【公司研究】传音控股-手机行业“非洲之王”多品牌战略高筑竞争壁垒-20200826（15页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：买入（首次）：买入（首次） 市场价格：市场价格：106.7106.7 分析师：胡杨分析师：胡杨 执业证书编号：执业证书编号：S0740519090005 电话： Email： 相关报告相关报告 基本状况基本状况 总股本(百万股) 800 流通股本(百万股) 76 市价(元) 106.7 市值(百万元) 84500 流通市值(百万元) 8100 股价与行业股价与行业- -市场走势对比市场走势对比 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 22645.88 25345.93 29

2、730.78 36449.93 43667.02 增长率 yoy% 12.98% 11.92% 17.30% 22.60% 19.80% 净利润 657.38 1793.30 2007.62 2322.78 2853.80 增长率 yoy% -2.10% 172.80% 11.95% 15.70% 22.86% 每股收益（元） 0.82 2.24 2.51 2.90 3.57 每股现金流量 2.88 5.05 -0.46 6.28 3.58 净资产收益率 16.79% 21.73% 19.05% 18.60% 19.17% P/E 129.85 47.60 42.52 36.75 29.91

3、PEG 2.47 2.85 0.97 0.70 1.79 P/B 21.80 10.34 8.10 6.84 5.73 备注：股价取自 2020 年 8 月 26 日收盘价 投资要点投资要点 深耕非洲市场，本地化技术创新巩固公司护城河。深耕非洲市场，本地化技术创新巩固公司护城河。公司自成立以来一直致力 于为新兴市场用户提供以手机为核心的多品牌智能终端，经历十余年的积累， 在新兴市场取得了领先的市场占有率和广泛的品牌影响力，被业界称为“非 洲之王”。公司坚持新兴市场本土化产品的规划和技术研发创新，同时不断 完善渠道布局，构筑市场进入高壁垒，巩固公司市场份额的绝对优势。 新兴市场增长潜力巨大，智能

4、机加速渗透行业格局明朗新兴市场增长潜力巨大，智能机加速渗透行业格局明朗。新兴市场人口基数 超 30 亿，受制于经济发展和通信基础设施建设，手机行业发展相对滞后。虽 然起步较晚，但新兴市场手机行业空间巨大，存在较大结构性改善需求和智 能机转化空间。随着新兴市场经济发展和通信基础设施的建设，人口红利进 一步释放，预期市场对于智能机需求逐步增加。公司作为新兴市场龙头，有 望受益于市场空间的需求放量，获得长期稳定的营收增长。 构建多层次品牌布局， 丰富品牌生态提升客户粘性。构建多层次品牌布局， 丰富品牌生态提升客户粘性。 公司手机产品包括 TECNO、 itel 和 Infinix 三大品牌， 涵盖不

5、同细分消费人群，多层次品牌产品布局满 足不同消费群体需求，增强企业品牌竞争力。手机产品符合新兴市场发展 趋势，智能机占比逐年提升，同时以移动互联网产品丰富品牌生态，与多 公司合作积极开发应用程序，有效提升客户粘性。良好的用户基础和客户 粘性将构成公司成长核心驱动力。 积极实施多元化战略布局，拓展新盈利增长点。积极实施多元化战略布局，拓展新盈利增长点。公司积极实施多元化战略 布局，在非洲市场逐步开发数码配件、家用电器和移动互联网服务。公司 通过多品牌战略实现业务线的全面覆盖，初步形成 “手机+移动互联网服 务+家电、数码配件”的商业生态模式，取得较高的用户粘性和品牌影响 力，新业务形态有望构成公

6、司新盈利增长点，带动盈利能力不断提升。 盈利预测和投资建议：盈利预测和投资建议： 受益于新兴市场持续稳定的需求增量和人口红利释放， 公司有望获得持续收益；考虑到新兴市场需求向智能机转换趋势，目前公司 功能机出货量的一半占比有望向智能机转化，公司业绩增量空间巨大。预计 公司 2020-2021 年归母净利润分别为 20.1、23.2 亿，当前股价对应的 PE 分 别为 43、37x。对比可比公司目前的估值水平（2020/2021 年 35/28x），由于 公司在差异化竞争格局、非洲市场占据绝对优势的情况下能够享受一定的溢 价，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示事件：风险提示事件：市场竞争加剧、