【公司研究】中国太保-营运利润高增长短期压制因素即将消除-20200830（19页）.pdf

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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 金融金融 | 保险保险 强烈推荐强烈推荐-A（维持维持） 中国太保中国太保 601601.SH 目标估值：50-50 元 当前股价：31.53 元 2020年年08月月30日日 营运利润高增长营运利润高增长，短期压制因素即将消除，短期压制因素即将消除 基础数据基础数据 上证综指 3404 总股本（万股） 962034 已上市流通股（万股） 684504 总市值（亿元） 3033 流通市值（亿元） 2158 每股净资产（MRQ） 20.5 ROE（TTM） 13.1 资产负债率 88.0% 主要股东 华宝投资有限公司

2、 主要股东持股比例 14.93% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 7 -1 -14 相对表现 1 -24 -41 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 中国太保（601601）业绩高 增长，寿险转型砥砺前行，产险负债 端超预期2020-04-26 2、 中国太保（601601）EV 稳健 增长，重点关注后续渠道转型进展 2020-03-26 3、 中国太保（601601）10 月月报 点评2019 年大局已定，2020 年增 速可期2019-11-25 公司公布 2020 年半年报， 公司 2020 年中 EV 达 4304 亿， 较年初增长 8.7%， 上

3、半年公司实现 NBV 112 亿，同比下滑 25%。上半年公司实现归母净利润 142 亿，同比下滑 12%，归母营运利润为 174 亿元，同比增长 28%，超出市 场预期。预计后续公司负债端将迎来改善，叠加 GDR 带来的股价短期压制因 素即将解除，后续股价向上动力十足。 GDR 对股价的压制因素即将解除，有望迎来股价与基本面的逐步回归。对股价的压制因素即将解除，有望迎来股价与基本面的逐步回归。公司 于 6 月完成了全球存托凭证（GDR）的发行并登陆伦交所上市交易，增加股 本 5.14 亿股，使得每股财务数据均被稀释了 5.7%。GDR 发行价格为 A 股的 9 折，根据关于上海证券交易所与伦

4、敦证券交易所互联互通存托凭证业务的 监管规定（试行）的要求，公司所发行的 GDR 在 2020 年 10 月 19 日（伦 敦时间）之前不得转换为境内 A 股股票，使得 GDR 在上市交易的近两个月 中价格保持在 A 股的 9.2 折上下波动，预计随着 10 月 19 日开始 GDR 可转 换为 A 股股票后，A 股股价的短期压制因素将得以解除，从而实现市值与公 司基本面的回归，当前股价对应 2020 年底 EV 的 P/EV 仅 0.67 倍，处于历史 低位，估值修复空间较大。 20H1 公司新业务价值同比公司新业务价值同比-24.8%，价值率同比下滑，价值率同比下滑 2pt，内含价值相比上

5、年，内含价值相比上年 末稳健增长末稳健增长 8.7%。1）受上半年的新冠疫情影响，公司新单保费和价值率均 出现下降。公司整体新业务首年年化保费同比下滑 21%，价值率下降 2pt，使 得整体 NBV 下滑 24.8%。公司个人业务（代理人渠道为主）由于疫情的冲击 使得 FYP 下滑了 27.5%，但是由于公司以往上半年开门红业务中年金险为主 而今年由于年初突如其来的疫情阻断了年初开门红对于年金险的销售，使得 个人业务中低价值率的年金险 FYP 占比下滑， 导致上半年公司个人业务 NBV margin 被动同比提升了 6.8pt（单品类产品的 margin 保持了稳定）；而相反， 公司的传统优势

6、业务低价值率的团险业务 FYP 上半年依旧实现了 30.7%的高 增长，在整体 FYP 中的占比大幅提升，从而拉低了整体新业务的价值率。2） EV 受益于当期利润的较好表现实现了稳健增长，公司内含价值增长的三驾马 车（预期回报、新业务价值、当期利润对净资产的增厚）持续推动公司内含 价值稳定增长，预计公司预计公司 2020 年全年内含价值可实现年全年内含价值可实现 14%的增长（每股内的增长（每股内 含价值将仅增长含价值将仅增长 8%）。 公司公司 20H1 实现归母营运利润实现归母营运利润 174.28 亿元，同比增长亿元，同比增长 28%，超市场预期。，超市场预期。寿 险营运利润同比增长 2