寿险人力为 114.5 万，环比 Q1 略 有提升， 上半年平均人力

6、为 111 万， 同比下滑 10%， 人均 NBV 同比下滑 15%， 导致代理人收入下滑 6.5%，其中可喜的是代理人交叉销售贡献收入大幅提升 48%，占比提高至 17%，彰显公司综合金融赋能代理人的绝对性优势。下半 年公司已升级了基本法，通过从机构分类、代理人分层管理、提高激励幅度 来支持队伍转型升级，预计下半年公司代理人队伍将实现量稳质升，为来年 业务发展奠定基础，我们坚定看好公司我们坚定看好公司 21 年负债端的实质年负债端的实质性改善。性改善。 投资建议：我们对公司维持“强烈推荐”评级，投资建议：我们对公司维持“强烈推荐”评级，公司 2020 年上半年整体业绩 略显疲软，寿险负债端坚