【公司研究】赛特新材-行业供需紧张产能爬坡助推公司长期发展-20200826（29页）.pdf

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1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 赛特新材赛特新材（688398） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 08 月月 26 日日 投资投资评级评级 行业行业 化工/化学制品 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 58.67 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 80.00 流通A 股股本(百万股) 19.00 A 股总市值(百万元) 4,693.60 流通A 股市值(百万元) 1,114.73 每股净资产(元) 9.74 资产负债率(%) 16.74 一年内最高/最低(元) 113

2、.00/42.10 作者作者 李华丰李华丰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520060001 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 行业供需紧张，产能爬坡助推公司长期发展行业供需紧张，产能爬坡助推公司长期发展 1.专注真空绝热板的高新技术企业专注真空绝热板的高新技术企业 公司是一家集研发、生产、销售真空绝热板为一体的高新技术企业，产品 目前主要应用在家电领域（冰箱、冷柜等）以及冷链物流（医用及食品保 温箱、自动贩卖机等）等领域。 2.新型高性能绝热材料，节能环保引领行业潮流新型高性能绝热材料，节能环保引领行业潮流 真空绝热板是近年来兴起的一种新型高效节能环保绝热材料

3、，具有极低的 导热系数。目前该行业处于“低集中度、高成长”阶段。随着市场竞争的 加速将倒逼企业进一步降低成本。同时，部分大型家电企业继续大规模扩 产的意愿较低，继而有望逐渐由自产转向外购，让渡市场空间。 3. 技术研发实力突出，盈利持续提升技术研发实力突出，盈利持续提升 公司拥有包括高性能低成本芯材配方及成型技术、阻隔膜性能精确检测、 遴选及高性能阻隔膜制备技术、吸附剂检测、制备及配方优化技术、真空 绝热板导热系数检测技术等多项核心技术，研发实力突出，形成了一体化 自主生产能力，行业领先；毛利率和净利率逐步反超同行，盈利能力持续 提升。 4. Q2 业绩超预期，募投助力发展业绩超预期，募投助力

4、发展 公司实现营业收入 2.1 亿元，同比增长 5.6%。其中，Q2 单季度实现营业收 入 1.2 亿元，同比增长 15.0%。二季度环比提升 31.36%，主要系二季度疫 情在全球蔓延，居民食物存储需求骤增，大容量冰箱销量增长，进一步拉 动公司主业真空绝热板。 2020H1，VIP 板需求旺盛，公司产能都处于饱和状态，虽公司通过工艺优 化和设备技改等方式提升产能， 但依旧不能满足下游需求。 下半年至明年， 公司 350 万平方米的 IPO 募投项目将进入产能投放高峰，助推明后年业绩 快速增长。 5. 合理市值区间：合理市值区间：41.755.6 亿元亿元 截至 2020 年 08 月 21

5、日，中证指数 C30 非金属矿物制品业最近一个月静 态平均市盈率为 19.63 倍。我们取相对估值估算赛特新材合理市值，则赛 特新材的合理市值区间为 41.755.6 亿元，20 年的合理估值区间为 42-56 倍。首次覆盖，给予买入评级。 风险风险提示提示：技术研发风险、对冰箱冷柜等家电制造行业及主要客户依赖的 风险、市场竞争加剧风险、核心技术人员流失风险、汇率波动带来的汇兑 损失风险、产品结构单一的风险、税收优惠政策变化的风险、估值高于可 比公司及行业平均估值水平的风险、法律风险等 财务数据和估值财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3

6、07.88 400.93 449.94 614.18 831.28 增长率(%) 50.08 30.22 12.22 36.50 35.35 EBITDA(百万元) 79.56 124.13 94.20 143.58 196.47 净利润(百万元) 40.66 74.33 98.57 138.54 184.00 增长率(%) 674.62 82.79 32.62 40.54 32.82 EPS(元/股) 0.51 0.93 1.23 1.73 2.30 市盈率(P/E) 125.30 68.55 51.69 36.78 27.69 市净率(P/B) 19.67 15.55 12.26 9.54