华特气体-公司研究报告：特气国产化领先企业加码高端品类-241107（28页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 华特气体华特气体(688268 CH)特气国产化领先企业，加码高端品类特气国产化领先企业，加码高端品类 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):增持增持 目标价目标价(人民币人民币):):60.21 2024 年 11 月 07 日中国内地 化学原料化学原料 首次覆盖华特气体并给予增持评级，目标价 60.21 元。公司主要从事电子特气业务，是国内电子特气行业领先企业之一，实现约 50 个产品的进口替代，并加码高价值量新品类。伴随下游半导体行业增长与进步，特气需求量有望增加，在产品品质与

2、进口相当、具备服务及成本优势以及国家大基金助力下，特气国产替代率未来有望提高，公司作为头部企业有望逐渐释放业绩。特气下游需求量持续增加，国产化率未来有望提高特气下游需求量持续增加，国产化率未来有望提高 据 SIA，全球及中国半导体行业销售额 23 年开始有所改善，据 WSTS，24/25年全球半导体市场规模分别有望同比+16%/+13%，行业景气有望逐渐复苏，国内外晶圆厂稼动率的提高以及持续扩产有望助力特气需求提高。此外，半导体向更先进的制程以及更多 3D NAND 层数等方向进步，对特气单位耗用量亦在增加。据智研咨询，2018 到 2020 年我国电子特气国产化率由 9%增至 14%，目前国

3、产特气在纯度等品质上与进口相当，并具备一定服务、成本优势，国家大基金三期亦有望助力，特气国产替代率未来有望增加。公司是公司是国内国内电子特气电子特气领先企业领先企业，推进国产替代并加码高价值量品类，推进国产替代并加码高价值量品类 公司作为国内特气行业领先企业之一，逐步实现了光刻气等约 50 个产品的进口替代，超 20 个产品供应到 14nm、7nm 等产线，部分产品进入 5nm 工艺，进入三星、美光、台积电、海力士等供应链体系。目前公司产品最高纯度达 7N，多数产品在 5N 及以上，与进口产品相当。公司布局六氟丁二烯、15 吨乙硅烷、10 吨锗烷等高价值量产品，锗烷已成功打入海力士、三星等供应

4、链。在建项目上，公司拟在江西九江、江苏如皋、四川自贡、广东中山投资建设半导体材料项目及研发中心项目，未来或将陆续为公司贡献业绩。我们与市场观点不同之处我们与市场观点不同之处 市场认为伴随行业内供给端增多，特气价格及毛利率或有所承压。我们认为伴随公司高价值量产品如六氟丁二烯、锗烷、乙硅烷等产品陆续放量，以及公司通过改变海外销售模式等方式，公司毛利率有望持续优化。此外，我们认为依托国家政策端对电子特气自主可控的要求，以及国内企业电子特气的品质不断提高，在具备运输、服务和成本端优势下，国产化率有望逐步提高。盈利预测与估值盈利预测与估值 我 们 预 测 公 司24-26 年 归 母 净 利 润 为 2

5、.0/2.7/3.4 亿 元，同 比+19/+32%/+28%，对应 EPS 为 1.69/2.23/2.85 元。参考可比公司 25 年平均 31xPE 的 Wind 一致预期，考虑公司多个特气品种仍在发展初期，给予公司 25 年 27xPE 估值，目标价 60.21 元，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：下游需求不及预期；新项目进度不及预期；原材料价格大幅波动。研究员 庄汀洲庄汀洲 SAC No.S0570519040002 SFC No.BQZ933 +(86)10 5679 3939 研究员 张雄张雄 SAC No.S0570523100003 +(86)10 6321 1166 联

6、系人 杨泽鹏杨泽鹏 SAC No.S0570123070267 +(86)755 8249 2388 基本数据基本数据 目标价(人民币)60.21 收盘价(人民币 截至 11 月 6 日)55.06 市值(人民币百万)6,628 6 个月平均日成交额(人民币百万)70.31 52 周价格范围(人民币)39.44-77.30 BVPS(人民币)15.79 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(人民币百万)1,803 1,500 1,590 2,064 2,548+/-%3