【公司研究】神火股份-公司首次覆盖报告：着力打造煤铝双核云南铝布局再造神火-20200824（27页）.pdf

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1、有色金属有色金属/工业金属工业金属 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 27 神火股份神火股份（000933.SZ） 2020 年 08 月 24 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2020/8/24 当前股价(元) 5.67 一年最高最低(元) 6.00/3.82 总市值(亿元) 107.76 流通市值(亿元) 107.76 总股本(亿股) 19.01 流通股本(亿股) 19.00 近 3 个月换手率(%) 156.33 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 着力打造煤铝双核，云南铝布局再造神火着力打造煤铝双核，云南铝布局再造神火 公司首次覆盖报告公司首次覆

2、盖报告 张绪成（分析师）张绪成（分析师） 证书编号：S0790520020003 着力打造煤铝双核，云南铝布局再造神火着力打造煤铝双核，云南铝布局再造神火。首次覆盖，给予“买入”评级首次覆盖，给予“买入”评级 公司是河南省重点国企，聚焦煤、铝两大核心主业，构建了“煤电铝一体化”经 营模式。 近年来公司本部煤炭和电解铝落后产能有序退出， 主业盈利能力已呈现 改善趋势，业绩整体向好。电解铝板块积极进行低成本布局，凸显业绩弹性与成 长性： 河南本部高成本产能全部退出； 新疆项目通过电力自给受益低价电煤显著 降低吨铝成本； 云南水电铝项目享受低价水电及政策优惠， 投产后将实现电解铝 产能翻倍， 增长潜

3、力十足。 随着煤、 铝行业在供改深化、 基建发力的供需改善下， 公司或将在煤、 铝价格修复过程中率先受益。 我们预计公司 2020/2021/2022 年归 母净利润 5.7/9.9/12.7 亿元， 同比变化-57.3%/72%/28.6%； EPS 分别为 0.3/0.52/0.67 元，对应当前股价，PE 分别为 18.8x/10.9x/8.5x。首次覆盖，给予“买入”评级。首次覆盖，给予“买入”评级。 煤炭业务：落后产能出清轻装上阵，产能扩容助力产销量反弹煤炭业务：落后产能出清轻装上阵，产能扩容助力产销量反弹 目前公司本部共有煤炭产能 645 万吨， 煤炭行业供改进程中， 公司落后产能

4、有序 出清， 除去即将关停的两个小矿外， 产能退出已基本结束， 煤炭生产将持续稳定。 梁北矿技改扩容与大磨岭矿投产将在 2021 年贡献 210 万吨新增产能，助力产销 量实现反弹。另外，长达 5 年的高家庄煤矿诉讼案于 2019 年下半年和解告终， 公司收回 24.6 亿元转让款，有助于在转型发展关键时期改善现金流状况。 电解铝业务：专注低成本布局，云南水电铝助力产能翻倍电解铝业务：专注低成本布局，云南水电铝助力产能翻倍 2019 年公司电解铝业务进入大规模调整期，河南本部高成本产能已全部退出用 于置换云南水电铝产能，产能布局优化力度加大。新疆煤电（产能 80 万吨）实 现了电力、 阳极炭块

5、完全自给， 受益新疆低价电煤打造出领先行业的吨铝成本优 势。云南水电铝项目（产能 90 万吨）受益云南低价水电资源与当地优惠电价政 策，临近广西氧化铝主产地与高需求华南市场，具备区位优势。公司有望通过增 资对其实现控股，2021 年投产后公司或将实现电解铝产能翻倍，成长潜力十足。 风险提示：风险提示：煤、铝产品价格下跌超预期；煤矿停减产风险；云南水电铝项目建 设进展不及预期。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 18,835 17,618 16,888 27,982 30,062 YOY(%) -0.3

6、 -6.5 -4.1 65.7 7.4 归母净利润(百万元) 239 1,345 574 988 1,271 YOY(%) -35.1 463.3 -57.3 72.0 28.6 毛利率(%) 12.6 14.8 18.9 17.2 17.9 净利率(%) 1.3 7.6 3.4 3.5 4.2 ROE(%) -0.8 6.4 5.7 9.3 10.8 EPS(摊薄/元) 0.13 0.71 0.30 0.52 0.67 P/E(倍) 45.1 8.0 18.8 10.9 8.5 P/B(倍) 1.8 1.4 1.3 1.2 1.0 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -24% -12% 0%