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1、 请仔细阅读本报告末页声明 Page 1/25 Table_Main 金石资源（金石资源（603505.SH）：首次覆盖报首次覆盖报告，勇做领头羊，迈向萤石产业新范式告，勇做领头羊，迈向萤石产业新范式 采掘采掘 评级：评级：增持增持 首次覆盖首次覆盖 日期：日期：2024.11.01 分析师分析师 王小芃王小芃 登记编码：S0950523050002 ：13401186193 ： 分析师分析师 何能锋何能锋 登记编码：S0950524080001 ：13116101317 ： 公司基本数据公司基本数据 2024/10/31 总股本（万股）60,477.22 流通 A 股/B 股(万股)60,4

2、77.22 资产负债率（%）65.95 每股净资产（元）2.74 市盈率（当前）63.24 市净率（当前）9.57 公司表现公司表现 2024/10/31 资料来源：Wind，聚源 相关研究相关研究 报告要点报告要点 金石资源是目前中国萤石行业拥有资源储量、开采及生产加工规模最大的专金石资源是目前中国萤石行业拥有资源储量、开采及生产加工规模最大的专业性矿业公司。业性矿业公司。2001 年发展至今，公司业务逐步拓展至下游氟化工、含氟锂电材料等领域，并以技术撬动资源综合利用，合作开发白云鄂博伴共生萤石资源、含锂细（尾）泥提取锂云母精矿等方面。2024 年公司中报，上半年总营收 11.19 亿元，同

3、比+100.2%，净利润 1.76 亿元，同比+33.03%。公司单一萤石矿储量规模领先，业务基本盘盈利水平高。公司单一萤石矿储量规模领先，业务基本盘盈利水平高。公司单一型萤石保有资源储量约 2700 万吨矿石量，对应矿物量约 1300 万吨。目前阶段自产萤石精矿年产量稳定在 40-50 万吨之间，酸级萤石精粉占比在 65%。2024 年上半年自产萤石精矿毛利率 51.9%，较 2023 年度提高 4.6 个百分点。公司通过落地白云鄂博选化一体项目，把握萤石产业第二阶段。公司通过落地白云鄂博选化一体项目，把握萤石产业第二阶段。我们认为，随着高品位萤石资源逐渐枯竭、安全生产及环保政策趋严，中国方

4、面供给将逐渐转入以低品位的大型伴生萤石矿为主，并加大蒙古优势萤石产品进口以缓解资源紧张态势。白云鄂博矿伴生萤石资源 1.3 亿吨，包钢金石目前合计矿石处理能力 510 万吨/年，达产后年回收萤石精粉 80 万吨。公司掌握“利用低品位萤石粉制备无水氟化氢”技术，是发挥、提升伴生萤石资源附加值的关键，利润空间已可媲美传统萤石精粉法，且成本仍有下降空间。2023 年底公司已基本建成年产 30 万吨 AHF/氟化铝柔性化生产线。选化一体项目是技术撬动资源的轻资产模式的范例，将助力公司迈向更大发展空间。公司布局蒙古萤石矿产，迈出“整合全球稀缺资源”第一步。公司布局蒙古萤石矿产，迈出“整合全球稀缺资源”第

5、一步。全球供应链竞争加剧、民族资源主义抬头，萤石作为关键矿产之一的重要性越发提升。蒙古作为全球萤石第三大生产国，第一大出口国，增产潜力巨大。公司看好蒙古项目及周边邻接矿权远景资源储量，将对本项目边生产、边改造，同步扩增相邻资源。蒙古子公司有望 3-5 年内达到年产折合 50 万吨萤石产品，实现 2021 年提出的“五年内逐步达到年产 150 万吨萤石产品”目标。投资建议投资建议 公司作为萤石行业龙头公司，有望通过向氟化工产业延伸及蒙古萤石矿产的前瞻性布局实现突破性增长，并受益于萤石行业景气上行带来的萤石/无水氟化氢价格上涨，以及利用低品位萤石粉制备氟化氢技术、产业规模扩大带来的成本优势。根据上

6、述假设，预计公 司 2024-2026 年 归母 净 利 润 为3.86/5.98/8.76 亿元，同比增长 10.5%/54.9%/46.6%，EPS 为 0.64/0.99/1.45元/股，当前股价对应 2024 年 PE 约为 41 倍，首次覆盖给予“增持”评级。2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）1,896 2,997 4,385 5,125 增长率()80.5%58.1%46.3%16.9%归属母公司所有者净利润（百万元）349 386 598 876 增长率()56.9%10.5%54.9%46.6%每股收益(元)0.580 0.638 0.988 1