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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分芒果超媒：内容壁垒不断稳固，国有平台蓄势以待芒果超媒：内容壁垒不断稳固，国有平台蓄势以待芒果超媒（300413.SZ）数字媒体证券研究报告/公司深度报告2024 年 10 月 26 日评级评级：增持增持（首次）（首次）分析师：康雅雯分析师：康雅雯执业证书编号：执业证书编号：S0740515080001Email：分析师：李昱分析师：李昱喆喆执业证书编号：执业证书编号：S0740524090002Email：基本状况基本状况总股本(百万股)1,870.72流通股本(百万股)1,021.70市价(元)26.80市值(百万元)50,13

2、5.32流通市值(百万元)27,381.56股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比相关报告相关报告公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）13,70414,62815,06616,69318,480增长率 yoy%-11%7%3%11%11%归母净利润（百万元）1,8253,5561,9052,1162,346增长率 yoy%-14%95%-46%11%11%每股收益（元）0.981.901.021.131.25每股现金流量0.290.581.492.062.58净资产收益率10%17%8%9%9%P/E27.514.126.323.7

3、21.4P/B2.72.32.22.01.9备注：股价截止自2024 年 10 月 26 日收盘价报告摘要公司公司概览概览：国有新媒体平台国有新媒体平台，打造多元融合生态打造多元融合生态。芒果超媒主要从事互联网视频、新媒体互动娱乐内容制作、内容电商等业务，是 A 股市场唯一一家国有控股长视频新媒体公司。近年来，公司费用管控良好，业绩稳中有增，2023 年归母净利润达 35.6 亿元，归母净利率达 24.3%，盈利能力稳中向好。行业分析行业分析：在线视频规模稳中有升在线视频规模稳中有升，电视大屏治理取得阶段性成果电视大屏治理取得阶段性成果。在线视频规模稳中有升，愈发重视盈利能力提升。其中，长短视

4、频合作持续深入，加强内容供给以增强用户粘性。同时，会员收费稳步提价，互联网广告市场有望回暖。另外，电视大屏行业整顿取得阶段性成果，地方国有广电公司有望受益，提升 IPTV、OTT 等业务内容触达率。经营分析：持续夯实内容护城河，探索多元变现路径。经营分析：持续夯实内容护城河，探索多元变现路径。一方面，公司坚持“内容为王”，致力于“综艺+剧集+微短剧”内容体系的创新创作，稳定内部内容采购，加大外部版权投入力度，强化优质内容核心竞争力。综艺工业化生产体系有效支撑爆款产出，综艺数量及播放量处于行业领先水平。剧集持续补强内容制作能力，有望持续涌现高质量剧集。另一方面，公司依托 IP 与流量优势，不断完

5、善自身商业闭环，探索多元变现路径。1）会员会员：优质内容+完备会员权益体系优势明显，看好后续会员业务量价齐增。2）广告广告：联合招商释放平台品牌价值，积极对外推广吸引优质广告主，恢复向上可期。3）运）运营商营商：与中国移动合作成效显著，有望凭借牌照优势持续挖掘用户价值。4）AI：AIGC布局全面推进，赋能内容生态产业链。盈利预测、估值及投资评级：盈利预测、估值及投资评级：我们预计芒果超媒 2024-2026 年收入分别为150.66/166.93/184.80 亿元，分别同增+2.99%/+10.80%/+10.71%。考虑到所得税政策变化会对公司 2024-2026 年净利润产生影响，我们预

6、计 2024-2026 年归母净利润分别为 19.05/21.16/23.46 亿元，分别同增-46.43%/+11.09%/+10.88%，对应 PE 估值分别为 26.3x/23.7x/21.4x。可比公司方面，我们选择行业内同样从事互联网视频业务的公司作为可比对象，包括爱奇艺、Netflix、哔哩哔哩，考虑到公司作为稀缺的国有属性在线视频平台，用户规模稳步向上，互联网视频业务发展向好，并全面推进AIGC 布局，有望打开业绩成长空间，且估值同可比公司平均水平相近，建议持续关注，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示风险提示：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；宏观经济承压；研报使