【研报】电力行业年中总结~供给需求篇：用电新动能推荐高性价比发电龙头-20200828（20页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告证券研究报告 行业研究/深度研究 2020年08月28日 公用事业 增持（维持） 电力 增持（维持） 王玮嘉王玮嘉 SAC No. S0570517050002 研究员 SFC No. BEB090 021-28972079 黄波黄波 SAC No. S0570519090003 研究员 0755-82493570 施静施静 SAC No. S0570520040003 研究员 SFC No. BMO306 010-56793967 shi_ 1清水源清水源(300437 SZ,增持增持): 扩产与工程施工进扩产与

2、工程施工进 度不及预期度不及预期2020.08 2福能股份福能股份(600483 SH,买入买入): 风电利润增厚，风电利润增厚， 火电受益煤价弹性火电受益煤价弹性2020.08 3电科院电科院(300215 SZ,买入买入): 疫情拖累疫情拖累 1H 业绩，业绩， 多元化发展可期多元化发展可期2020.08 资料来源：Wind 用电新动能用电新动能,推荐高性价比发电龙头推荐高性价比发电龙头 电力行业年中总结供给需求篇 “新动能”支撑用电需求韧性，火电依然是电源结构压舱石“新动能”支撑用电需求韧性，火电依然是电源结构压舱石 20 年初至今电力板块上涨 7.2%，跑输上证指数 3.7 pct，1

3、5 年以来电力板 块仅在大盘疲软的 18 年有超额收益（电力指数-14.5% vs 上证指数 -24.6%） 。我们认为，影响电力板块表现的核心因素在于：1）需求端，经 济发展阶段和用电结构变化导致电力需求很难持续两位数高增长，2）供给 端：风光等新能源技术进步带动的成本下行，引发投资者对火电和煤炭发 展前景的质疑，3）电价端：市场化逐步推进的过程中政策性让利持续压制 发电龙头的定价权。本篇报告我们重点梳理驱动电力板块中长期投资逻辑 的需求和供给议题。 推荐华能国际/中国核电/国投电力/华能水电/川投能源。 需求侧： “新动能”接棒“高耗能” ， “十四五”用电量温和增长可期需求侧： “新动能

4、”接棒“高耗能” ， “十四五”用电量温和增长可期 市场普遍认为主要由“四大高耗能”拉动的电量增长在经济增速下一台阶的 “十四五”很难再现 5%以上增长。我们对需求侧的分析结论是：预计“十 三五”期间“四大高耗能”用电量复合增速 6%，20 年贡献用电增量（20 年较 15 年，下同）的 25%-30%； “十四五”期间增速会下降至 2%，25 年 贡献用电增量（25 年较 20 年，下同）10%以上。我们量化测算出的“新基 建” （仅包括 5G 电信基站、新能源汽车充电桩和大数据中心）20 年贡献用 电增量 9%（vs 高耗能为 26%） ； “新基建”25 年贡献用电增量 12%（vs 高

5、 耗能 12%） ，更广义的“新动能”有望贡献用电增量 26%。 供给侧：能源结构持续优化，火电压舱石基石地位不改供给侧：能源结构持续优化，火电压舱石基石地位不改 按照能源局规划，2020/30 年非化石能源在一次能源占比要提升至 15%/20%，2050 年非化石能源占一次能源的比重和终端电气化率都要达 到 50%。这侧面反映出短期内火电+核电依然是电源结构的主力。根据我 们预测，未来五年水/风/光等清洁能源（发电具有一定不可控性）电量占比 将从当前的 27%提升至 30%+。截至 20 年 6 月火电装机 12.1 亿千瓦（燃 煤 10.5 亿千瓦/燃气 9,371 万千瓦） ，基本符合“

6、十三五”火电产能规划。 我们预期未来煤电新增装机更多以结构性调整为主，灵活性改造为辅，兼 顾清洁能源的送出和电网安全保障功能。 煤电利用小时短期相对稳定，关注低估值发电龙头煤电利用小时短期相对稳定，关注低估值发电龙头 根据供需预测，煤电“十四五”期间利用小时都很难再回到 2018 年的水 平，但维持在 4,000-4,500 小时范围内是大概率事件。2020 上半年煤价降 幅明显（秦港 Q5500 均值同比下降 12%） ，关注火电龙头业绩弹性，推荐 华能国际。核电项目陆续投产，经营现金流将逐步改善，若分红比例提升， 投资价值将相当可观，推荐中国核电。来水由枯转丰有望带来水电发电量 增长，水电