【公司研究】扬农化工-成本规模优势并存“两化”协同赛道拓宽-20200825（17页）.pdf

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1、敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 扬农化工扬农化工（600600486486） 公司研究/公司点评 事件描述事件描述： 8 月 25 日， 公司公告 2020 年中报。 据公告， 2020H1 公司实现营收 59.17 亿元，同比增加 12.45%；归母净利润 8.27 亿元，同比降低 2.79 %；扣 非后归母净利润8.17亿元， 同比降低0.67 %； 加权平均ROE为15.41%， 同比增加 0.02 个百分点；经营活动现金流净额为 6.40 亿元，同比增 加 21.39%。 以量补价，市场弱势条件下公司业绩保持强势以量补价，市场弱势条件下公司业绩保持强势 2020H1，公司

2、实现毛利润 15.88 亿元，同比增加了 5.81 亿元，同比增 加了 2.78%。单看盈利情况，受到疫情和油价暴跌的影响，公司各业务 板块不同程度影响。 杀虫剂杀虫剂板块板块方面，方面，2020H1 杀虫剂板块实现营收 17.53 亿元，同比减少 3.23 %，营收占比 63.51 %（同比增加 0.90 个百分点） ；实现产量 0.94 万吨，同比增加 20.62 %；实现销量 0.97 万吨，同比增加 22.81%。在 杀虫剂产品价格普遍下跌的困局下， 扬农化工紧扣市场变化， 全力抢抓 市场订单， 加强渠道管理， 合理运用产品组合， 通过多种方式促进销售， 加大销量， 以量补价， 用销量

3、的大幅增加弥补了价格下跌带来的影响。 除草剂除草剂板块板块方面，方面， 扬农化工的除草剂产品受到油价暴跌影响， 价格出现 下降。2020H1 除草剂板块实现营收 13.08 亿元，同比增加 104.08 %， 营收占比 47.39% （同比增加 25.24 个百分点） ； 实现产量为 2.73 万吨， 同比增加 27.63%；实现销量 2.80 万吨，同比增加 34.80%，销量的大 幅增加构成上半年公司除草剂板块营业收入增加的强势动力。公司主 营产品包括麦草畏， 草甘膦等。 我们认为美国麦草畏禁用事件对公司除 草剂业务短期利润影响有限，公司也在计划通过开发麦草畏传统市场 以及开发相关产品等措

4、施弥补麦草畏禁止销售带来的影响，有望实现 一定程度的反弹，恢复至以前盈利水平。 财务数据逆势改善，财务数据逆势改善，经营水平不断提升经营水平不断提升 上半年，公司财务费用-0.08 亿元，同比减少 126.77%，主要因为汇兑 收益增加；管理费用 2.48 亿元,同比增加 7.58 %；销售费用 1.40 亿 元，同比减少 0.90 %。净利润 88.27 亿元，同比降低 2.78 %，公司经 营活动净现金流 6.40 亿元，同比增加 21.39 %，其增加幅度远远大于 净利润增加幅度， 主要是加快了资金周转速度， 压缩了存货规模； 投资 活动净现金流为-7.07 亿元，主要是优嘉项目投资支出

5、金额增加，而上 年同期理财资金回笼；筹资活动净现金流为-2.00 亿元，同比减少 445.61%， 主要因为本期偿还借款。 公司净现比为0.77， 同比增加46.44%； 存货周转天数为 58.06 天，同比减少 37.17 天，盈利质量和经营效率 提升。 公司积极应对全球经济衰退、 新冠疫情爆发蔓延、 中美贸易摩擦 升级、 主要产品价格下滑等多重困难的叠加挑战， 紧紧围绕全年经营目 标，依托多产快销、降本增效。 “两化两化”协同，有望进一步拓展公司收入空间协同，有望进一步拓展公司收入空间 2020 年 3 月， 扬农集团、 安道麦 A、 先正达股份公司 （SyngentaA.G.） 、 荃银

6、高科、 中化化肥部分或全部股权划转至先正达集团， 中国化工集团 与中化集团旗下农化资产整合逐步进行， 集创新农药、 仿制农药、 种子 和化肥的一体化农业巨头应运诞生。扬农化工优势在于农药生产制造， 成本规模优势成本规模优势并存并存，“两化”协同赛道拓宽“两化”协同赛道拓宽 投资投资评级：买入评级：买入（首次首次） 报告报告日期日期： 20202020- -8 8- -2525 近 12 个月最高/最低（元） 98.88/48.30 总股本（百万股） 309.9 流通股本（百万股） 309.9 流通股比例（%） 100% 总市值（亿元） 291.92 流通市值（亿元) 291.92 公司公司股价