【公司研究】生物股份-行业景气向上公司加速复苏-20200825（18页）.pdf

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1、农林牧渔农林牧渔 2020 年 08 月 25 日 生物股份 (600201) 行业景气向上，公司加速复苏 请务必阅读正文后免责条款 公 司 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 报 告 公 司 半 年 报 点 评 推荐推荐（首次首次） 现价：现价：27.81 元元 主要数据主要数据 行业 农林牧渔 公司网址 大股东/持股 香港中央结算有限公司 /19.46% 实际控制人 总股本(百万股) 1,126 流通 A 股(百万股) 1,126 流通 B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 313.21 流通 A 股市值(亿元) 313.21 每股净资产(元) 4.22 资产负债率(%) 1

2、4.1 行情走势图行情走势图 证券分析师证券分析师 蒋寅秋蒋寅秋 投资咨询资格编号 S1060519100001 0755-33547523 JIANGYINQIU660PINGAN.COM.C N 请通过合法途径获取本公司研究报请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。究报告尾页的声明内容。 平安观点平安观点： 国内生物制品领军企业，业绩底部反转向上。国内生物制品领军企业，业绩底部反转向上。生物股份是国内最大的兽用 疫苗生产企业之一，成立于 1993 年，于

3、 2011 年和2013 年分别将纺织业 务与房地产业务剥离，聚焦兽用生物制品业务，近年公司通过改进疫苗生 产工艺， 开拓营销渠道， 发展高端客户， 营收、 净利润快速增长。 2018-2019 年因受非洲猪瘟造成国内生猪存栏大幅下降，公司业绩承压，2019 年公 司营收 11.3 亿元，同比-40.6%，归母净利润 2.21 亿元，同比-71%。进 入 2020 年，随行业产能（能繁母猪）见底回升，动保行业景气反转向上。 核心单品驱动规模快速扩张，公司产品矩阵现已较为完善。核心单品驱动规模快速扩张，公司产品矩阵现已较为完善。口蹄疫疫苗是 公司的核心产品， 17 年口蹄疫市场苗占营收的 68.

4、5%，口蹄疫招标苗占 公司营收的 24.3%， 口蹄疫疫苗收入合计占公司营收比例达 93%。 当前产 品种类涵盖猪、禽、反刍和宠物类四大系列 100 余种动物疫苗。预计未来 公司产品结构将形成“两超多强，全面开花”的布局，即以口蹄疫、禽流 感为核心，圆环、伪狂、蓝耳等其他主力疫苗发力，逐步打造十几个亿元 级别的产品序列。 全国化销售网络已搭建，加速布局直销对接大客户。全国化销售网络已搭建，加速布局直销对接大客户。公司当前已基本搭建 全国化销售网络， 销售模式根据客户能繁母猪数量划分， 分为大客户直销、 经销商网络和政府招标采购三种。公司在进行疫苗直销的基础上，针对大 客户提供有针对性的疫病防控

5、整体解决方案。我们估计公司 AB 类大客户 贡献收入占比已超 80%，未来随着规模化程度迅速提升，规模场直销战略 地位将更加显著。 技术工艺领跑行业，研发技术工艺领跑行业，研发& &品牌规模效应凸显。品牌规模效应凸显。公司依托动物生物安全三 级实验室(ABSL-3)、兽用疫苗国家工程实验室、农业部反刍动物生物制 品重点实验室三个国家级实验室研发平台，凭借智能制造对疫苗生产全生 命周期控制，配套专业完善的技术服务和销售道，为客户提供动物疫病防 控整体解决方案。公司研发投入持续保持较高水平，2019 年达到 1.53 亿 元，研发投入占收入比仍在提升，2019 年达到 13.6%。公司研发人员数

6、2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1897 1127 1425 1938 2412 YoY(%) -0.2 -40.6 26.5 36.0 24.5 净利润(百万元) 754 221 450 696 883 YoY(%) -13.3 -70.7 103.7 54.6 26.9 毛利率(%) 72.5 62.3 65.0 69.2 70.3 净利率(%) 39.8 19.6 31.6 35.9 36.6 ROE(%) 15.0 4.8 11.6 15.8 17.5 EPS(摊薄/元) 0.67 0.20 0.40 0.62 0.78 P/E(倍) 4