雅迪控股-港股公司研究报告：电动两轮车龙头横纵向布局领先-241102（22页）.pdf

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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2222 Table_Page 公司深度研究|可选消费 证券研究报告 雅迪控股雅迪控股(01585.HK)电动两轮车电动两轮车龙头，横纵向布局领先龙头，横纵向布局领先 核心观点核心观点：雅迪是电动两轮车行业龙头，雅迪是电动两轮车行业龙头，23 年销量超年销量超 1600 万辆。万辆。根据公司财报，公司成立于 2001 年，深耕电动两轮车领域二十多年，2023 年产销量超过 1600 万辆。目前公司业务覆盖电动自行车、踏板车、电池等多个领域，2023 年营收 348 亿元，归母净利润超 26 亿元。行业短期将受益新政与补贴落地，长期需求仍有

2、提升空间。行业短期将受益新政与补贴落地，长期需求仍有提升空间。（1）短期来看：19 年新国标修订加速了存量换新，带动行业增长与集中度提升。24 年新国标迎来新一轮修订，行业监管更加严格，且配合旧换新补贴，有望带动新一轮存量车加速换新与行业集中度提升。（2）长期来看，国内市场 C 端和 B 端需求均有提升空间。海外市场目前仍是蓝海，在补贴和禁摩政策等因素推动下，市场有望快速发展。根据弗若斯特沙利文数据，27 年电动两轮车海外市场销量有望达 5390 万辆。公司竞争优势明显且海外公司竞争优势明显且海外布局领先，短期业绩有望恢复增长，长期领布局领先，短期业绩有望恢复增长，长期领先优势有望继续扩大。先

3、优势有望继续扩大。雅迪作为行业龙头，在成本、供应链、渠道、品牌等方面领先行业。虽然 24H1 业绩有所下滑，但随着行业新规与补贴落地，经销商去库存周期结束，业绩有望恢复增长。长期来看，公司在纵向积极拓展产业链上游，已布局电机、电池环节；在横向快速出海，东南亚产能、渠道逐步完善，有望在海外市场抢占先机。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议：公司是电动两轮车龙头，受益行业新规与补贴落地。预计 24-26 年归母净利润增长-0.1%、21.7%、15.2%。最新收盘价对应 25 年 PE11.7x，参考可比公司估值，给予 25 年 PE 估值 15倍，对应合理价值 17.14 港元/股，给予“增持”

4、评级。风险提示风险提示：行业政策风险，产品研发风险，市场竞争加剧风险，材料价格波动风险，渠道管理风险。盈利预测：盈利预测：单位单位:人民币人民币 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元）31,059 34,763 34,033 40,381 46,212 增长率（%）15.2%11.9%-2.1%18.7%14.4%EBITDA（百万元）2,692 2,635 2,956 3,539 4,078 归母净利润（百万元）2,161 2,640 2,638 3,210 3,698 增长率（%）57.8%22.2%-0.1%21.7%15.2%EPS（元/股）0.

5、71 0.86 0.86 1.05 1.21 市盈率（P/E）17.0 14.6 14.3 11.7 10.2 ROE（%）32.9%31.4%23.8%22.4%20.5%EV/EBITDA 11.6 11.7 9.9 7.2 5.5 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 增持增持 当前价格 13.40 港元 合理价值 17.14 港元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2024-11-02 基本数据基本数据 股票代码 01585.HK 01585.HK 总股本（百万股）3112.65 3112.65 流通股本（百万股）3112.65 3112.65 总市值（百

6、万）41,709 港元 41,709 港元 一年内最高/低价 15.4-9.3 港元 15.4-9.3 港元 30 日日均成交量（百万股）13.00 13.00 30 日日均成交额（百万）173 港元 173 港元 近 3 个月涨跌幅（%）28.11 28.11 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：曾婵 SAC 执证号：S0260517050002 SFC CE No.BNV293 0755-82771936 分析师：分析师：符超然 SAC 执证号：S0260522080007 021-38003645 分析师：分析师：曹倩雯 SAC 执证号：S0260520110002 021-380