【公司研究】洋河股份-调整周期有所拉长不改梦之蓝增长动力-20200831（16页）.pdf

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1、敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 洋河股份洋河股份（002304002304） 公司研究/点评报告 主要观点： 2Q 收入利润跌幅扩大收入利润跌幅扩大，调整周期有所拉长调整周期有所拉长 1H20 公司实现营收 134.3 亿元，同降 16.1%，实现扣非后归母净利润 42.7 亿元，同降 18.1%，略不及预期。其中 2Q 公司实现营收 41.6 亿 元，同降 18.6%，实现扣非后归母净利润 10.6 亿元，同降 23.9%，Q2 较 Q1 跌幅有所扩大，反应公司调整周期较此前预期或有所拉长。细分 产品看，海之蓝、天之蓝延续下滑，梦之蓝或整体约持平，梦之蓝占比 提升助产品结构升级

2、，带动毛利率同增 2.3pcts 至 73.2%，受疫情影响 现金流短期承压。 M6+消费端稳步增长消费端稳步增长，聚焦梦之蓝增长动力聚焦梦之蓝增长动力 2020 年，公司重构梦之蓝三驾马车，以实现整体产品结构升级。高端 M9 及手工班省内持续进行核心消费者培育，1H 稳步增长；M6+成功 换代， 批价稳步上行至 600 元上方， 消费端开瓶数据环比持续增长， 量 价关系处理得当，三年内销售口径有望实现百亿，较目前翻倍；M3 或 将推出新品，短期将控货去库存为新品铺路。下方海之蓝、天之蓝 1H 仍延续下滑，后续依靠终端政策投放以期企稳，中秋政策聚焦海天，下 半年有望见效。 渠道改革稳步推进渠道

3、改革稳步推进，多方政策已见成效多方政策已见成效 2020 年，公司费用投放体系重新确立、核心围绕消费者展开，资金投 放效率显著提升；推进厂商一体化改革，恢复“一商统筹”的模式，目 的为了解决渠道一批商利润率低、 动力不足的问题， 公司核心产品价格 体系稳定上扬，公司与经销商关系显著改善，渠道销售动力增强；公司 两大事业部裂变成五个，新增高端、梦之蓝、海天、双沟事业部，进一 步细化组织架构，多轮驱动发力在即。 投资建议投资建议 洋河中报业绩略低于预期， 受疫情影响调整周期或一定程度拉长， 但基 于公司各项产品、渠道改革陆续落地，不改公司中长期拐点预期，M6+ 带动梦之蓝品牌势能、引领业绩核心增量

4、逻辑不变。小幅下调公司 20202022 年收入至 218、246、273 亿元，同比分别-6%、+13%、 +11%， 归母净利润分别为 74.5、 80.2、 90.4 亿元， 同比分别+1%、 +8%、 +13%， 当前股价对应 20202022 年 P/E 分别为28.6x、 26.6x、 13.6x， 公司估值水平在白酒行业中显著偏低， 随着改革成效持续体现， 估值修 复有望持续，因此维持 “买入”评级。 调整周期有所拉长调整周期有所拉长，不改梦之蓝增长动力不改梦之蓝增长动力 投资投资评级：买入评级：买入（维持）（维持） 报告报告日期日期： 2020-08-31 收盘价（元） 141

5、.63 近 12 个月最高/最低（元） 78.14/ 145.88 总股本（百万股） 1,507 流通股本（百万股） 1,249 流通股比例（%） 82.88 总市值（亿元） 2,134 流通市值（亿元) 1,769 公司价格与沪深公司价格与沪深 300300 走势比较走势比较 分析师：文献分析师：文献 执业证书号：S0010520060002 电话：13923413412 邮箱： 联系人：姚启璠联系人：姚启璠 执业证书号：S0010120040033 电话：13795262443 邮箱： 相关报告相关报告 1. 华安证券_公司研究_深度报告_洋河股 份（002304） ：产品渠道全面变革，梦

6、之蓝 引领核心增量2020-06-18 2. 华安证券_公司研究_点评报告_洋河股 份（002304） ：精准改革持续落地，估值修 复正在路上2020-07-06 -40% -20% 0% 20% 40% 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07 20-08 洋河股份沪深300 洋河股份洋河股份（002304002304） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 16 证券研究报 告 风险风险提示提示 渠道营销调整进度不及预期； 海之蓝、 天之蓝恢复进度不及预期； 梦之蓝 M6+推广进度不及预