新濠国际发展-港股公司研究报告：GGR环比下滑但EBITDA利润率向好并将于25H2重启派息-241106（15页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 新濠国际发展新濠国际发展(200 HK)港股通港股通 GGR 环比下滑，但环比下滑，但 EBITDA 利润率向利润率向好并将于好并将于 25H2 重启派息重启派息 华泰研究华泰研究 季报点评季报点评 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):5.60 2024 年 11 月 06 日中国香港 博彩博彩 新濠国际子公司新濠博亚(MLCO US)于美国时间 11 月 5 日盘前发布 24Q3财报，MLCO 开盘后股价一度上涨约 4%，主要原因为 EBITDA Margin 超预期。我们认

2、为 24Q3 澳门业务：1）EBITDA Margin 自今年以来环比向好，但仍未达 19 年同期水平；2）公司在电话会中提到或于 25 年下半年重启派息，此前公司维持季度派息直到 20Q1 暂停；3）但总 GGR、VIP 和中场恢复均不及行业水平，且与金沙、美高梅和永利相似，业务收入环比继续下滑。24Q3 VIP 中场中场恢复不及行业，恢复不及行业，环比增速环比增速下滑下滑，博彩行业，博彩行业恢复恢复或已触顶或已触顶 24Q3 新濠博亚 GGR 12.08 亿美元(澳门部分 GGR 为 10.12 亿美元，恢复至 19Q3 的 66%，对比行业 79%)。澳门部分，VIP 毛收入 1.58

3、亿美元，恢复至 19Q3 的 23%(对比行业 42%)，同比+29%，环比-6%；中场毛收入 7.71亿美元，恢复至 19Q3 的 103%(对比行业 110%)，同比+13%，环比-3%；老虎机毛收入0.83亿美元，恢复至19Q3的92%(对比行业82%)，同比+9%，环比+4%。公司澳门部分 VIP 和中场收入恢复均低于行业，且环比均下跌，结合此前美高梅、金沙和永利 Q3 表现，我们认为博彩行业恢复程度或已触顶。海外方面，新濠天地(马尼拉)净收入 1.19 亿美元，同比-5%，环比+9%；新濠天地(地中海)净收入 0.64 亿美元，同比+20%，环比+8%。EBITDA margin 环

4、比环比上涨上涨，高端餐饮及多样游乐助推非博彩业务，高端餐饮及多样游乐助推非博彩业务 24Q3 新濠博亚净收入 11.75 亿美元，经调整物业 EBITDA 3.23 亿美元，EBITDA Margin为 27.5%，对比 24Q2/23Q3/19Q3为 26.2%/27.6%/29.3%，环比上涨但并未达疫情前水平。按物业，澳门新濠天地 24Q3 净收入 5.64亿美元，占比 48%，经调整物业 EBITDA1.63 亿美元，EBITDA Margin 为28.9%，对比 24Q2 的 28.6%略微上涨；新濠影汇净收入 3.65 亿美元，占比 31%，经调整物业 EBITDA 0.93 亿美

5、元，EBITDA Margin 为 25.4%，对比 24Q2 的 22.5%环比上涨。新濠博亚娱乐旗下的五家餐厅荣获米其林星级认证。11 至 12 月在新濠影汇综艺馆举办 2024-2025 年度东亚超级联赛（EASL）篮球锦标赛，以丰富的非博彩活动吸引游客。此外，公司在人流量密集处建设新灯光隧道入口以连通新濠天地，或有助于客流提升。维持买入，目标价维持买入，目标价 5.6 港元，对应港元，对应 25 年年 EV/EBITDA 为为 7.0 x 10 月澳门博彩收入达 207.8 亿澳门元，创疫情后新高。我们预计今年澳门博彩收入将恢复到 2019 年的约 80%水平，但客流已恢复逾疫情前水平

6、，不过对于博彩收入的后续贡献仍需观察。我们认为虽然新濠国际顺应澳门转型大势，重点发力非博彩，但新濠澳门 GGR 恢复低于行业水平，VIP 及中场环比下跌，因此应当给予公司低于行业估值，维持公司 25 年 7.0 x EV/EBITDA(澳门博彩行业一致预期均值 8.7x)，维持买入，目标价 5.6 港元。风险提示：政策落地不及预期，测算存在误差，海外博彩市场竞争加剧。研究员 何翩翩何翩翩 SAC No.S0570523020002 SFC No.ASI353 +(852)3658 6000 联系人 易楚妍易楚妍 SAC No.S0570124070123 +(86)21 2897 2228 基